明基醫院四闖港交所：營收凈利潤雙降，人均支出減少毛利率承壓顯著

《港灣商業觀察》陳錢

近期，明基醫院集團股份有限公司（簡稱，明基醫院）再度遞表港交所，中金公司和花旗為聯席保薦人。

在公立醫院日子都有點“緊巴巴”的今天，民營醫院的“難處”恐怕無需多言。華東地區最大的明基醫院目前正面臨營收利潤雙降、毛利率下滑、現金流腰斬的考驗，對沒有硬資源為其“兜底”的私立醫院來說，能否登陸資本市場，無疑相當重要。誠然，這已是公司第四次遞表。

公開信息顯示，明基醫院已為資本市場鏖戰多回，2024年4月、2024年10月，以及今年4月公司均曾先后遞表聯交所，最近一次是經聆訊后失效。

1

營收微降，凈利潤雙位數下滑

招股書顯示，明基醫院是國內一家民營營利性綜合醫院，于2009年在開曼群島注冊成立為獲豁免有限公司，公司借鑒臺灣地區先進的醫院運營管理經驗，目前擁有和運營南京明基醫院和蘇州明基醫院兩家綜合醫院。

截至今年6月末，兩家醫院有總注冊床位數1850張，擁有超1000人的醫生團隊，其中包括35名來自臺灣和海外的專家。

值得一提的是，明基醫院的控股股東佳世達科技股份有限公司（簡稱，佳世達）是一家于臺灣證券交易所的上市公司（2352.TW），佳世達直接持有明基醫院95.02%的股份，換言之，明基醫院可以說是一家臺資企業。公司也直言主要借鑒臺灣地區的私營醫院管理經驗。

根據弗若斯特沙利文，近年來，中國醫療服務市場整體穩中向好，醫療總支出由2019年的人民幣6.58萬億元增加至2024年的9.76萬億元，2019年至2024年的復合增長率達8.2%。預計到2030年，中國醫療總支出將達到人民幣14.54萬億元，2024年至2030年復合增長率預計為6.9%。

其中，民營醫院收入預計在2030年達到人民幣1.88萬億元，2024年至2030年的復合增長率為12.2%。

但從市場份額來看，我國民營醫院的競爭還是比較激烈的。根據弗若斯特沙利文，以2024年總收入計，明基醫院是華東地區最大的民營營利性綜合醫院，于華東地區市場份額為1%，于全國的市場份額為0.4%；以2024年床均收入計，明基醫院在中國內地所有民營營利性綜合醫院集團中排名第一。

2022年-2024年及2025年1-6月（下稱，報告期內），公司的營收呈現些許下滑趨勢，分別為23.36億元、26.88億元、26.59億元、13.12億元，在2024年營收略微下滑后，今年上半年繼續同比下滑1.34%。

而在利潤端，公司下滑幅度更大，各期分別為8955萬元、1.67億元、1.09億元、4870.4萬元，2024年同比下滑34.95%，今年上半年繼續同比下滑23.18%。

對于我國私立醫院普遍面臨的市場份額壓力，中國城市發展研究院投資部副主任袁帥給出建議，在服務品質上，私立醫院應聚焦于提供差異化、個性化的醫療服務，與公立醫院相比，私立醫院在服務靈活性、患者體驗方面具有天然優勢，可針對不同患者提供精細化服務，滿足患者的多樣化需求；在醫療技術方面，私立醫院要加大投入，引進先進的醫療設備和技術，提升在醫療市場中的競爭力；此外，私立醫院還可通過優化價格策略，根據不同服務項目和患者需求，制定合理的價格體系，吸引更多患者前來就診。

2

人均支出減少，毛利率承壓顯著

招股書顯示，明基醫院的收入主要來自住院醫療服務和門診醫療服務，其中住院醫療服務各期的收入占比分別為51.4%、51.9%、51.8%、53%，門診醫療服務的收入占比分別為47.3%、47%、47%、46%。

對于業績的下滑，公司解釋道，主要由于DRG支付系統的報銷標準調整帶來的患者每次住院的平均支出減少。此外，今年上半年初由于傳染病疫情較2024年有所減少，因此收入減少。

進一步來看，公司的住院醫療服務和門診醫療服務的患者就診次數盡管整體上升，但平均支出卻是下滑。

各期，住院患者的就診次數分別為67.1、81.9、86.2、42.4，每次的平均支出分別為1.79萬元、1.7萬元、1.6萬元、1.56萬元；門診患者就診次數（千人次）分別為1680.6、2002.3、2146.5、1057.4，每次的平均支出分別為599元、584元、542元、537元。

公司對此稱，平均支出的總體下降主要是由于急診室、婦產科、兒科及心內科等專科的門診患者就診次數總體呈增加，但該專科患者每次門診產生的醫療費用相對低廉；另一方面，牙科及高端體檢服務等專科的患者每次門診的平均支出下降，而該等專科產生的醫療費用相對較高。

反映在毛利率上，各期分別為16.4%、18.9%、18.1%、15.9%，今年上半年同比下滑3.4%。需要注意的是，公司的蘇州明基醫院的毛利率常年高于南京明基醫院，但今年上半年，蘇州明基醫院毛利率下滑幅度較大。

各期，南京明基醫院的毛利率分別為15%、17.7%、17.5%、16.4%，今年上半年同比下滑2.3個百分點；蘇州明基醫院分別為18.7%、21%、19.2%、14.9%，今年上半年同比下滑5.4%。

公司稱，南京明基醫院毛利率的減少主要是南京醫院二期投入運營，導致員工福利開支、折舊攤銷及公共事業開支的增加。蘇州明基醫院毛利率減少的原因之一也系南京明基醫院二期投入的運營，最主要原因系蘇州DRG報銷標準下調直接導致單病歷報銷額下降，而由于報銷金額固定，與實際成本無關，在收入減少的同時并未帶來成本的下降，因此壓縮了毛利率。

3

經營現金流腰斬，償債能力偏弱

此次IPO，明基醫院募資將主要用于：1，南京明基醫院的二期、蘇州明基醫院三期及四期建設計劃，購置先進醫療設備；2，在中國以及越南、馬來西亞等東南亞地區物色合適的并購目標；3，升級“智慧醫院”資金。

明基醫院提到，雖然傳統意義上公立醫院在我國的醫療服務中占主導地位，但近年來民營醫院也已成為中國醫療服務行業快速發展的分部。民營醫院相較公立醫院，通常迎合尋求優質醫療服務或擁有私人健康保險的患者需求，可提供更多的定制服務。

同時，公司也在招股書中也對募資擴產給出戰略依據，我國人口規模龐大，加上持續人口老齡化導致醫療服務供不應求。2024年，中國共有39450家醫院，平均每千人分配約5.8個床位。相較而言，德國及日本等發達國家的醫療資源壓力相對較小，每千人分別分配約7.8個、12.6個床位。

根據弗若斯特沙利文，2024年，中國三級醫院僅占中國醫院總數的10.6%，但門診患者就診次數達28.69億人次，占同年中國門診患者就診總次數的63.2%，三級醫院的超負荷運營及醫療資源和診斷需求的倒置，凸顯中國醫療資源更公平分配和優化利用的必要。

但正如前述提到，明基醫院位于南京和蘇州的兩家主營醫院毛利率及人均支出都出現了下滑，這或反映出居民對私立醫院的態度仍相對保守，同時也對于價格過高存有疑慮。

并且另一方面，公司投資的東暉醫療和南京銀廈健康近年來也處于虧損狀態。根據已披露的數據，2022年-2024年，東暉醫療的分占聯營公司虧損分別為2009.9萬元、2205.4萬元、2176萬元，南京銀廈健康分別為204.4萬元、179.5萬元、165.4萬元，今年上半年，南京銀廈健康錄得分占聯營公司虧損為31.3萬元。

一邊是主營醫院業績下滑，另一邊是投資的項目尚未見成效，明基醫院的現金流今年上半年出現腰斬似乎是意料之中。各期，公司的經營活動現金流分別為3.33億元、3.58億元、2.58億元、8012.9萬元，今年上半年巨幅下滑52.05%。

截至今年6月末，公司的現金及現金等價物為1.17億元，較上年同期下滑28.36%。而截至今年10月末，公司的銀行貸款高達7.49億元。各期，明基醫院的流動比率分別為0.4、0.5、0.4、0.4，速動比率分別為0.3、0.4、0.3、0.3。

中國商業經濟學會副會長宋向清表示，明基醫院在當前營收利潤承壓的狀況下募資擴產，無異于“火中取栗”。在行業整體下行周期中，應先優化現有業務，控制成本，改善現金流，而非盲目擴張。

此外，除業績及資金壓力外，合規問題或也是公司上市路上會面臨的不小考驗。招股書顯示，截至最后實際可行日期，明基醫院共涉及297起醫療糾紛，其中83起尚未解決。

具體而言，在297起醫療糾紛中32起的每起索賠、法院判決或賠償金額超過30萬元人民幣，其中6起尚未解決。297起糾紛中有61起涉及患者死亡，9起尚未解決，其中三起案件涉及索賠金額超30萬元人民幣。

截至12月7日，南京明基醫院共涉及287起司法案件，其中48.08%的案件身份是被告，34.49%的案件案由為醫療損害責任糾紛，86.06%的案件案由為民事案件。2014年-2022年，公司6次淪為被執行人，被執行金額47.17萬元。

2023年7月，南京明基醫院因“經營者違反明碼標價規定的行為及其從屬”被南京市市場監督管理局處以3000元的行政處罰罰款，并沒收違法所得8427.62元。

同時，蘇州明基醫院共涉及113條司法案件，38.05%的案件身份為被告，49.56%的案件案由為醫療服務合同糾紛。今年10月，因違反《醫療糾紛預防和處理條例》被蘇州高新區（虎丘區）社會事業局處以3.8萬元的行政處罰。（港灣財經出品）