貼水到底是什么？為什么它會(huì)影響收益？

在中性策略里，常常會(huì)提及一個(gè)重要概念：貼水。

現(xiàn)貨價(jià)格，指的是此時(shí)此刻的買賣價(jià)格；

而期貨價(jià)格，是約定在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)（交割日）的買賣價(jià)格。

這兩種價(jià)格都在不斷的波動(dòng)、變化，但影響它們的因素不一樣：

現(xiàn)貨價(jià)格主要受當(dāng)前的、實(shí)時(shí)的供需關(guān)系影響；

期貨價(jià)格主要受未來的、預(yù)測(cè)的因素影響。

當(dāng)期貨價(jià)格 <現(xiàn)貨價(jià)格，即貼水發(fā)生時(shí)，< pan>

意味著市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期悲觀。

但是，無論二者如何波動(dòng)，

到了交割日，它們必將收斂到同一價(jià)格！

這不是偶然，而是由交易制度和套利行為共同決定的必然結(jié)果。

舉兩個(gè)例子，先講商品期貨，臨近交割日，當(dāng)期貨、現(xiàn)貨價(jià)格不同時(shí)，會(huì)涌入大量套利者，最終將兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格拉平。

用前面提到的蘋果為例，當(dāng)現(xiàn)貨10元、期貨8元的時(shí)候：

在現(xiàn)貨市場(chǎng)將蘋果賣出的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買入更低價(jià)格的蘋果期貨合約。

等一個(gè)月后，再履行這份期貨合約，以8元/斤的價(jià)格將蘋果實(shí)打?qū)嵸I回來。

此時(shí)，我們來盤點(diǎn)一下：蘋果數(shù)量不變，但一買一賣，實(shí)現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)套利。

當(dāng)越來越多的投資人嗅到機(jī)會(huì)，開始復(fù)制這套模式后，期貨價(jià)格就會(huì)被推高，而現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)被壓低。

一買一賣的力量，會(huì)迫使期現(xiàn)價(jià)格越來越近。

再說金融期貨，交易所強(qiáng)制規(guī)定，期貨價(jià)格與對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格到期收斂。

比如滬深300股指期貨：

可以看到，無論是商品期貨還是金融期貨，到期的價(jià)格都會(huì)與現(xiàn)貨保持一致。

以下圖為例，當(dāng)期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格最后收斂至同一點(diǎn)時(shí)，中性策略在空頭端，賣出一個(gè)后面會(huì)上漲的資產(chǎn)，當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生虧損。

這部分虧損我們叫作【對(duì)沖成本】，是影響中性策略最終收益的重要因素。

其實(shí)只要是在貼水狀態(tài)下，不論到期日的價(jià)格是多少，中性策略都會(huì)因?yàn)樽隹展芍钙谪浂a(chǎn)生對(duì)沖成本。

那么，什么因素會(huì)影響貼水呢？除了開頭講的市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期，還有兩個(gè)重要因素。

我們以今年六月巨高的貼水為例，來做一個(gè)深度剖析。

（一）上市公司分紅，讓貼水變大

每年的5月-7月，是上市公司的分紅旺季。

當(dāng)一只股票進(jìn)行分紅時(shí)，其股價(jià)會(huì)進(jìn)行除權(quán)。

具體表現(xiàn)是，股價(jià)會(huì)“憑空”下跌一塊。

雖然分紅帶來的股價(jià)下跌和公司經(jīng)營、市場(chǎng)都無關(guān)，但價(jià)格確實(shí)跌了。

而這些股票組成的指數(shù)，點(diǎn)位也會(huì)隨之下降。

這兩個(gè)下跌是每年都會(huì)發(fā)生的，期貨價(jià)格就會(huì)提前做出反應(yīng)，更前置地下跌。

因此，在5-7月，貼水一般都會(huì)加深。

尤其是分紅率較高的上證50、滬深300指數(shù)，

對(duì)應(yīng)的股指期貨貼水受影響較大，不過一般也就在1%左右。

（二）對(duì)沖需求增大，讓貼水變大

不過，對(duì)于中小盤指數(shù)而言，這些公司的分紅偏少，分紅對(duì)貼水影響并不大。

它們出現(xiàn)深貼水，主要是由于資金博弈導(dǎo)致。

在股指期貨市場(chǎng)上，當(dāng)賣方力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于買方，

也就是供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求時(shí)，價(jià)格將會(huì)下跌。

回到咱們私募投資人實(shí)操來說，如果想買中性策略，當(dāng)年化貼水到15%及以上時(shí)，就不建議買入了。

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