2025港股打新風(fēng)云：“三板斧”下的冷思考

隨著“京東系”的京東工業(yè)12月11日在港交所敲響IPO的鐘聲，今年以來，在港股IPO的企業(yè)，不多不少正好100家。數(shù)據(jù)顯示，隨著京東工業(yè)掛牌港交所，年內(nèi)已有100家公司在港股上市，實際募資總額約2700億港元。

而去年同期，港股市場共有63家公司上市，募資總額約834億港元，一下子增加了兩倍還多。集資額全球排名自2019年后，再度登上全球首位。而整個2025年, 全球募資額最大十家的IPO有3宗來自港股（寧德時代、紫金黃金、三一重工），有力見證了全球IPO環(huán)境的改善。

過去五年港股IPO集資額及排名

數(shù)據(jù)來源；畢馬威、獅子山下

2025港股打新

火到發(fā)燙

這還不是終點：據(jù)上海證券報等整理，就在本月，港股市場還將陸續(xù)迎來果下科技、希迪智駕等知名公司鳴鑼上市，港股新股隊列將持續(xù)擴容。據(jù)畢馬威統(tǒng)計，截至今年12月7日，港股IPO市場錄得316宗上市申請的歷史高位（未考慮），較2024年底激增267%。行業(yè)分布于TMT，生命科學(xué)和工業(yè)市場等多個領(lǐng)域。

近年港股IPO數(shù)量及正在處理的IPO行業(yè)分布

圖片來源：畢馬威

明年的故事，或許更精彩：據(jù)畢馬威預(yù)計，隨著內(nèi)地持續(xù)推動科技創(chuàng)新與新經(jīng)濟領(lǐng)域的發(fā)展，料明年將有不少內(nèi)地高科技企業(yè)赴港上市，明年港股新股上市宗數(shù)將達(dá)180宗至200宗，全年IPO集資額有望達(dá)到3500億港元，預(yù)料穩(wěn)居全球頭三位。

和前幾年相比，2025年港股的IPO，除了數(shù)量創(chuàng)下新高，募資額再登全球之巔外，還有一些鮮明的時代特點：港股，正在成為“新資本”的應(yīng)許之地！

首先是“A+H”上市的公司越來越多：數(shù)據(jù)顯示，在今年登陸港股市場的公司中，有18家公司本身已是A股上市公司。而過去五年，共有15家A股公司在港上市，包括2024年的3家、2023年的1家、2022年的4家、2021年的2家和2020年的5家。這也意味著，今年在港股上市的A股公司數(shù)量，已超過前五年的總和。

A股公司在港股不但上得更多，而且“跑得更快”：據(jù)畢馬威統(tǒng)計，今年A+H上市平均時間為4到6個月，其中最快的一宗僅用了3個月。而它，不是別人，正是大名鼎鼎的寧德時代：2月11日遞表，5月20日正式掛牌，從遞表到成功上市，總計耗時約 3個月，成為了今年“A+H”上市進(jìn)程中的速度標(biāo)桿！

此外，正在謀求港股上市的A股公司隊伍也越來越龐大。據(jù)上海證券報，僅在12月，就有孩子王、新諾威、三環(huán)集團、紫光股份、安克創(chuàng)新、傳音控股、大族數(shù)控、鼎泰高科這8家A股公司正式向港交所提出上市申請。

在港股年內(nèi)募資總額排名前十的公司中，有6家公司是A股上市公司。Wind數(shù)據(jù)顯示，寧德時代的實際募資總額超過400億港元，三一重工、賽力斯、恒瑞醫(yī)藥、三花智控、海天味業(yè)的實際募資總額均超過100億港元。

除了上述A股明星公司，港股年內(nèi)募資總額排名前十的還有紫金黃金國際、奇瑞汽車、小馬智行-W、創(chuàng)新實業(yè)。經(jīng)計算，這10家公司合計募資總額占港股年內(nèi)所有新股合計募資總額超五成。

近兩年港股前十大IPO的變化

圖片來源：畢馬威

港股的“三板斧”

2025年的港股IPO熱潮，可以用“三板斧”來總結(jié)：新經(jīng)濟（新消費為主）、生物科技、特專科技！

2025港股IPO “三板斧”

圖片來源：畢馬威

首先看新經(jīng)濟：這一年募資總額達(dá)到1,587億港元，比起2024年的228億港元）大幅增長，IPO宗數(shù)也由2024年的34宗增長到58宗，反映新經(jīng)濟板塊融資活躍度顯著提升，新經(jīng)濟企業(yè)上市數(shù)量明顯增加，其中具有代表性的企業(yè)，無疑是茶飲“巨頭”蜜雪冰城！

其上市首日股價大漲超43%，市值突破千億港元，不僅一舉成為年內(nèi)港股最大IPO，更以超過1.8萬億港元的認(rèn)購金額刷新市場紀(jì)錄，打破了此前新茶飲企業(yè)上市必破發(fā)的“魔咒”，強勁提振了市場對消費類新經(jīng)濟的信心，直接證明了國際資本對中國新消費模式的認(rèn)可。

同時，港股這一國際化的資本平臺，不僅為蜜雪冰城提供了加速全球擴張的“燃料”，更將其獨特的供應(yīng)鏈與下沉市場模式，塑造為全球投資者理解中國新經(jīng)濟韌性與潛力的一個關(guān)鍵樣本。二者結(jié)合，共同強化了港股作為新消費企業(yè)首選上市地的標(biāo)桿形象——這種模式也適用于其他企業(yè)！

如果說新經(jīng)濟是港股活力的代表，生物科技則是增長極為迅猛的先鋒。上市宗數(shù)從2024年的4宗激增至2025年的14宗。募資總額達(dá)到港幣125億元，相比于2024年的港幣15億元增長極為顯著，顯示市場對生物科技板塊的投資熱情高漲，其中包括多家創(chuàng)新藥公司！

隨著全球生物科技投資回暖，以及南向資金的持續(xù)流入，市場流動性非常充裕。同時許多公司經(jīng)過數(shù)年研發(fā)，管線進(jìn)入中后期，迎來了需要上市融資推進(jìn)商業(yè)化的關(guān)鍵節(jié)點，作為全球金融中心，中國香港理所當(dāng)然成為其上市首選！

至于特專科技，更是制度創(chuàng)新的“試驗田”，代表了這里金融業(yè)的未來：全年募資總額39億港元相比2024年的29億元港元保持穩(wěn)定增長。相關(guān)IPO宗數(shù)3宗，數(shù)量與去年持平。

近年來，港交所通過一系列制度優(yōu)化上市程序，吸引了不少新公司上市。2024年10月，將新股上市審批時間縮短至40個營業(yè)日，符合條件的A股公司新股上市審批時間進(jìn)一步壓縮至30個營業(yè)日，顯著提升上市效率。

同年12月，港交所提出優(yōu)化IPO價格發(fā)現(xiàn)機制與公開市場要求，致力于構(gòu)建更完善、更具吸引力的上市環(huán)境。2025年5月，推出“科企專線”，允許特專科技公司及生物科技公司以同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)、選擇以保密形式遞交IPO申請，精準(zhǔn)吸引新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。但與此同時，投資者也越發(fā)謹(jǐn)慎，更關(guān)注企業(yè)的商業(yè)化前景和真實技術(shù)水平。

資本“活水來”，則為市場注入充足流動性。一方面，南向資金持續(xù)流入：年初至今，南向資金凈流入港股超過12909.3億元人民幣，較去年同期凈流入多89.7%。另一方面，國際資本也積極參與，例如創(chuàng)新藥企的基石投資中常見外資身影。A股龍頭企業(yè)（如寧德時代、恒瑞醫(yī)藥）來港發(fā)行H股，也吸引了龐大的全球資金認(rèn)購，共同分享新時代中國的紅利。

然而發(fā)展中的問題，需要發(fā)展來解決：整個2025年，港股IPO在一片欣欣向榮，大干快上的氣氛中，也有些許不和諧的聲音——招股書質(zhì)量，引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注！

快速IPO，也要保證質(zhì)量

據(jù)媒體報道，有消息稱香港證監(jiān)會、港交所近日聯(lián)名致函IPO保薦人，旨在確保提交的上市申請文件的數(shù)據(jù)內(nèi)容完整并維持高質(zhì)素。該信函統(tǒng)一發(fā)給了所有具備IPO保薦資質(zhì)的投資銀行。

雖然信函表露出對IPO上市申請質(zhì)量的擔(dān)憂。不過某投行人士表示，監(jiān)管關(guān)注的重點是保證質(zhì)量，目前并未明確要求撤回已遞交的IPO申請。

聯(lián)合信函中提到，部分申報材料質(zhì)量欠佳引人擔(dān)憂，某些從業(yè)者可能不熟悉相關(guān)監(jiān)管要求，且/或缺乏處理港股新上市申請的充分經(jīng)驗。

據(jù)券商中國等，目前港交所擬IPO上市申請已超過300家，個別投資銀行為了抓住機遇搶占市場，可能團隊經(jīng)驗不足或人手儲備有限，部分IPO上市申請文件存在粗制濫造的現(xiàn)象，甚至在一些關(guān)鍵階段未按規(guī)定的時間表和流程推進(jìn)。

據(jù)了解，IPO申報材料的質(zhì)量下滑，可能有港股IPO融資火爆的背景下投行人手儲備不足的原因，畢竟今年港股IPO融資額超過去年兩倍多，可能創(chuàng)下近四年新高，部分投行項目儲備多，但團隊產(chǎn)能不足，不得不重啟招聘計劃。

在港股IPO市場中，機構(gòu)對保薦人機會的爭奪最為激烈，能夠成為大型新股的保薦人甚至是獨家保薦人，往往彰顯著該投行的實力。隨著2025年的港股IPO火爆，中資券商與外資投行的格局也在發(fā)生著微妙的變化。

根據(jù)瑞恩資本統(tǒng)計，在過去的24個月（2023年12月到2025年11月），共有55間券商，以上市保薦人、聯(lián)席保薦人的身份參與保薦工作。在這55間券商中，中資券商32間（占58.2%），外資券商13間（占23.6%），港資券商10間（占18.2%）。

就今年前十一個月的數(shù)據(jù)來看，這55間券商中的38間，參與91家新上市公司（不包括2家簡易方式從GEM轉(zhuǎn)主板）的保薦工作。其中排名前四的券商（中金、中信、華泰國際、招銀國際）全系中資券商，摩根士丹利和高盛排名五六名。可見中資券商在項目獲取與執(zhí)行上，已經(jīng)優(yōu)勢明顯！

和外資投行國際化的團隊類似，面對港股IPO的火爆，中資券商同樣可以采取從內(nèi)地借調(diào)人才的方式應(yīng)急。但據(jù)券商中國了解，部分從內(nèi)地借調(diào)或新招聘的投行人員對港股的監(jiān)管要求或上市流程不夠熟悉，經(jīng)驗不足以致出現(xiàn)申請文件質(zhì)量下降及過分夸大等不合格行為。

在保薦的質(zhì)量遭遇監(jiān)管問詢的同時，部分新股的上市進(jìn)程出現(xiàn)意外狀況，也給今年港交所的IPO狂熱稍許降了降溫！

海西新藥原定10月17日上市，卻在上市前一晚突然公告延遲3日掛牌，理由是需額外時間完成分配結(jié)果公告定稿及獲取監(jiān)管批準(zhǔn)，其聯(lián)席保薦人為華泰國際和招銀國際。上市流程的臨時中斷，難免給人聯(lián)想！

更值得警惕的是破發(fā)潮的悄然抬頭。截至12月10日，11月以來上市的19只港股新股中，8只首日破發(fā)，破發(fā)率接近半數(shù)，與年初的低破發(fā)率形成鮮明對比，其中不乏一些知名企業(yè)。

11月6日，小馬智行-W與文遠(yuǎn)知行-W同日上市雙雙破發(fā)，前者開盤跌10.79%，最終收跌9.28%，后者首日收跌9.96%。12月5日，遇見小面與天域半導(dǎo)體同步上市遭遇重創(chuàng)，分別收跌27.84%和24.97%，即便天域半導(dǎo)體有華為、比亞迪等頭部企業(yè)加持仍未能幸免。這強有力地提醒投資者，市場已回歸基本面審視，新股的質(zhì)量和估值合理性遠(yuǎn)比概念和熱度更重要。

尾聲

展望未來，港股在擁抱新經(jīng)濟、推進(jìn)制度創(chuàng)新中重獲動能，集資額重登全球榜首的成績值得肯定。然而，熱潮之下，上市文件質(zhì)量與新股表現(xiàn)分化等隱憂也浮現(xiàn)眼前。投資者在參與時尤需保持清醒，理性審視公司基本面與估值，避免盲目追逐“打新”熱潮。唯有市場各方秉持質(zhì)量與長遠(yuǎn)視角，方能助推港股行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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