泡泡瑪特遭遇做空風暴，潮玩巨頭跌下神壇？

一場來自海外做空資金的突然發難，讓這家潮玩巨頭在短時間內市值蒸發超1800億港元，股價較年內高點下跌逾40%。

十二月以來，港股市場的潮玩龍頭泡泡瑪特遭遇了一場做空風暴。截至12月9日，公司股價較今年8月的歷史高點 累計下跌超過40%，市值蒸發超過1800億港元。

做空資金來勢洶洶，泡泡瑪特的賣空倉位已升至公司流通股的6.3%，創下2023年8月以來最高水平。這場突然襲擊的背后，是市場對泡泡瑪特增長故事可持續性的深度質疑。

一、股價暴跌，做空資金大舉壓注

港股潮玩龍頭泡泡瑪特近日股價遭受重創。12月8日，泡泡瑪特開盤后迅速下探近10%，盤中跌幅持續擴大，最終收盤時下跌8.49%。次日股價繼續大幅下挫，盤中一度大跌超6%。

這場暴跌并非孤立事件。自今年8月股價觸及339.8港元/股的歷史高點后，泡泡瑪特便陷入持續下跌通道。與高點相比， 股價已跌去41%，市值蒸發超過1800億港元。

做空資金的大舉壓注是此輪股價下跌的重要推手。港交所數據顯示，12月8日泡泡瑪特沽空金額達10.92億港元，較前一交易日激增210.58%。

同時，賣空倉位占流通股比例突破6%，創下28個月來新高。

做空機構的集中發難與負面報告密集出臺形成了惡性循環。獨立投資研究機構伯恩斯坦首次覆蓋泡泡瑪特，就給出“表現不佳”評級，目標價225港元。

德銀也在最新研報中發出負面警示，給予“持有”評級和目標價228港元。

二、增長隱憂，北美市場增速放緩

市場對泡泡瑪特增長可持續性的擔憂，主要集中在其北美市場表現。公司三季度財報曾披露美洲地區收益同比暴漲，海外業務高增一度支撐股價。但進入11月，情況明顯變化。

北美線下銷售趨勢明顯走弱，感恩節“黑五”促銷期間呈現“旺季不旺”的特征。信用卡、借記卡抽樣調查數據顯示銷售環比無明顯增長。

伯恩斯坦分析師測算，本季度泡泡瑪特美國業務銷售增速已放緩至500%以下，與三季度形成鮮明反差。這一增速雖然依然可觀，但遠低于此前1200%的爆發式增長，直接打擊了投資者信心。

泡泡瑪特方面回應稱高頻抽樣數據存在局限性，僅能作為趨勢參考而非實際經營情況的真實反映。公司強調核心策略是保障真實消費者購買需求而非依賴炒作消耗IP熱度。

三、稀缺性消失，IP價值面臨考驗

除了短期銷售數據，市場更擔憂泡泡瑪特核心IP的長期價值。德銀最新調研指出，為應對需求激增，公司把Labubu的月產量從1000萬只大幅提高至5000萬只。

大規模量產導致市場溢價快速縮水。隱藏款價格較峰值腰斬，常規款3.0及4.0在二手平臺售價已跌破官方零售價。新品“The Monsters 1 a.m.”系列甚至發售即破發。

稀缺性是潮玩價值的核心支撐，一旦喪失將直接打擊產品的時尚屬性和二手市場價格。德銀警告這種“可獲得性悖論”可能是熱度消退的前兆。

泡泡瑪特還面臨品控問題的挑戰。近期員工吐槽DIMOO掛鏈盲盒定價過高事件以及Skullpanda系列出現Logo印錯等品控問題，也被市場解讀為運營漏洞，加劇了看空情緒。

四、機構分歧，未來走向何方

面對泡泡瑪特的當前困境，投資機構之間出現了明顯分歧。部分機構堅持看空，德銀預測在熊市情境下，假設Labubu熱度在2026年見頂下滑且無新IP接棒，泡泡瑪特2026年中國市場收入將同比減少20%，海外市場收入亦將下跌10%。

然而，仍有投資機構看好泡泡瑪特的長期價值?；ㄆ煺J為，公司核心IP Labubu的價值尚未完全釋放。Labubu 4.0版本確認將于2026年推出，且索尼影業已獲得該IP的電影改編權。

泡泡瑪特能否渡過當前危機，取決于其能否證明增長可持續性。摩根士丹利預測，盡管Labubu銷售額2026年增速將放緩，但得益于低廣告費用、高線上直銷比例等優勢，公司仍能維持約30%的凈利潤率。

信達證券測算，當前股價對應2025年市盈率僅17-19倍，在消費成長風格受擠壓的市場環境中，泡泡瑪特仍是商業模式、成長性與估值平衡度較好的標的之一。

二級市場的資金總是敏感的。信達證券消費團隊分析，圍繞泡泡瑪特的資金主要分為三類：看重短期銷售趨勢的景氣投資者、看好潮玩行業長期發展的深度價值投資者，以及介于兩者之間關注邊際催化因素的中間派。

當下， 第一類投資者的信心動搖主導了近期股價走勢。

泡泡瑪特一邊要應對短期市場的信心危機，另一邊則需解決品牌長遠發展的核心問題：如何構建真正的IP護城河，而非僅靠不斷制造爆款續命。

是繼續做一個精于計算的“玩具”批發商，還是成為真正能創造持久價值的“IP”創造者？這場大考，泡泡瑪特已經沒有退路。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。