晶科能源毛利轉正：光伏行業價格出現理性回升

文/劉工昌

10月31日消息，晶科能源發布2025年三季度業績報告。報告顯示，今年前三季度營收為479.86億元，僅第三季度，公司營收就下降34.11%至161.55億元，歸母凈利潤-39.20億元，單季度凈虧損10.12億元，同比暴跌422.67%。環比減虧5.08億元。

盡管形勢嚴峻，但三季度業績中也顯現出一些積極信號。更關鍵的突破在于三季度毛利率實現由負轉正，這一變化得益于行業投標價格理性回升，公司高功率組件出貨帶動交付均價環比有所提升。其次是凈利潤方面，晶科能源第三季度歸母凈利潤虧損額較Q2的15.19億元明顯收窄至10.11億元，單季度減虧幅度達33%。

另外現金流層面，經營性現金流較上半年的-38.12億元顯著收窄至-13.41億元，三季度單季度改善24.71億元。公司持續改善現金流以及費用管控已初見成效。①晶科能源三季報表明，在其主營業務仍然面臨價格倒掛困境嚴峻局面下，經過艱苦努力，其凈利潤虧損額已大幅收低，而更令人振奮的是，其毛利率已開始由負轉正。

另一個利好是外部環境。隨著“反內卷”倡議正在推動落后產能加速出清。光伏產業鏈價格已經開始出現理性回升跡象，為晶科能源的盈利修復提供了幫助。隨著“反內卷”政策持續發力，行業有望逐步走出“擴張-過剩-價格戰-虧損”的惡性循環。②

圖源：晶科能源

實際上，晶科能源財報的轉好，是行業的一張晴雨表。早在半年前，晶科能源不是這樣的。

半年報遭遇困境

晶科能源股份有限公司（以下簡稱“晶科能源”）披露的2025年半年度報告顯示，上半年該公司實現營業收入318.31億元，同比減少32.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-29.09億元，去年同期為12億元，同比降幅高達-342.38%。另外財報顯示，上半年該公司研發投入11.75億元，同比減少56.95%；研發投入占營業收入的比例為3.69%，與去年同期相比減少2.09個百分點。③

在半年報中，晶科能源財務費用從1.18億元來到2.24億元，同比大增90.42%。截至2025年6月末，晶科能源有息負債高達379.14億元，較2024年末的312.23億元又增加約66.91億元。其中短期負債增長到32.25億元，長期借款增長到169.75億元，應付債券略增到97.18億元。而同期貨幣資金卻略有下降至297.53億元，已經不能完全覆蓋有息負債，高企的債務規模持續考驗其流動性安全。資產負債率也從去年末的71.99%升至今年6月末的74.07%。

另外，晶科能源在2023年43億元出售新疆晶科能源的交易中，實際僅收回15.94億元，剩余27.06億元卻逾期未付，更加劇了資金鏈的緊張。

伴隨應收賬款占營收比重逐步提高，公司經營活動現金流呈現明顯下滑趨勢。近三期半年報中，該項指標分別為55.7億元、-16.2億元和-38.1億元，持續走低。2025年上半年晶科能源經營活動凈現金流量再度亮起紅燈，凈流出缺口從-16.19億元擴大到-38.12億元。這里投資活動現金凈流出則從-37.12億元縮減到-12.68億元，反映出晶科能源在行業極度內卷環境下對投建新產能極其謹慎。

與此同時，存貨也在持續積壓。截至2025年上半年末，存貨余額達128.9億元。截至2024年末，公司應收賬款周轉天數已增至70.25天，連續第二年上升；到2025年第二季度末，這一數字仍處于79.52天的高位，回款能力未見改善。④

這就是晶科能源上半年經營狀況縮影。伴隨著營收、凈利、毛利的大幅縮水，債務走高，現金流吃緊，存貨持續積壓，晶科能源只能從兩方面來開展自救，一是大幅減少科研投入，二是大幅縮減投產規模。這一切表明，晶科能源上半年提前進入寒冬。

產能過剩加劇價格下跌

晶科能源是第一個敢于大舉押注TOPCON產能的一體化巨頭，當友商們還在考慮是否要轉型N型產能時，晶科能源在2023年N型組件出貨就已經超過了48GW。也正因為擁有先發優勢，2023年晶科能源不僅重奪組件排名第一，而且當年營收也順利突破1000億元大關，來到1187億元，同比增長43.55%；凈利潤更是達到74.4億元，同比大幅增長153.2%。

隨后多家光伏巨頭開始涌向TOPCon技術路線，據統計，自2023年下半年以來TOPCon電池片產能迅速釋放，落地產能從不到100GW迅速擴張至超過500GW。由于TOPCon的技術門檻相對較低，大量同質化的TOPCon產品充斥市場，過剩的產能直接引發TOPCon產品價格大跌。

根據最新數據，組件環節N型TOPCon組件成交均價在5月中旬重歸0.68元/W成本線；而在電池片環節，截至6月下旬N型TOPCon電池片不同型號的成交均價為0.235-0.260元/W，單晶N型硅片不同型號的成交均價為0.90-1.25元/片，多晶硅N型復投料和N型致密料分別為3.44萬元/噸和3.19萬元/噸。

對比來看，當前N型電池片現金成本0.26-0.28元/W，硅片現金成本行業頭部0.8-1.0元/片、中小廠商1.0元/片以上，多晶硅行業的平均生產成本為41.43元/千克。

這也就是說，除了組件成交均價勉強與成本線持平外，其他三大環節價格都已全面低于行業現金線或平均成本線。

隨著市場上的TOPCon產品由之前供不應求轉向了如今嚴重過剩，晶科能源在TOPCon技術路線上的先發優勢自然也就不復存在。從細分業務來看，晶科能源的核心業務為“光伏組件”，近年來該項業務的毛利率持續走低，2022到2024年毛利率分別為10.61%、14.43%和7.79%，可以看到2023年毛利率最高，到2024年隨著市場上的TOPCon產能越來越多毛利率明顯下滑。

而到2025年上半年，晶科能源光伏組件的毛利率更是只有-0.98%，已經是不賺錢的業務。組件價格暴跌對晶科能源業績造成了災難性后果，不僅拖累了營收，更重創了凈利潤，因為毛利率已經來到了負值區間。

(數據來源：2024年報)

負毛利率意味著越賣越虧，理論上的最佳選擇是立即停業止損。然而停產停業，會將市場份額拱手讓出，晶科能源反而要鞏固擴大出貨量的優勢，自然是越賣越虧。

深度依賴的海外市場出現明顯問題

?半年報顯示，目前，晶科能源的產品覆蓋全球近200個國家和地區的數千家客戶。結合晶科能源歷年的財務數據，其超六成的營收均來自海外市場。

晶科能源倚重的海外市場，報告期內出現明顯下滑。Wind數據顯示，今年上半年，晶科能源境外實現營收205.35億元，同比下滑38.93%，不足以覆蓋其境外營業成本。該業務毛利率同比下降15.49個百分點至-0.05%。

導致這一情況出現的根本在于，美國的IRA法案以及對東南亞四國的差異化關稅，造成晶科能源出口成本大幅增加。

IRA法案曾計劃通過投資稅收抵免（ITC）和生產稅收抵免（PTC）扶持本土光伏產業，但2025年通過的“大而美”法案（OBBB）提前終止了這些補貼，將原本2032年到期的ITC和PTC縮短至2025年底。

?這一政策突變導致美國風能和太陽能光伏建設成本上漲10%至20%。晶科能源曾因IRA利好在2023年啟動赴美建廠計劃，以搶占美國市場?，但補貼退坡后，美國本土需求可能萎縮，使晶科能源在美國的產能利用率下降，收入增長受限。

另外所謂的“大而美”法案還增加了排他性條款，例如限制與“外國特定實體”（如中國企業）的技術合作，若技術許可協議金額超過100萬美元，企業將失去補貼資格。?這使得晶科能源通過技術授權或合資模式進入美國市場的路徑受阻，削弱了其長期增長預期。政策反復也影響了晶科能源的資本開支決策。

晶科能源的主營業務仍高度依賴政策環境。2025年上半年，公司凈利潤下滑至負值，部分原因正是行業競爭加劇和成本上升?，與此同時，美國市場萎縮可能迫使晶科能源加速降價以維持份額，導致毛利率進一步承壓。④

BC技術崛起致晶科技術護城河被抹平

晶科能源組件業務出現目前如此狀況的根本還在于，晶科能源自身沒有建立起足夠的護城河。

資料顯示，在電池轉換效率上，截至2024年底晶科能源的黃金片區電池量產平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon（210）量產平均轉換效率26.34%，可見晶科能源在TopCon技術效率上并沒有與其他廠商拉開差距；而據中國光伏行業協會數據，2024年TOPCon電池平均轉換效率已經達到25.4%。

整體來說，雖然晶科能源擁有先發優勢，但其并沒有將優勢轉化為技術護城河，隨著越來越多TOPCon產能落地，陷入同質化競爭后虧損自然也在情理之中了。當下，晶科能源面臨的最大難題，是其賴以維生的TopCon這一技術路線面臨被BC技術代替的風險。

所謂的TOPCon技術，即通過在全背場電池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，共同形成鈍化接觸結構，這一結構能夠有效鈍化電池背面表面，降低表面復合和金屬接觸復合；而BC電池則采用完全不同設計理念，將正負電極全部置于電池背面，正面無任何柵線遮擋。這種設計不僅減小了正面遮光損失，提高了短路電流，還使組件外觀更加美觀。

目前，市場上以TOPCon和BC技術劃分開了兩大陣營，而晶科能源則是TOPCon陣營中的領頭羊。其代表的TOPCon技術路線被廣泛接受，市占率超過五成。

不過，雖然目前TOPCon技術路線成為主流，但BC技術在電池效率、衰減、溫度系數等方面BC組件相較于TOPCon組件有明顯優勢。目前阻礙BC的主要是成本。但隨著技術的不斷發展，目前BC電池在成本上和TOPCon已經越拉越近。

據infolink數據，截至4月24日，BC電池新單價格約在0.79-0.83元人民幣之間，集中項目價格約為0.80元人民幣；TopCon電池的價格區間為0.63-0.75元人民幣，可以看到兩者成本已經相差不大。⑤

第二增長曲線進入收獲期

晶科還在積極培育第二增長曲線--儲能。

國內電力市場化和歐美光儲平價的背景下，光儲融合已成為未來發展趨勢。美國等市場AI算力中心催生電力需求，光儲一體化方案成為主流。歐洲市場中短期PPA電價觸底后，項目開發活躍度提升，后續增長預期可觀。新興市場輪動式爆發，政策驅動性強。

早在2022年，晶科就已布局光儲一體化。過去兩年，晶科在團隊建設和產品研發方面持續深耕，2025年開始進入收獲期。25Q1-Q3，儲能系統發貨3.3GWh。

分季度來看，25Q1，0.31GWh；25Q2，1.19GWh（環比+283.87%）；25Q3，1.8GWh（環比+51.26%）。晶科2025年儲能系統發貨目標6GWh（海外占比預計將超8成，其中歐美高盈利市場占比近4成）。以此測算，25Q4至少完成出貨2.7GWh，環比+50%。

因海外占比的顯著提升，公司儲能業務盈利能力明顯改善。晶科預計四季度公司儲能業務有機會實現扭虧，2026年將開始貢獻盈利。⑥

總之，N型TOPCon效率突破，是晶科擺脫同質化價格戰的唯一正道。每瓦0.5-1美分的溢價，在組件價格逼近現金成本的紅海市場中，是關鍵的“利潤安全墊”。但面臨頭部友商（如隆基、天合、通威等）均在TOPCon或BC/HJT等技術路線上快速追趕。晶科的優勢窗口期可能只有1-2年。

“多中心”新興市場格局，是晶科當前最堅實的防火墻。但政治不穩定、匯率波動、本地化制造要求、以及歐美“友岸外包”政策帶來的競爭擠壓，都在增加其全球化運營的復雜性和成本。

“光伏+儲能”是天然組合，能提供更穩定、可調度的清潔電力，滿足客戶一站式需求。但儲能戰場已匯聚了光伏巨頭（如寧德時代、比亞迪）、電力設備巨頭、以及無數創業公司。晶科在此領域是“跨界者”，面臨從技術路線（鋰電、液流等）、供應鏈管理到電力市場運營的全新挑戰。

這一切表明，它走在正確的道路上，并有能力度過眼前的困境，但要從一家卓越的“光伏制造公司”升級為卓越的“能源科技公司”，其儲能業務必須殺出重圍，證明自己不僅能“出貨”，更能“盈利”和“建立壁壘”。這是一場比光伏技術追趕更艱難、更復雜的戰役。

晶科能源能否突破困局

從晶科能源的半年報與三季報看，它已開始向好的方向發展，但能否突破困局，還得看它在以下方面的努力。

技術效率的突圍。上半年，公司自主研發的N型TOPCon組件最高轉化效率達25.58%，182N型電池片效率27.02%，均刷新紀錄。以高效率帶動度電成本下降，形成每瓦0.5—1美分的技術溢價，從根本上擺脫單純的價格戰，并倒逼行業低效產能出清。

全球化的需求對沖與結構優化。據半年報數據，上半年公司逾六成出貨來自海外，連續七年蟬聯日本市場出貨冠軍;在沙特市占率近50%，在中東、東南亞與拉美多地市占率超30%，巴基斯坦上半年出貨已達2024年全年水平。這一“多中心”新興市場格局對沖了國內階段性價格波動和搶裝后的需求回落，確保公司現金流與產能利用率保持穩定，使其具有更強的抗風險能力。

產業鏈位勢由“組件制造”向“系統價值”升級。公司堅持垂直一體化，疊加儲能業務放量，形成從高效組件到系統解決方案的協同優勢：大儲Suntera與工商業Sungiga多項目交付，全年儲能出貨目標6GWh，有助于在新型電力系統與綠電消費提標的政策窗口中獲得更高議價能力。⑦

晶科透露，后續隨著最高670W的TigerNeo3.0產品升級改造逐步完成，高功率產品出貨占比亦將逐步攀升，預計2026年全年公司高功率產品出貨占比將不低于6成（今年高功率產品占比約為5%）。高功率產品將會是晶科明年核心戰略方向之一。晶科預計高功率產品在市場上將實現顯著的價格溢價，并對毛利率有積極貢獻。

事實也是如此。隨著高功率產品交付，晶科銷售毛利率已環比兩個季度得到改善。25Q2、25Q3，各為-1.02%、3.75%，分別相較上一季度提升2.27個百分點、4.77個百分點。

晶科傳統組件業務正在邁過最糟糕的時期。確切地說，2026年將會是其困境反轉元年。

[引用]

①（晶科能源三季報出爐：歸母減虧，毛利率轉正新浪財經2025-10-31劉麗麗）

②（全球出貨量第一，做多虧多！光伏巨頭驚現季度虧損10億新浪財經2025-10-31來源：維科網）

③（晶科能源上半年營收同比下滑32.63%歸母凈利潤由盈轉虧2025-08-28來源：央廣網記者齊智穎實習記者劉子瑤）

④（三大業務毛利率全線失守，晶科能源上半年巨虧29億新浪財經2025-09-05來源：遠視財商）

⑤（虧損超29億！晶科能源，“困境”即將結束侃見財經2025-09-12）

⑥（晶科能源，被低估的組件龍頭，被忽略的儲能來自專欄 渾水WAVE 2025年11月30日）

⑦（晶科能源2025年半年報：在“反內卷”中探索技術與全球化的增量曲線中國財富網2025-08-27原文轉自：周口網）