這公司科創板IPO，今年上半年扣非凈利潤同比下降35%

文/Ronald

有研金屬復合材料（北京）股份公司申報科創板IPO于2025年6月30日獲得受理，現已完成兩輪問詢。公司本次IPO擬募資9億元。公司是國務院國資委直屬央企中國有研科技集團有限公司所屬二級產業化公司，目前注冊資本37,123.8468萬元。公司專注于金屬復合材料及制品、特種有色金屬合金制品研發、生產和銷售，是國企改革“雙百行動”企業、國家高新技術企業、北京市“專精特新”企業。公司核心產品包括金屬基復合材料及制品、雙金屬復合材料及制品、特種鋁合金和特種銅合金制品等。報告期內，公司主營業務收入構成情況如下：

一、2025年上半年扣非凈利潤同比下降35.67%，2024年及2025年上半年經營活動產生的現金流量凈額為負

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司實現營業收入分別為 41435萬元、49797萬元、60964萬元及24010萬元，扣非歸母凈利潤分別為 2365萬元、4506萬元、5536萬元、1168萬元。

2025 年 1-6 月，公司營業收入同比減少 455.73 萬元、下降 1.86%，扣非歸母凈利潤同比減少 647.35 萬元、下降 35.67%，主要原因系航空鋁基復合材料鍛件、電池倉、犧牲陽極產品分別受下游裝備計劃和客戶排產計劃、折疊機銷量下降及對美出口關稅政策影響產品收入、毛利額有所減少，疊加期間費用增加影響。

公司預計2025年全年實現營業收入5.50億元-6.10億元，同比增長-9.78%-0.06%，扣非歸母凈利潤0.50億元-0.57億元，同比增長-9.68%-2.96%。

值得關注的是，公司2022年、2023年經營活動產生的現金流量凈額分別為2181萬元、6630萬元，比較理想。然而到2024年經營活動產生的現金流量凈額變成-706萬元，是否存在延長賬期促進銷售的情況？

二、境外銷售收入占比較高，境外客戶以美國客戶為主

報告期內，公司主營業務收入中境外銷售金額分別為 14,436.03 萬元、13,450.95 萬元、12,034.77 萬元和 3,890.65 萬元，占主營業務收入的比例分別為 37.42%、27.99%、21.52%和 17.21%，境外銷售收入占比較高，公司的境外客戶以美國客戶為主。公司生產的犧牲陽極制品達到國內領先、國際一流水平，產品供應美國 Rheem、A.O. Smith 等知名熱水器公司，境外收入整體上與宏觀經濟、國際貿易政策的波動密切相關。2018 年以來，中美貿易摩擦加劇，美國在國際貿易戰略、進出口政策等方面發生變化，多次宣布對中國商品加征進口關稅，對犧牲陽極產品銷售造成較大影響。若未來中美貿易摩擦繼續升級，可能使公司犧牲陽極外銷業務和對應收入大規模減少，導致公司業績較大幅度下滑。

三、研發人員占比略高于科創屬性最低指標要求

2022-2024 年 ， 公 司 研 發 費 用累計金額 13425.15 萬元，高于 8000萬元；累計研發費用占同期累計營業收入的比例為 8.82%，高于 5.00%。截至 2024 年末，公司研發人員 57 人，員工總數 489 人，研發人員占當年末員工總數的比例為 11.66%，高于 10%。截至 2025 年 6 月末，公司應用于公司主營業務并能夠產業化的發明專利 72 項，超過7 項。

四、銷售費用率高于同行業可比公司平均值，2025年上半年銷售費用率大幅上升

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司銷售費用金額分別為 824.08 萬元、993.58 萬元、1193.37 萬元及720.53 萬元，主要包括職工薪酬、業務招待費、展覽及會務服務費、差旅費及交通費等。

公司將航材股份、西部超導、鋼研高納、西部材料、金天鈦業列為同行業上市公司。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，同行業上市公司銷售費用率平均值分別為 1.21%、1.34%、1.53%及1.34%，而公司銷售費用率分別為 1.99%、2.00%、1.96%及3.00%。公司銷售費用率顯著高于同行業上市公司平均值。特別是2025年上半年，公司銷售費用率達到3%，遠高于同行業上市公司平均值的1.34%且高于任何一家同行業公司。

公司在招股書中解釋：2025年 1-6 月，公司積極擴展客戶，導致銷售費用率有所上升。報告期內，公司的銷售費用率略高于同行業上市公司的平均值，主要系：1、公司處于業務發展期，收入規模相比可比公司仍較小；2、報告期內，為了快速拓展下游客戶，公司積極擴充銷售團隊，銷售人員薪酬占比較高。

筆者認為，公司2024年扣非凈利潤5536萬元，在當前科創板IPO審核實踐中這個凈利潤水平是比較單薄的。2025年上半年公司為了快速拓展下游客戶，積極擴充銷售團隊，營業收入、扣非凈利潤仍然同比下降1.86%、35.67%。