透過游戲周期性，看完美世界的確定性

游戲股受產(chǎn)品周期影響，有業(yè)績易波動的行業(yè)特征。這種行業(yè)周期性，決定了觀察游戲股不能局限在當(dāng)期業(yè)績上，而是應(yīng)該更全面長遠(yuǎn)的觀察公司價值。

如何全面認(rèn)知公司價值？需要從短、中、長三大維度觀察，短期看公司業(yè)績走勢，中期看公司是否有新增長點(diǎn)，長期看公司是否有可持續(xù)發(fā)展的確定性。沿著這個思維看完美，會發(fā)現(xiàn)完美具有很強(qiáng)的確定性。

先從短期業(yè)績切入，完美三季度雖然缺少重磅新游上線，但營收依然實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長，利潤也持續(xù)為正。不過從整個行業(yè)看，產(chǎn)品遇到真空期，出現(xiàn)業(yè)績波動是行業(yè)通病。但完美在缺少重磅新游的情況下，能夠靠著《誅仙世界》等長線運(yùn)營游戲打底，延續(xù)業(yè)績增長，說明公司有極高的業(yè)績確定性。

著眼中期視角，完美世界有清晰的業(yè)績增長點(diǎn)。按照浙商證券在《新研發(fā)體系下，《異環(huán)》具備開放世界品類游戲競爭優(yōu)勢》研報(bào)中的預(yù)測，《異環(huán)》上線后，有望給完美帶來首年流水70億元，利潤14億元的增量業(yè)績。

《異環(huán)》潛力大也不難理解。《異環(huán)》屬于市面上稀有的都市型開放世界品類，且《異環(huán)》基于虛幻引擎 5.5 版本開發(fā)，引入 NVIDIA DLSS4 等新技術(shù)，對游戲場景、角色、戰(zhàn)斗等系統(tǒng)進(jìn)行了全面迭代，保證了高產(chǎn)品品質(zhì)。稀缺品類+高品質(zhì)也讓《異環(huán)》聲量極高，海外測試中，《異環(huán)》在 Youtube、X、Discord 和 Reddit 上爆發(fā)了大量討論，聲量達(dá)到18.6億。考慮到高品質(zhì)、高聲量，《異環(huán)》后續(xù)上線后，有很大概率兌現(xiàn)券商的高業(yè)績預(yù)測。

當(dāng)然，完美的確定性也不僅僅來自一個潛在爆款游戲。其長期確定性來自強(qiáng)研發(fā)的能力稟賦保證了其持續(xù)輸出爆款產(chǎn)品的能力。完美以研發(fā)著稱，也是A股研發(fā)能力最強(qiáng)的公司之一，在AI等前端技術(shù)上，完美也是率先和英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)合作的游戲公司。

而強(qiáng)研發(fā)能力將至少給完美帶來兩大核心核心競爭力。一是，完美擁有長周期產(chǎn)品，既有游戲本身特點(diǎn)的匹配，又有長線化運(yùn)營策略的加持；二是在不斷變化的用戶需求中，完美仍然能夠證明研發(fā)能力的可復(fù)制性。

關(guān)于前者，完美已經(jīng)通過目前產(chǎn)品矩陣中的若干產(chǎn)品證明。遠(yuǎn)的有上線于 2013、2014 年的《誅仙 3》、《完美世界 2 國際版》至今仍然穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入。近的有《幻塔》、《誅仙世界》仍在社媒平臺上有較大聲量，并給完美貢獻(xiàn)著穩(wěn)定業(yè)績。多個長線運(yùn)營的爆款產(chǎn)品，為完美奠定了穩(wěn)定的業(yè)績基礎(chǔ)。

而根據(jù)用戶需求，快速調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)的研發(fā)能力，則讓完美有了更強(qiáng)的創(chuàng)新能力。比如，近幾年玩家出現(xiàn)了審美疲勞、游戲體驗(yàn)感不強(qiáng)等痛點(diǎn)，而完美在游戲開發(fā)中，用到了AI NPC增強(qiáng)了游戲互動環(huán)節(jié)的擬人化，在游戲場景中，完美通過AI技術(shù)，讓雨雪環(huán)境和游戲角色產(chǎn)生互動，打造了“會生長”的超自然都市開放世界增強(qiáng)了玩家的沉浸感。這種創(chuàng)新性，也讓完美更容易通過差異化獲得更好的成長機(jī)會。

回顧商業(yè)發(fā)展史，能夠一直留在桌面的公司，大多體現(xiàn)出了穿越周期的確定性。眼下，完美雖然業(yè)績有波動，但長周期來看，公司依然是確定性較高的游戲公司之一。