港股IPO全球第一，如何確保量質齊升？

文：蘇信

香港IPO市場今年表現亮眼，據畢馬威統計，截至2025年12月7日，共錄得316宗上市申請，較2024年底激增267 %。其中，上市宗數達100宗，預期籌集2721億港元，按年分別增長43%及210%，創下自2022年以來最大募資規模，預計重奪IPO世界第一。

畢馬威預測，香港新股市場熱潮將于2026年延續，明年上市項目有可能達180—200個，累計集資規模或進一步攀升至3500億港元。

不過，市況暢旺的同時，新股申請質素卻再度惹起關注。近日，香港證監會聯合香港交易所向參與香港新股發行的所有保薦人發出關切函，稱對近期香港新上市申請質量下降及一些不規范行為感到擔憂，警示此類行為若反復出現或未得到妥善處理，可能會損害香港上市申請人及上市公司的整體質量。

監管關注的問題包括三個要點：一是上市文件起草質量欠佳，二是保薦人及上市申請人未按明確指引回應監管意見，三是發售階段流程及程序執行不到位。

這場“熱市場”與“冷監管”的碰撞，不僅揭示了港股IPO生態的深層矛盾，更給擬上市公司拋出了關鍵命題：如何在市場狂歡中堅守質量底線，順利穿越監管防線？

IPO質量滑坡的三大癥結

港股IPO市場的強勁復蘇本是多方共贏的好事，為何會引發監管層的聯合警示？這背后并非單一因素導致，而是市場擴容、人才短缺、競爭失衡等多重矛盾交織的必然結果，暴露出當前IPO生態鏈上的諸多短板。

（一）業務激增與人才儲備的“供需失衡”

市場的爆發式增長，首先擊穿了香港投行的人才儲備防線。此前IPO市場調整期，多家機構紛紛縮減投行團隊規模，而2025年市場的快速回暖，讓投行業務量呈幾何級增長，人才缺口瞬間凸顯。為搶抓商機，行業掀起了激烈的“搶人潮”：中資券商從內地緊急調配人手支援，外資券商如高盛、摩根大通等重啟擴招，具備2年經驗且擁有保薦人簽字權者，年薪起步已達120萬港幣，高盛香港IBD暑期實習生轉正率更是從50%飆升至90%。

但“急招濫補”終究難以彌補專業能力的短板。內地調配的人員不僅需要通過考試獲取香港業務資格，更面臨著兩地會計處理、信息披露要求的實質性差異，本需時間適應的準則轉換，在業務爆發式增長中被大幅壓縮。于是，“不熟例”的問題集中爆發，這種“趕鴨子上架”的人才調配模式，為IPO申請質量埋下了巨大隱患。

（二）規模競爭與質量管控的“本末倒置”

在IPO市場的激烈競爭中，部分投行陷入了“以速度換規模”的誤區，將市場份額置于質量管控之上。隨著中資券商在港股保薦業務中逐漸崛起，超越傳統主導的外資券商，行業競爭愈發白熱化。為爭奪項目資源，一些機構不惜承接超出自身服務能力的業務量，陷入“趕項目”的惡性循環。

快速擴張的背后是質量管控的全面失守。監管函中列舉的種種亂象，正是這一問題的直接體現：上市文件品質差劣，業務模式描述模糊不清，卻充斥著大量宣傳性用語；為夸大企業市場地位，選擇性呈現行業數據，用片面信息誤導市場；更有甚者，文件中出現文本復制等低級錯誤，足見審查環節的敷衍了事。

（三）市場熱度與企業心態的“浮躁失衡”

港股IPO市場的繁榮，讓不少擬上市企業陷入了“急于求成”的浮躁心態。一些企業片面追求“亮點包裝”，另一些企業則對上市規則缺乏基本認知，未能及時配合投行完成盡職調查，導致申請文件存在關鍵信息缺失、邏輯鏈條斷裂等問題。企業與投行的“雙向浮躁”，使得IPO申請從源頭就偏離了質量軌道，最終在監管審核中暴露無遺。

監管亮劍的深層邏輯

香港證監會與港交所此次罕見的聯合行動，釋放出清晰而強烈的監管信號：香港資本市場的核心競爭力，源于制度公信力與市場透明度，“帶病上市”絕不允許，質量底線不容突破。

作為全球領先的國際金融中心，香港資本市場的魅力不僅在于其便捷的融資渠道、多元的投資者結構，更在于其嚴謹的監管體系與高質量的上市主體。

此次監管函中明確的四項強化措施——暫停問題申請審核、退回不完備文件并公示、限制保薦牌照業務范圍、對嚴重違規啟動立案調查，彰顯了監管層“零容忍”的堅定態度。這些措施并非為了抑制市場發展，而是通過強化入口端質量管控，過濾劣質項目，為優質企業營造更公平、更高效的上市環境。正如港交所所言，此舉旨在“確保上市資料完整及高質量，鞏固香港全球領先上市地地位”，只有筑牢上市質量防線，才能持續吸引國際資本流入，實現市場的健康可持續發展。

從全球資本市場發展規律來看，“質量優先”是成熟市場的共同選擇。無論是美國納斯達克還是英國倫交所，都通過嚴格的上市審核與持續監管，保障市場主體的優質性。港股市場此次強化IPO質量管控，正是順應了這一發展趨勢，通過規范市場生態，讓資本市場更好地服務于實體經濟，實現“提質增效”的良性循環。

擬上市公司的破局之道

面對監管層的質量拷問，擬上市公司不必恐慌焦慮。監管收緊打擊的是“虛假披露”與“誤導性陳述”，優質企業的上市通道并未收窄，反而會因劣質項目被過濾而獲得更順暢的審核體驗。對于擬上市公司而言，關鍵在于摒棄浮躁心態，將合規與質量貫穿上市籌備全過程，以扎實的基本面與規范的申請材料，贏得監管認可與市場信任。

（一）筑牢上市質量的“核心根基”

上市的本質是企業價值的資本化，而扎實的基本面是企業價值的核心支撐。擬上市公司應摒棄“重包裝、輕實質”的錯誤觀念，將更多精力投入到業務優化與價值提升上。

在業務層面，要清晰界定核心業務模式，明確盈利邏輯與增長路徑，避免因業務定位模糊導致申請文件表述不清。對于科技、生物科技等創新型企業，應重點梳理核心技術壁壘、研發管線進展、商業化落地前景，用真實數據證明技術實力與市場潛力，而非依賴宣傳性用語夸大優勢。在財務層面，要建立規范的財務核算體系，確保財務數據真實、準確、完整，符合香港會計準則要求，避免出現財務造假、數據矛盾等致命問題。在公司治理層面，要完善股權結構、董事會架構與內控機制，健全關聯交易管理、信息披露管理等制度，展現良好的公司治理水平。

只有基本面扎實、業務清晰、治理規范的企業，才能在監管審核中從容應對，也才能在上市后獲得投資者的長期認可。

（二）做好上市申請的“合規功課”

香港上市規則體系嚴謹、細節繁多，對信息披露的充分性、準確性要求極高。擬上市公司必須主動學習、深刻理解相關規則，避免因“不懂規”而踩線。

首先，要組建專業的上市籌備團隊。其次，要選擇經驗豐富、合規記錄良好的保薦機構與中介團隊。在與投行合作過程中，不能被動接受“包裝”，而應主動參與申請文件的編制與審核，對每一項數據、每一段表述都嚴格把關，確保符合自身實際情況與監管要求。

對于監管關注的重點領域，如業務模式、行業數據、財務指標、關聯交易等，要提前做好充分準備，確保申請文件披露的信息真實、準確、完整，無重大遺漏或誤導性陳述。同時，要建立與監管機構的有效溝通機制，針對監管問詢及時、準確地作出回應，避免因溝通不暢或回應滯后影響上市進程。

（三）打磨申請文件的“質量名片”

上市申請文件是企業向監管機構與市場展示自身價值的“第一名片”，文件質量直接影響審核效率與結果。擬上市公司應與投行、律師、會計師等中介機構密切配合，從嚴把控文件編制的每一個細節。

在內容層面，要確保業務描述邏輯清晰、行業數據客觀全面、財務信息真實準確、風險提示充分到位。要堅決杜絕選擇性披露行業數據、過度使用宣傳用語、復制粘貼文本等不合規行為，用具體案例、真實數據、清晰圖表支撐企業價值主張。例如，在描述市場地位時，應引用權威機構發布的完整行業報告數據，而非片面截取對自身有利的片段；在闡述業務優勢時，應結合具體業務場景與客戶案例，避免空泛的口號式表述。

（四）樹立“長期主義”的上市理念

上市不是終點，而是企業發展的新起點。擬上市公司應樹立“長期主義”理念，將上市作為實現長遠發展的戰略舉措，而非短期融資的“跳板”。

在上市籌備過程中，要兼顧短期融資需求與長期發展規劃，合理設定融資規模與募資用途，確保募資能夠有效支持業務擴張與技術研發。在信息披露方面，要堅持“實質重于形式”的原則，不僅要滿足監管最低要求，更要從投資者視角出發，充分披露與企業價值相關的關鍵信息，展現長期投資價值。

港股IPO市場的復蘇熱潮令人振奮，而監管層的質量警示更具深遠意義。這場“熱市場”與“冷監管”的碰撞，正在推動港股資本市場從“規模擴張”向“質量優先”轉型，重塑更健康、更可持續的市場生態。