別只盯著黃金！真正的黑馬是白銀，中國光伏正改寫全球定價權？

哈嘍，大家好，今天小墨這篇評論，主要來分析白銀逆襲暴漲，中國光伏竟成背后關鍵推手。

最近貴金屬市場真是好戲連臺，很多人還在盯著黃金波動，殊不知白銀早已悄悄逆襲。12月3日倫敦現貨白銀價格再創歷史新高，盤中首次站上每盎司58.97美元。

今年以來國際銀價漲幅已超100%，大幅跑贏金價。要知道白銀和黃金向來方向一致，但白銀波動更大，一直被看作是黃金的放大器。

這波白銀暴漲背后，除了常見的避險需求和流動性寬松，中國光伏產業的異軍突起，或許正在悄悄改寫全球白銀的定價邏輯。

要說今年白銀價格上漲的直接導火索，那一定是貿易政策引發的擠庫效應。今年2月，特朗普在白宮簽署總統備忘錄，宣布對其他國家征收“對等關稅”，推行“公平對等計劃”貿易政策。

進入6月后，白宮進一步宣布將鋼鋁關稅從25%提高至50%。交易商普遍預期美國政府可能對白銀等其他主要金屬采取類似的高額關稅措施，從而引發市場恐慌。

為了規避未來可能產生的關稅成本，大量白銀開始從國際主要存儲地之一的倫敦運往紐約。

這種避險性質的跨境流動直接引發了倫敦市場的供應危機，數據顯示在今年初，倫敦金銀市場協會的白銀庫存出現大幅下降。

更關鍵的是倫敦白銀供給端還有結構性問題，庫存大多儲存在為ETF基金提供背書的金庫中，起到類似保證金的作用，故而不能在市場上直接買賣或拆借，進一步導致可流通庫存的極度緊缺。

白銀供給端的驟然枯竭迅速傳導至交易端，直接推高白銀的借貸成本，倫敦白銀一個月期的拆借成本飆升至年化35%，創下歷史紀錄。

11月6日特朗普政府正式將白銀列入《關鍵礦產清單》，這一舉措意味著白銀在未來可能面臨第232條關稅審查，恐慌情緒下擠庫效應再度上演，只不過這次主角從倫敦換成了上海。

滬銀現貨向COMEX倉庫的轉移，導致上海白銀庫存出現大幅下滑。截至2025年11月末，上期所的白銀庫存一度跌破446噸，刷新2016年以來的最低水平。僅在10月份，上期所白銀庫存就減少了超過300噸。

短期擠庫效應是白銀漲價的催化劑，但長期來看，白銀供不應求的結構性失衡才是核心邏輯。這背后最關鍵的變量，就是白銀工業屬性的大幅提升，而中國光伏產業正是重要推手。

根據經濟日報12月4日報道，2025年全球白銀需求端出現爆發式增長，光伏產業成為最大“用銀大戶”。

國內某頭部光伏企業就透露，為了趕在年底前完成項目交付，他們今年三季度就啟動了銀漿采購的加急計劃。以往都是按季度常規采購，今年直接把明年一季度的部分用量提前鎖定，就是擔心后續銀價繼續上漲抬高成本。

銀漿在光伏組件總成本中約占12%，在電池片非硅成本中的占比更是超過50%。根據預測，2025年全球光伏用銀預計將突破5200噸。

除了光伏產業，新能源汽車和AI算力中心建設也在拉動白銀需求，單車用銀約50克，AI算力中心單機柜耗銀約1.2千克。

根據世界白銀協會的數據，2024年白銀下游需求中，工業需求占比高達58%，遠超同期珠寶首飾的18%和投資需求的16%。而在具體的需求場景中，電氣領域和光伏領域的占比就已經超過了40%。

一邊是白銀需求的爆發式增長，另一邊供給端卻面臨嚴峻約束，兩者形成鮮明對比。近年來無論是礦產銀還是再生銀的年增長量都極為有限，特別是礦端產量在過去十年幾乎沒有增長。

這背后的主要原因是白銀在自然界中極少以單質狀態存在，大多以硫化物形式與鉛鋅銅礦伴生或共生。

換句話說，目前全球約70%的銀礦都屬于伴生礦，這就導致白銀的供給端對價格變動的敏感性偏低，銀價的上漲并不能有效刺激供給端加快開采，由此加劇了供給緊張的局面。

根據東興證券預測，2025至2027年間，白銀供需結構將維持偏緊的狀態，供應缺口將由2024年的6003噸逐漸放大至2027年的7248噸，供需差的走擴主要來自光伏需求的提升。

供給緊張還引發了白銀市場的連鎖反應，在貴金屬投資圈有“白銀由空頭控盤”的說法。

根據美國商品期貨交易委員會CFTC的數據，白銀市場的前八大交易商中，空頭的集中度已達52%，同期多頭集中度僅有26%，而且空頭的集中度還在逐步走高。

其中以摩根大通為代表的一眾華爾街大投行，是白銀市場的核心大空頭。對于這些大空頭而言，目前面臨的最突出問題是手里缺乏足夠的現貨。

市場借入現貨白銀以完成交割。公開數據顯示，近期白銀租賃利率出現大幅攀升，由此印證了大空頭為完成合約交割，對白銀的借入需求顯著增加，進而推升了白銀租賃成本。

當銀價暴漲，交割需求走高時，大空頭們不得不在白銀租賃市場借入現貨白銀以完成交割。公開數據顯示，近期白銀租賃利率出現大幅攀升，由此印證了大空頭為完成合約交割，對白銀的借入需求顯著增加，進而推升了白銀租賃成本。

白銀的暴漲絕非偶然，擠庫效應點燃了行情導火索，光伏需求則筑牢了長期上漲根基。中國光伏產業的快速發展正在重塑白銀需求結構，也為全球白銀市場注入新的變量。未來隨著能源轉型的持續推進，白銀的價值或許還將進一步凸顯。