北京
別等潮退了，才發現誰在裸泳。
作者 | 貝殼XY
編輯 | 小白
近期，核能產業利好消息不斷！
11月22日，全球最大“華龍一號”核電基地——福建漳州核電2號機組首次并網成功，開始向電網送電，標志著“華龍一號”批量化建設取得重大進展。
而在11月初，我國第四代先進裂變核能系統——釷基熔鹽實驗堆，首次實現了釷鈾核燃料轉換，成為目前國際上唯一運行的熔鹽堆，這也是核能產業化進程中的一項重要技術突破。
在多重利好推動下，核能產業鏈多家企業股價明顯拉升。其中，永鼎股份（600105.SH）表現尤為搶眼：年初至今股價強勢上漲，累計漲幅接近280%；若將時間線拉長至過去15個月，股價累計漲幅更是接近450%！
（來源：市值風云APP）
然而，股價持續飆升之際，控股股東永鼎集團卻于12月3日啟動減持，連續3個交易日累計減持301.65萬股，占公司總股本的0.206%。以均價16.19元/股粗略測算，一把套現到手超4,800萬。
（來源：永鼎股份公告20251206）
這只是小Case，如果計入以往減持，永鼎集團累計套現已近10億元！
一邊是股價大幅上漲，一邊是老板接連減持，令人不禁思考：公司基本面能否支撐起當前高漲的市值？
利潤一年頂七年？靠投資收益活命
2025年前三季度，永鼎股份實現營收36.3億元，同比增長22.1%，打破了此前多年營收增長基本停滯的局面。
（來源：市值風云APP）
利潤增長更甚。2025年前三季度，公司實現歸母凈利潤3.3億元，同比暴增474.3%，扣非歸母凈利潤更是同比飆漲613.7%，相當于1年賺了7年的利潤！
（來源：市值風云APP）
莫非永鼎股份的基本面出現了根本性好轉？
實際上，公司前三季度利潤主要來源于投資收益，金額高達3.18億元，占到當期歸母凈利潤的96.66%，同比高增超過1,100%。
再來瞅瞅投資收益，主要來自于聯營企業東昌投資，其子公司上海浦程是一家主營房地產開發的公司，上半年銷售了一個開發完成的房地產項目東郊房產，從而為永鼎股份貢獻了3.08億元投資收益。
（來源：永鼎股份2025年半年報）
一朝翻身，竟然是靠地產！
剔除這部分收益后，公司剩余的利潤僅為1,100萬元，相比去年同期同一口徑下的3,100萬元，反而還少了2,000萬元。
單季度來看，這筆投資收益也基本在上半年確認完畢。第三季度，公司的歸母凈利潤還不到1,100萬元，同比下滑近60%。
也就是說，堂堂“核聚變”概念股、近80倍市盈率“高精尖”，2025年前三季度的核心利潤都是靠地產業務！
（來源：Choice終端）
再往前來看，過去五年里，公司也一直在靠著投資收益賺錢，其中東昌投資貢獻的投資收益總是占據著較大比重。若抹去投資收益這一項，自2021年以來，就有2021年、2022年、2024年，公司其實是虧損的。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
話說至此，風云君不禁想問：這究竟是一家實業公司，還是一家投資公司，或者具體說，地產公司？
連年失血，也要玩命分紅
主業的貧瘠也波及到了現金流。
2021年至今，公司靠著經營主業累計失血13億元，扣除不菲的資本開支以外，自由現金流合計-28.27億元，每年都入不敷出，持續失血。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
為此，公司只能多次舉債。截至今年9月末，公司的長短期借款合計達36.32億，較賬面上的15.19億貨幣資金要高出一倍以上，有息負債率接近40%，整體資產負債率也達到61.7%的高位水平。
（來源：市值風云APP）
此情此景，公司的選擇竟是加大分紅！2025年中，公司宣布擬派發現金分紅5,117萬元。
在此前的2023、2024年，公司也是連續分紅，現金分紅率均超過110%，有“掏空式分紅”內味兒了！
（來源：市值風云APP）
傳統業務承壓，潛力業務畫餅
回到公司的業務上，主要有兩條業務線：一條是光通信，一條是電力傳輸。
01汽車線束：規模停滯，利潤承壓
從營收結構來看，汽車線束是公司第一大收入來源，2024年營收12.06億元，占比近30%。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
受益于汽車電動化、智能化趨勢，汽車線束行業享有千億級的遠期成長空間，行業增速也算亮眼。
但永鼎股份這里確實另一番模樣，雖然處在上汽大眾、比亞迪、小鵬等主機廠的供應鏈中，但營收規模卻持續縮水，2024年收入12.06億，甚至還比不上2018年。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
2025年上半年，營收雖同比增長48.84%至7.82億元，但毛利率同比下滑3.53個百分點至14.62%，利潤空間進一步壓縮。
02電力工程：項目依賴強，盈利不穩定
電力工程是公司另一大收入支柱，2024年營收10.41億元，占比25.31%。
這塊業務主要是為“一帶一路”國家提供電站電網EPC總包服務，以及銷售汽車線束、超導帶材等產品，市場集中于孟加拉、埃塞俄比亞等國。
這意味著，其業務高度依賴海外項目執行情況，有項目才有營收，沒項目就容易青黃不接，毛利率也跟著項目走，并不穩定。
比方說今年上半年，受孟加拉項目減少影響，電力工程業務毛利率大幅下滑12.4個百分點至9.55%，毛利同比下跌近50%，成為拖累整體利潤的主因。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
如果僅看這兩塊傳統業務，遠不能夠解釋股價上漲的背后驅動力，永鼎股份的價值究竟在哪里？
03高溫超導帶材，表現遠落后于同業
高溫超導帶材正是其一，主要應用于可控核聚變裝置中。
受益于核能產業化的逐漸落地，這塊業務被市場認為擁有極大的潛力，預計2024-2030年全球市場規模年均增速達59%，2030年規模有望達到49億元。
從供給端來看，行業存在極高的技術壁壘，主要市場份額被掌握在少數國外企業手中。
永鼎股份子公司東部超導號稱位列全球第二梯隊，下游客戶包括中科院、江西聯創光電、核工業西南物理研究院等科研院所……但業績其實相當有限，2024年營收5.86億元，占營收的14.24%。
2025年上半年，超導帶材營收雖同比增長51.32%至3.6億元，但毛利率卻同比大幅下滑6個百分點，至9.83%，連10%都不到，子公司東部超導上半年仍虧損2,163萬。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
對比同行，西部超導（688122.SH）2025年上半年歸母凈利潤5.46億元，同比高增56.72%，毛利率高達38.7%，同比提升6.7個百分點，比永鼎股份高出近30個百分點。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
所以，不是名字聽上去一東一西就覺得旗鼓相當，有實力同桌吃飯，很可能差距比“北喬峰、南慕容”還大得多，不到10%的毛利率也能被認為“高精尖”？
04光通信營收不增反降，與行業高增背道而馳
另一個值得說道的板塊是光通信業務。
光通信業務，就是覆蓋光棒、光纖、光纜、光芯片到光模塊的整條產業鏈，將產品賣給三大運營商、國內外基建工程和數據中心。
其中光芯片是核心環節，特別是高速率光芯片的成本要占到整個光模塊的70%。
過去多年里，高速率光芯片市場一直由海外廠商做主導，國產化率較低，具備廣闊的國產替代空間，2025年我國光芯片市場規模預計為159億元。
2025年上半年，公司高速率激光器芯片產品已成功通過客戶認證，實現批量訂單預訂；光通信產業鏈核心產品線持續滿負荷運轉，并憑借全產業鏈布局帶來的成本優勢，進一步拓展了國內外運營商市場，現已實現批量供貨。
2025年上半年，光通信業務毛利率19.07%，相較上年同期提升了近7個百分點，似乎驗證了其高速率產品技術突破的說法。
但營收方面，2025年上半年卻同比下滑7.8%至4.28億元，再往前追溯，都還遠不及2022年接近14億的峰值。
（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）
行業大踏步前進、自身困于一隅，真就應了那句：給你機會你不中用。投資者一次又一次等來的只有反差。
說到底，永鼎股份的故事，是一個被風口吹起來、卻缺乏真實業績支撐的典型。
傳統業務承壓，潛力業務畫餅，地產投資續命，現金入不敷出，債務樓臺高筑，才是其真實寫照。
當然，這完全不影響控股股東借股價高位精準減持，以及上市公司連續的“掏空式分紅”。
這不禁讓風云君疑問：熱鬧究竟是行業的未來，還是有人借著題材，在完成一場華麗的套現？對于普通投資者來說，當概念的光環褪去，一家賺錢如此艱難的公司，股價還能靠什么支撐呢？
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