中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場

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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

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文/劉勝軍

12月10日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，這是研判2026年經(jīng)濟(jì)政策的最重要定調(diào)。

中文博大精深。要讀懂會(huì)議的內(nèi)涵，必須學(xué)會(huì)字斟句酌、縱向?qū)Ρ龋仨氂小坝诩?xì)微處聽驚雷”的功夫。

內(nèi)容很多，本文只挑“干貨”來說。

1、會(huì)議指出，“通過實(shí)踐，我們對(duì)做好新形勢下經(jīng)濟(jì)工作又有了新的認(rèn)識(shí)和體會(huì)：必須充分挖掘經(jīng)濟(jì)潛能，必須堅(jiān)持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合，必須以苦練內(nèi)功來應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)”。

【解讀：出現(xiàn)“新的認(rèn)識(shí)和體會(huì)”這種提法是很不尋常的。新在何處？一是“必須充分挖掘經(jīng)濟(jì)潛能”。近日國際貨幣基金組織將中國2025年和2026年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測分別上調(diào)至5%和4.5%。最近幾年，經(jīng)濟(jì)增速下滑壓力增大，但是必須看到目前的增速低于“潛在增長率”，也就是說潛力沒充分激發(fā)。二是“投資于物和投資于人緊密結(jié)合”。我們過去大量投資于物，形成了龐大的生產(chǎn)能力以及世界頂級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施。可以說，“物”的發(fā)展超前于“人”的需求。必須加大“投資于人”的力度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡（

）。

2、“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”

【解讀：投資、出口、消費(fèi)，是三駕馬車。雖然長期以來投資率過高是客觀現(xiàn)實(shí)，但投資短期內(nèi)出現(xiàn)快速下降也須引起警惕。2025年1—10月全國固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%。據(jù)測算，二季度投資同比增速2.3%，三季度下降至-6.1%，10月則進(jìn)一步下滑到-11.2%。在沒有黑天鵝沖擊的情況下，如此快速下滑并不是好事。必須穩(wěn)投資，防止失速（）】

3、“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”

【解讀：2024年9月26日政治局會(huì)議以來，經(jīng)濟(jì)修復(fù)戰(zhàn)全面打響，其中“促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”是重要一環(huán)。但從目前情況看，房地產(chǎn)下沖慣性仍未止住，庫存不減反增。尤其是前幾天“萬科驚魂”更關(guān)系到房地產(chǎn)市場的信心能否hold住（）。對(duì)房地產(chǎn)的認(rèn)識(shí)，不能從一個(gè)極端到另一個(gè)極端。房地產(chǎn)固然帶來泡沫經(jīng)濟(jì)、脫實(shí)向虛、階層固化等一系列問題，但也關(guān)乎居民財(cái)富、社會(huì)就業(yè)、美好生活向往、地方財(cái)政等重大變量，絕不能一棍子打死。今非昔比，當(dāng)前穩(wěn)地產(chǎn)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2015年的情形，必須加快節(jié)奏、以更大力度穩(wěn)地產(chǎn)】

美國房價(jià)如今遠(yuǎn)超2008年次貸危機(jī)前高位

4、“重視解決地方財(cái)政困難”

【解讀：在房地產(chǎn)火熱之時(shí)，土地出讓金成為地方政府的搖錢樹。三條紅線以來，土地出讓金斷崖式下滑，地方財(cái)政受到?jīng)_擊。2024年非稅收收入激增背后的“遠(yuǎn)洋捕撈”，嚴(yán)重沖擊營商環(huán)境和民企信心。破解地方財(cái)政困難，短期靠債務(wù)置換，長期要靠稅制改革、政府瘦身、優(yōu)化支出方向等制度性改革】

5、“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”

【解讀：消費(fèi)萎縮是當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)矛盾。消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)的定海神針，尤其是在以國內(nèi)大循環(huán)為主體的新格局之下。近日，國際貨幣基金組織總裁指出，“中國體量太大，不能僅靠出口來拉動(dòng)增長”。截至11月底，中國累計(jì)貿(mào)易順差達(dá)到1.08萬億美元，這是一項(xiàng)新的世界紀(jì)錄。今年前11個(gè)月的總體順差較去年同期增長21.7%。但受疤痕效應(yīng)、房地產(chǎn)下行沖擊，消費(fèi)增速持續(xù)下滑。另一方面，中國的消費(fèi)占GDP僅40%，遠(yuǎn)低于60%的世界平均水平。長期的“消費(fèi)升級(jí)”趨勢，被短期的“消費(fèi)降級(jí)”取代。雖然“消費(fèi)品以舊換新”政策對(duì)提振消費(fèi)起到了一定效果，但只是短期刺激。收入是消費(fèi)的根本，只有扭轉(zhuǎn)“居民收入占GDP比重過低”的問題，中國消費(fèi)的潛能才能爆發(fā)。因此，“居民增收計(jì)劃”令人特別期待】

6、“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”

【通縮比通脹更可怕、更難對(duì)付。截至 2025 年 10 月，我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）已連續(xù)37 個(gè)月負(fù)增長。一旦形成長期通縮趨勢，就會(huì)出現(xiàn)通縮債務(wù)螺旋（Deflationary Debt Spiral）、延遲消費(fèi)等問題。“貨幣政策就像一根繩子，只能拉不能推”。治理通縮，必須果斷，切忌優(yōu)柔掉以輕心，要充分汲取日本房地產(chǎn)泡沫破滅后長期通縮的教訓(xùn)】

7、“加緊清理拖欠企業(yè)賬款”

【解讀：這看似一個(gè)具體問題，但茲事體大。如果一家大型企業(yè)收不回資金，它只得選擇拖欠其他供應(yīng)商的資金。如果任由其蔓延，最終可能重現(xiàn)90年代的“三角債”問題。一些企業(yè)家給我反映幾個(gè)現(xiàn)象：1）一些地方政府長期拖欠民企資金，也拿不出還款時(shí)間表，即使你起訴也無濟(jì)于事，因?yàn)榍蓩D難為無米之炊；2）一些超大型企業(yè)不是沒有錢，而是刻意拉長還款周期，在內(nèi)卷嚴(yán)重的局面下，供應(yīng)商只好“打落牙齒和血吞”；3）10萬億地方債務(wù)置換，迄今為止并未顯著改善資金拖欠問題】

8、“制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例，深入整治“內(nèi)卷式”競爭”

【解讀：“反內(nèi)卷”堪稱2025年年度熱詞。內(nèi)卷是行為短期化，是“低質(zhì)量競爭”，是向下的競爭（race to the bottom）。內(nèi)卷不僅沖擊企業(yè)利潤，抑制投資意愿，也沖擊社會(huì)就業(yè)、收入預(yù)期，并加劇通縮壓力。內(nèi)卷既是一種短期突出問題，也是一種“創(chuàng)新力不足”的長期現(xiàn)象。此外，也要看到，需求萎縮是引發(fā)當(dāng)前內(nèi)卷的根本原因，需求端發(fā)力比供給端發(fā)力更有效（）】

9、“優(yōu)化藥品集中采購”

【解讀：集采是過去幾年醫(yī)療領(lǐng)域最重磅的政策沖擊。數(shù)據(jù)顯示，過去10批藥品集采平均降價(jià)超50%，不少藥品的降價(jià)幅度在95%以上。在充分肯定降低醫(yī)療成本惠及民生的同時(shí)，也應(yīng)看到兩個(gè)挑戰(zhàn)：一是部分企業(yè)無序降價(jià)，中標(biāo)后不得不以犧牲產(chǎn)品質(zhì)量為代價(jià)，引發(fā)年初醫(yī)療界對(duì)部分集采藥品效果的質(zhì)疑；二是不利于新藥研發(fā)。看待藥品的價(jià)格，絕不能只看生產(chǎn)成本，藥品最大的成本是研發(fā)投入。如果藥企看不到賺錢效應(yīng)，就會(huì)減少研發(fā)投入或者將好不容易研發(fā)出來的新藥賣給國外快速套現(xiàn)。2025年第一季度，中國創(chuàng)新藥license-out交易已有41起，總金額達(dá)369.29億美元，僅3個(gè)月就接近2023年全年水平，并已超過2024年上半年的交易總額。值得肯定的是，2025年第11批集采總體實(shí)現(xiàn)了“穩(wěn)臨床、保質(zhì)量、反內(nèi)卷、防圍標(biāo)”預(yù)期目標(biāo)，政策正從“降價(jià)導(dǎo)向”向“質(zhì)量導(dǎo)向”穩(wěn)步轉(zhuǎn)型。不再簡單以最低報(bào)價(jià)作為價(jià)差控制的唯一參考、設(shè)置“錨點(diǎn)價(jià)”（“最低報(bào)價(jià)”與“入圍均價(jià)的50%”取高值為“錨點(diǎn)”）防止極端低價(jià)沖擊，引入“入圍復(fù)活”“未入圍復(fù)活”兩類復(fù)活機(jī)制，所有投標(biāo)企業(yè)均需承諾不低于成本報(bào)價(jià)。結(jié)果，第十一批國家藥品集采開標(biāo)中選產(chǎn)品平均價(jià)差明顯縮小，原研藥比重回升】

10、“建設(shè)北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心。深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理”。

【解讀：以人工智能為核心的新一輪技術(shù)革命迎來全面爆發(fā)，這關(guān)乎中美國運(yùn)，雙方都必須all in AI。要贏得這場世紀(jì)逐鹿（），必須激發(fā)企業(yè)家精神（），暢通資本市場融資（），在芯片等關(guān)鍵技術(shù)上定點(diǎn)突破】

中國經(jīng)濟(jì)的2026，令人期待！

一年好景君須記，最是橙黃橘綠時(shí)。——蘇東坡

劉勝軍?????

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

“企業(yè)家精神是第一生產(chǎn)力”首倡者

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)

佛山市專家咨詢委員會(huì)第一屆專家委員

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員

長江國際商會(huì)首席專家

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會(huì)首席專家

著有《下一個(gè)十年》

人大·中歐·華東師大

山東·菏澤·定陶人

【《史記·叔孫通傳》：“漢王（劉邦）已并天下，諸侯共尊為皇帝于定陶”；《史記·范蠡傳》：范蠡喟然嘆曰：“居家則致千金，居官則至卿相，此布衣之極也。久受尊名，不祥。”乃歸相印，盡散其財(cái)，以分與知友鄉(xiāng)黨，而懷其重寶，間行以去，止于陶，以為此天下之中，交易有無之路通，為生可以致富矣。于是自謂陶朱公。】

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請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛簍ina711