市值2800億，2025科創(chuàng)板迎最大IPO！“中國(guó)英偉達(dá)”背后資本天團(tuán)

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開(kāi)募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨薛皓皓

編輯丨關(guān)雎

今天，60后創(chuàng)始人張建中率領(lǐng)摩爾線程登陸A股科創(chuàng)板，成為“國(guó)產(chǎn)通用GPU第一股”。

摩爾線程發(fā)行價(jià)為114.28元/股，發(fā)行7000萬(wàn)新股，募集資金80億元，是2025年按募資額計(jì)算的科創(chuàng)板最大IPO、A股第二大IPO（僅次于華電新能m182億元）。發(fā)行總市值537億元。截至發(fā)稿，最新市值2800億元。

張建中合計(jì)持有公司發(fā)行后約11%的股份，按最新市值2800億元計(jì)算，身價(jià)308億元。他通過(guò)員工持股平臺(tái)，合計(jì)控制發(fā)行人36.36%的股份，為公司實(shí)際控制人。

此前，寒武紀(jì)是A股唯一一家國(guó)產(chǎn)AI芯片上市公司，股價(jià)短暫超過(guò)貴州茅臺(tái)。目前，寒武紀(jì)市值約5500億元。但同英偉達(dá)12月4日收盤(pán)4.46萬(wàn)億美元（約合人民幣31.5萬(wàn)億元）的最新市值相比，摩爾線程和寒武紀(jì)都還有成長(zhǎng)空間。

AI芯片主要應(yīng)用于研制（一般稱為“訓(xùn)練”）ChatGPT、Deepseek等AI大模型，以及運(yùn)行（一般稱為“推理”）這些AI大模型。按照計(jì)算架構(gòu)，AI芯片大致可以分為GPU（圖形處理器）、NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)加速器/AI加速器）、TPU（張量處理器）等。比如寒武紀(jì)的產(chǎn)品就屬于NPU芯片。

2024年8月以來(lái)，“中國(guó)GPU四小龍”摩爾線程、沐曦股份、燧原科技和壁仞科技，密集籌備在A股IPO。摩爾線程88天過(guò)會(huì)、并順利敲鐘之后，沐曦股份將緊隨其后登陸A股，另外兩家還處于上市輔導(dǎo)階段，未正式提交招股書(shū)。

由于美國(guó)政府出口管制政策及中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管措施影響，英偉達(dá)現(xiàn)已無(wú)法向中國(guó)供應(yīng)GPU芯片，CEO黃仁勛在今年10月的一場(chǎng)證券交流活動(dòng)中說(shuō)，英偉達(dá)100%退出了中國(guó)市場(chǎng)，在中國(guó)的市占率由95%驟降至0。目前，英偉達(dá)最新市值為4.46萬(wàn)億美元。有媒體統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)AI芯片的缺口高達(dá)168億美金。

雖然國(guó)產(chǎn)AI芯片的性能正持續(xù)提升，但這部分缺口，在短期內(nèi)可能無(wú)法由摩爾線程、華為昇騰、寒武紀(jì)等國(guó)內(nèi)AI芯片填補(bǔ)，原因在于國(guó)產(chǎn)AI芯片的供應(yīng)鏈?zhǔn)芟蓿壳叭圆蛔阋酝耆娲ミ_(dá)相關(guān)產(chǎn)品，摩爾線程的招股書(shū)中寫(xiě)到，“公司與英偉達(dá)等國(guó)際巨頭相比，在綜合研發(fā)實(shí)力、核心技術(shù)積累、產(chǎn)品客戶生態(tài)等方面仍存在一定的差距”。

有芯片投資人認(rèn)為，產(chǎn)能問(wèn)題可能會(huì)在未來(lái)3年得到緩解，而國(guó)產(chǎn)AI芯片大致實(shí)現(xiàn)英偉達(dá)芯片的替代，也至少需要1~2年時(shí)間。“上市不是比賽的終點(diǎn)，而是比賽的開(kāi)始，技術(shù)、供應(yīng)鏈、客戶等不確定性因素仍然眾多。”他說(shuō)。

01創(chuàng)辦5年，摩爾線程火速上市

1966年出生的摩爾線程的創(chuàng)始人張建中，估計(jì)10年前想不到自己會(huì)在59歲敲響上市的鐘，他在90年代畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系。早年，他在惠普中國(guó)、戴爾中國(guó)擔(dān)任高管，負(fù)責(zé)產(chǎn)品和市場(chǎng)等方面的工作，是個(gè)妥妥的職業(yè)經(jīng)理人。

摩爾線程創(chuàng)始人張建中

最引人矚目的一段經(jīng)歷，是他在離開(kāi)戴爾中國(guó)后，擔(dān)任了14年的英偉達(dá)大中華區(qū)總經(jīng)理和全球副總裁。

在他履職期間，英偉達(dá)的中國(guó)GPU市占率從不到50%，上升至80%以上。由于業(yè)績(jī)出色，他被視為英偉達(dá)CEO黃仁勛“最看重的男人。”

有位在張建中創(chuàng)業(yè)早期，接觸過(guò)他的投資人表示，張建中在英偉達(dá)履職期間，主要負(fù)責(zé)中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓和銷(xiāo)售工作，而GPU研發(fā)工作則由美國(guó)總部直接管理。這位投資人評(píng)價(jià)張建中有著很強(qiáng)的銷(xiāo)售能力和融資能力。

自2018年美國(guó)商務(wù)部禁止美國(guó)公司向中興公司銷(xiāo)售元器件，美國(guó)發(fā)起了一系列對(duì)華芯片限制政策，山雨欲來(lái)，芯片國(guó)產(chǎn)替代成為必須的選擇，限制政策也愈演愈烈。

AI芯片，也是必爭(zhēng)之地。 2018年燧原股份成立，2019年壁仞科技成立。

2020年，身在產(chǎn)業(yè)一線的張建中預(yù)判到，是一種不可錯(cuò)過(guò)的歷史機(jī)遇。于是，張建中放棄了原本上百萬(wàn)美金的高薪崗位，2020年6月張建中的夫人劉姍姍在北京海淀區(qū)萬(wàn)壽路的翠微中里14號(hào)樓注冊(cè)成立了摩爾線程，招股書(shū)中寫(xiě)到，“經(jīng)過(guò)前期籌備后于2020年10月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。” 現(xiàn)在實(shí)際辦公地則是在朝陽(yáng)區(qū)的望京國(guó)際研發(fā)園，主攻研發(fā)通用GPU。

張建中不僅自己辭職，還拉上了原來(lái)英偉達(dá)的同事，包括曾任英偉達(dá)市場(chǎng)生態(tài)高級(jí)總監(jiān)的周苑、前英偉達(dá)GPU架構(gòu)師張鈺勃、英偉達(dá)銷(xiāo)售總監(jiān)王東，快速搭建了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。

02頭部機(jī)構(gòu)、CVC與地方政府的重金支持

攜帶著英偉達(dá)高管的光環(huán)，摩爾線程在資本市場(chǎng)受到熱捧，成立短短一年即成為獨(dú)角獸，2021年10月，公司投前估值已超100億人民幣。而一般公司需要最少5~6年時(shí)間。但他在5年多的時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)完成了上市，這確實(shí)是超速了，背后離不開(kāi)政府及資本的力挺。上市前，摩爾線程已經(jīng)募集超過(guò)100億人民幣，本次上市也募集了80億人民幣，持續(xù)支撐他的是頭部機(jī)構(gòu)、地方政府以及CVC。

眾所周知，通用GPU賽道也是燒錢(qián)巨大的游戲。摩爾線程一直都保持著高強(qiáng)度額研發(fā)投入：2022年~2024年，公司每年投入11億元~14億元，3年累計(jì)投入研發(fā)38億元。3年累計(jì)研發(fā)投入占最近3年累計(jì)營(yíng)收的626%，相當(dāng)于把每年?duì)I收投入到研發(fā)，還不夠，還把公司往年靠融資等渠道獲得的現(xiàn)金，一并投入到了研發(fā)中。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入，導(dǎo)致了公司出現(xiàn)持續(xù)的大額虧損：2022年~2024年，公司分別大約虧損了19億元、17億元和16億元。2025年上半年，公司虧損了3億元，得益于營(yíng)收大幅增加，虧損大幅減小。

摩爾線程從成立之初到發(fā)展歷程上，也得到了各地政府，尤其是北京市政府的大力支持。

根據(jù)招股書(shū)，2023年和2024年，摩爾線程分別收到政府補(bǔ)助8500萬(wàn)元、1.6億元，2025年上半年達(dá)到3.4億元。兩年半共計(jì)5.85億元。

此外中關(guān)村科學(xué)城，也通過(guò)購(gòu)買(mǎi)聯(lián)想創(chuàng)投老股等方式成為摩爾線程的股東，招股書(shū)中寫(xiě)到，“2023年，聯(lián)想長(zhǎng)江以5,000.00萬(wàn)元的價(jià)格將其持有的7.4370萬(wàn)元注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給中關(guān)村科學(xué)城，”

中移基金通過(guò)北京中移數(shù)字新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）也投資了摩爾線程5億元人民幣，這只基金實(shí)際上北京朝陽(yáng)區(qū)政府通過(guò)朝科創(chuàng)出資5億，北京市政府通過(guò)北京經(jīng)信局出資5億。出資主體為北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)中心。

此外，據(jù)北京青年報(bào)報(bào)道，“2024年，在摩爾線程攻關(guān)重點(diǎn)項(xiàng)目的關(guān)鍵階段，建行北京市分行在人民銀行北京市分行和中關(guān)村分行的組織下，建行北京市分行勇挑重?fù)?dān)，作為牽頭行聯(lián)合同業(yè)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新構(gòu)建銀團(tuán)模式，為企業(yè)提供流動(dòng)資金貸款數(shù)億元，僅用3個(gè)工作日就完成了全過(guò)程，歷時(shí)2個(gè)月高效完成融資方案落地”。

源自各重要城市的機(jī)構(gòu)深創(chuàng)投、上海國(guó)盛資本、成都高新區(qū)的策源資本（2023年，5000萬(wàn)元）、廈門(mén)國(guó)貿(mào)等機(jī)構(gòu)，分別參與了摩爾線程的系列上市前的不同輪次的融資。

上海國(guó)盛資本是上海國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，2021年11月通過(guò)盛芯啟程私募投資基金(上海)合伙企業(yè)(有限合伙)出資，目前占比4.4071%，持股比例略高于紅杉中國(guó)，按照當(dāng)前2800億市值計(jì)算，價(jià)值123億元。 而在2021年，摩爾線程在上海設(shè)立了全資子公司、在成都高新區(qū)設(shè)立研發(fā)中心（全資子公司）。

2020年，摩爾線程的首輪投資方沛縣乾曜以190萬(wàn)元入股，發(fā)行后持股比例3.8244%，按照IPO最新市值2800億元計(jì)算，這部分持股價(jià)值超100億元，投資回報(bào)率高達(dá)5600倍。隨后深圳明皓以投前4.2億的價(jià)格進(jìn)入。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)背后對(duì)應(yīng)的幾個(gè)網(wǎng)上無(wú)太多資料的投資人，楊斌、周啟、黃博昊、陳柏霖。他們也代表著另外一類投資人，可能名不見(jiàn)經(jīng)傳，但機(jī)緣巧合，一戰(zhàn)成名，成為大贏家，但他們的成功似乎也不可復(fù)制。此外廈門(mén)民營(yíng)上市公司和民營(yíng)資本在拓鋒投資的引領(lǐng)下也參與了摩爾線程的Pre-IPO輪融資。

頭部機(jī)構(gòu)紅杉中國(guó)是摩爾線程背后重要支持者。深創(chuàng)投、五源資本和紅杉中國(guó)2020年同一輪進(jìn)入，深創(chuàng)投持有發(fā)行后1.1021%的股份，價(jià)值31億元；五源資本持有發(fā)行后1.3120%的股份，價(jià)值37億元。紀(jì)源資本、海松資本、企業(yè)創(chuàng)投（CVC）騰訊投資、字節(jié)跳動(dòng)（出資主體量子躍動(dòng)）、聯(lián)想創(chuàng)投、北汽產(chǎn)投先后參與了摩爾線程的投資。

紅杉中國(guó)在2020年10月參與投資了摩爾線程的天使輪（投資前估值14億），2021年2月領(lǐng)投Pre-A輪（投前估值37億），2022年12月在B輪中進(jìn)行了追加，但總金額未披露，目前持有摩爾線程發(fā)行后4.31%的股份,按照最新市值2800億元計(jì)算，這部分持股價(jià)值120億元，足顯紅杉中國(guó)的前瞻視野與快狠準(zhǔn)的風(fēng)格。

紅杉中國(guó)投資摩爾線程Pre-A輪，是經(jīng)小馬智行引薦，紅杉也投桃報(bào)李，在2021年2月按照天使輪的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了部分股份給小馬智行。紅杉中國(guó)也是小馬智行的最早的投資方，紅杉中國(guó)合伙人周逵在小馬智行和摩爾線程都曾擔(dān)任董事，他投資風(fēng)格嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致，同時(shí)具有豐富想象力，從投前14億、34億與上市當(dāng)天2800億的精彩對(duì)比，這一案例也足以成為經(jīng)典。小馬智行控股的“鹽城白楊”（小馬智行占比61%）在上市前占比0.4661%。

圖源：?jiǎn)栐兣c回復(fù)函

深圳的上市公司和而泰也在紅杉那輪加入進(jìn)來(lái)。12月4日和而泰漲停。

上市前，部分機(jī)構(gòu)也退出了部分投資。

根據(jù)招股書(shū)，2025年1月，量子躍動(dòng)與溫州典帆簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定量子躍動(dòng)以 22,707.8765萬(wàn)元的價(jià)格將其持有的304.3704萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給溫州典帆。”字節(jié)套現(xiàn)了2.27億。

海松資本上市前套現(xiàn)了2個(gè)億的現(xiàn)金。 根據(jù)招股書(shū)，2025年1月，海松資本與溫州科信簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定海松資本以2億元的價(jià)格將其持有的269.8061萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給溫州科信。

洪泰基金則上市前退出了6,000萬(wàn)元。根據(jù)招股書(shū)：“2025年1月，洪泰基金與久奕能元簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定洪泰基金以合計(jì)3,000萬(wàn)元的價(jià)格將其持有的40.2112萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給久奕能元；洪泰基金與溫州典帆簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定洪泰基金以3,000萬(wàn)元的價(jià)格將其持有的40.2112萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給溫州典帆。”

03攻克產(chǎn)品難關(guān)

作為摩爾線程的早期投資方之一，負(fù)責(zé)投資摩爾線程的招商局創(chuàng)投的相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶道，當(dāng)時(shí)也有好幾個(gè)技術(shù)非常優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在創(chuàng)業(yè)做GPU芯片，摩爾線程的團(tuán)隊(duì)除了有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)之外，也有非常豐富的市場(chǎng)商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和大型企業(yè)的綜合管理能力，摩爾線程的產(chǎn)品規(guī)劃也更多元化，有消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品也有純算力產(chǎn)品，為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)更多的可能性。

創(chuàng)立之初，張建中就把英偉達(dá)作為標(biāo)桿。英偉達(dá)有著用于電子游戲的桌面GPU，和應(yīng)用于AI智算中心的通用GPU，那么摩爾線程也都要。

與英偉達(dá)一樣，摩爾線程也采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，專注于GPU芯片及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，將晶圓制造、封裝測(cè)試、板卡加工等其余環(huán)節(jié)交由專業(yè)的廠商完成。

成立不到300天，摩爾線程就發(fā)布了首款通用GPU：蘇堤，用于游戲、科學(xué)計(jì)算、3D仿真等用途，還推出一款桌面顯卡，可以最高畫(huà)質(zhì)流暢運(yùn)行《英雄聯(lián)盟》。

摩爾線程首款通用GPU蘇堤

發(fā)展至今，摩爾線程已形成了用于AI計(jì)算的通用GPU產(chǎn)品線，和用于PC電腦的桌面GPU，兩大產(chǎn)品線，共計(jì)超10款的產(chǎn)品。

對(duì)于備受市場(chǎng)關(guān)注的用于AI計(jì)算的通用GPU產(chǎn)品線，摩爾線程更以一年迭代一代的速度，分別推出了西湖十景系列芯片，“蘇堤”、“春曉”、“曲院”和“平湖”（2021年~2024年）。其中，最新一代產(chǎn)品“平湖”S5000在FP32精度的算力為32TFlops，已超越了英偉達(dá)A100的算力水平（19.5TFlops），是H100算力的二分之一，是B200算力的40%。

并且，摩爾線程采用的是自研MUSA的GPU架構(gòu)，可兼容英偉達(dá)的CUDA生態(tài)體系。

今年前三季度，摩爾線程營(yíng)收7.85億元，已超過(guò)2022~2024年的三年?duì)I收之和，營(yíng)收呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)。2022~2024年?duì)I業(yè)收入分別為4600萬(wàn)元、1.2億元、4.4億元。

然而，現(xiàn)在摩爾線程的客戶還十分集中，2023年~2024年，摩爾線程的前兩大客戶占據(jù)了75%左右的總營(yíng)收，而到了2025年上半年，客戶集中度還在進(jìn)一步升高，前兩大客戶占據(jù)了85%左右的總營(yíng)收。

據(jù)創(chuàng)業(yè)邦了解，摩爾線程還未進(jìn)入頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在AI計(jì)算方面的供應(yīng)鏈（包括阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、百度等）。現(xiàn)在，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司采用的第三方國(guó)產(chǎn)AI芯片，主要是華為昇騰、寒武紀(jì)、百度昆侖芯。各家互聯(lián)網(wǎng)大廠也在使用自研的AI芯片。

今年，包括摩爾線程在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)AI芯片創(chuàng)業(yè)公司，銷(xiāo)售規(guī)模開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)。“2025年才開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)的原因在于，AI計(jì)算中心規(guī)模化使用AI芯片，需提前1~2年進(jìn)行導(dǎo)入測(cè)試，芯片研發(fā)還需1~2年時(shí)間，累計(jì)需要3~4年時(shí)間，所以上述廠商在2025年才開(kāi)始規(guī)模化增長(zhǎng)。”IO資本創(chuàng)始人趙占祥表示。

今年上半年，摩爾線程的產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)了100%，往年倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)備的產(chǎn)品也在今年銷(xiāo)售出去。2022年~2024年，摩爾線程的AI芯片產(chǎn)銷(xiāo)率分別為32%、44%和56%。到了2025年上半年，AI芯片的產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)了140%。

04四小龍和大廠們競(jìng)逐AI芯片市場(chǎng)

中國(guó)四家GPU創(chuàng)業(yè)公司，摩爾線程、沐曦股份、燧原科技和壁仞科技，均成立于2018年至2020年之間，燧原科技成立最早，在2018年3月；沐曦股份成立最晚，在2020年9月。壁仞科技和摩爾線程分別成立于2019年9月和2020年6月。

四家公司均重點(diǎn)面向AI計(jì)算開(kāi)發(fā)GPU產(chǎn)品，但定位和市場(chǎng)重點(diǎn)存在一定差異。

除了摩爾線程同時(shí)開(kāi)發(fā)桌面PC的GPU，以及AI計(jì)算的通用GPU外，其余三家都聚焦于AI計(jì)算領(lǐng)域，不做桌面顯卡。

沐曦于今年年中推出了曦云C600的訓(xùn)練、推理一體卡，作為公司的旗艦機(jī)型；燧原的S60，是公司最新推出的AI推理卡，已累計(jì)部署了超7萬(wàn)張；壁仞科技主攻大算力AI芯片，其和曦智科技、中信通訊于今年聯(lián)合推出的超節(jié)點(diǎn)方案，配置了壁仞的單卡1P級(jí)算力（1000Tflops）。

在團(tuán)隊(duì)配置方面，四家公司均有在英偉達(dá)、AMD工作過(guò)的資深工程師。除了英偉達(dá)系的摩爾線程，沐曦和燧原的核心創(chuàng)始人均曾是AMD的資深工程師：沐曦創(chuàng)始人陳維良曾在AMD上海擔(dān)任十余年的高級(jí)研發(fā)總監(jiān)；燧原創(chuàng)始人張立東曾在美國(guó)硅谷工作超20余年，擔(dān)任過(guò)AMD產(chǎn)品部的高級(jí)總監(jiān)。

壁仞科技創(chuàng)始人張文并沒(méi)有芯片大廠的經(jīng)歷，畢業(yè)于哈佛大學(xué)法學(xué)院的他早年曾在華爾街知名律所作過(guò)律師，后來(lái)曾任AI視覺(jué)四小龍之一的商湯科技總裁。壁仞科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有多位芯片領(lǐng)域的技術(shù)大牛，包括前華為AI芯片負(fù)責(zé)人洪洲，他也在英偉達(dá)工作過(guò)；還有阿里云智能事業(yè)部總監(jiān)徐凌杰等。

GPU四小龍都曾完成多輪融資，背后云集眾多中國(guó)最知名的機(jī)構(gòu)投資者。在眾多投資方中，不少投資了不僅一家：騰訊投資投資了3家：燧原科技、摩爾線程和沐曦股份；紅杉中國(guó)和投資了沐曦股份和摩爾線程；真格基金投資了燧原科技和沐曦股份；IDG資本投資了壁仞和沐曦；海松資本投資了燧原科技和摩爾線程等等。

也有機(jī)構(gòu)不知道是錯(cuò)過(guò)因緣，還是只看好一家，深創(chuàng)投和五源資本站隊(duì)了摩爾線程，啟明創(chuàng)投和高瓴押注壁仞科技，光速光合和經(jīng)緯創(chuàng)投則篤定沐曦股份，半導(dǎo)體著名的投資機(jī)構(gòu)武岳峰科創(chuàng)則投資了燧原科技。

除了上述四家創(chuàng)業(yè)公司，許多互聯(lián)網(wǎng)大廠，比如騰訊、華為、阿里巴巴、百度和字節(jié)跳動(dòng)，都是AI芯片的主要需求方，他們都開(kāi)啟了自研模式，目前進(jìn)展最快的是阿里巴巴平頭哥、百度昆侖芯和華為昇騰。

阿里巴巴在2018年成立平頭哥，研制了“含光”系列AI芯片，應(yīng)用于自身的AI云計(jì)算中；百度研制的昆侖芯AI芯片，不僅自己投入使用，而且還向中國(guó)移動(dòng)等第三方公司供貨；華為昇騰芯片已是國(guó)內(nèi)市占率最高的AI芯片。

即使大型互聯(lián)網(wǎng)公司和AI芯片獨(dú)角獸持續(xù)推出各自的新產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)卡的性能還無(wú)法和英偉達(dá)及AMD比肩，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然留下了巨大的缺口。

05缺口暫時(shí)填補(bǔ)不了

自2022年，英偉達(dá)被限制向中國(guó)銷(xiāo)售用于AI訓(xùn)練及推理的GPU芯片，國(guó)產(chǎn)的AI芯片“蓄勢(shì)待發(fā)”，開(kāi)啟了從“不能用”，到“能用”，再到“好用”的奮斗之旅，朝著比肩英偉達(dá)“這顆北極星”進(jìn)發(fā)。

現(xiàn)在，英偉達(dá)是提供此類AI芯片的最佳公司。但是，由于美國(guó)政府限制，英偉達(dá)無(wú)法提供原版的AI芯片到中國(guó)市場(chǎng)，而是只能提供性能更差的“閹割版”，并且隨著美國(guó)限制愈發(fā)嚴(yán)格，英偉達(dá)能提供的“閹割版”性能越來(lái)越差：從A800、H800，到H20，再到RX6000D，性能從打九折變成了打兩折。

隨著英偉達(dá)“閹割版”芯片的性能不斷被打折，閹割版芯片的使用場(chǎng)景也從注重芯片性能的“訓(xùn)練場(chǎng)景”，轉(zhuǎn)到性能不必太好的“推理場(chǎng)景”，比如H20被阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等應(yīng)用于AI推理。

與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)芯片的性能也在持續(xù)提升，它們也開(kāi)始向政府、互聯(lián)網(wǎng)公司下的AI計(jì)算中心供應(yīng)AI芯片。

這些國(guó)產(chǎn)芯片開(kāi)始形成了對(duì)英偉達(dá)閹割版芯片的替代：今年，百度旗下的自研AI芯片“昆侖芯”的性能已追平了英偉達(dá)H20。H20在今年被美國(guó)政策短暫放開(kāi)之際，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況也不容樂(lè)觀；最新放行的英偉達(dá)RTX6000D（H20目前被限制出售）已在中國(guó)市場(chǎng)遇冷。

根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)AI芯片的自給率已從2023年前的12%，上升至2025年的40%以上。

在美國(guó)政策限制原版AI芯片出口和國(guó)內(nèi)AI市場(chǎng)需求暴增的雙重因素下，國(guó)產(chǎn)AI芯片正在努力填補(bǔ)市場(chǎng)缺口。不過(guò)，根據(jù)媒體測(cè)算，2025年中國(guó)AI芯片需求缺口還高達(dá)168億美元。

這一龐大的市場(chǎng)缺口，無(wú)法馬上被國(guó)產(chǎn)AI芯片所填補(bǔ)，原因在于產(chǎn)品本身和產(chǎn)品的供應(yīng)鏈。

首先，華為昇騰、寒武紀(jì)等國(guó)產(chǎn)AI芯片公司的產(chǎn)品在AI計(jì)算的推理側(cè)，進(jìn)行大規(guī)模投入使用不久。在訓(xùn)練側(cè)的表現(xiàn)，還未被重要客戶所認(rèn)可，即使這些芯片已被證實(shí)可被用于訓(xùn)練側(cè)，例如華為昇騰910系列芯片被用于訓(xùn)練華為自研的盤(pán)古大模型。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)AI芯片真正進(jìn)入訓(xùn)練側(cè)，還需1~2年時(shí)間。

其次，國(guó)產(chǎn)AI芯片所需的國(guó)產(chǎn)7nm代工工藝還屬于“稀缺資源”，還無(wú)法支持各家的國(guó)產(chǎn)AI芯片的規(guī)模化量產(chǎn)。美國(guó)政策不僅導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)AI芯片難以和中國(guó)大陸以外的臺(tái)積電合作，而且大陸的晶圓代工廠（主要是中芯國(guó)際）無(wú)法進(jìn)口高端光刻機(jī)等制造設(shè)備，限制了其AI芯片的制造能力。

“中芯國(guó)際用于生產(chǎn)AI芯片的7nm產(chǎn)能有限，其中的大部分給到了華為和寒武紀(jì)。”一位芯片行業(yè)分析師表示。

另有投資人認(rèn)為，AI芯片的國(guó)產(chǎn)代工產(chǎn)能的受限，會(huì)在2~3年解決。

再次，國(guó)產(chǎn)AI芯片所需的高性能存儲(chǔ)器（HBM）尚未完全實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而SK海力士、三星等頂流HBM公司的最先進(jìn)的存儲(chǔ)芯片，由于美國(guó)政策限制，無(wú)法被國(guó)產(chǎn)AI芯片所使用，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)AI芯片的核心零部件供應(yīng)受限。目前，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)和長(zhǎng)江存儲(chǔ)正在研發(fā)國(guó)產(chǎn)HBM芯片。“更先進(jìn)的國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)器HBM3，會(huì)在明年大規(guī)模量產(chǎn)，能更好滿足國(guó)產(chǎn)AI芯片的需要。”趙占祥表示。

為了盡快趕上英偉達(dá)的GPU水平，國(guó)產(chǎn)AI芯片也在嘗試“彎道超車(chē)“。

今年年中，華為發(fā)布了首款超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品，通過(guò)增強(qiáng)384塊華為昇騰芯片的互聯(lián)互通性能，提升超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品的整體算力水平。即使單個(gè)華為昇騰芯片的性能無(wú)法比肩英偉達(dá)的，通過(guò)超節(jié)點(diǎn)的方法，其整體算力也可達(dá)英偉達(dá)最新的GB200 NVL72機(jī)柜（72塊B200芯片）的1.6倍！而后，中科曙光、阿里巴巴等也紛紛推出了自己的超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品。

超節(jié)點(diǎn)是國(guó)產(chǎn)算力的重要突破，但是也面臨著市場(chǎng)化挑戰(zhàn)，比如不同公司的超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品還無(wú)法順暢地互聯(lián)打通，客戶需要采購(gòu)?fù)患夜镜某?jié)點(diǎn)產(chǎn)品用于AI訓(xùn)練，一定程度上限制了使用超節(jié)點(diǎn)的空間。

在這高技術(shù)壁壘的中國(guó)AI芯片市場(chǎng)上，玩家數(shù)量并不多。

但是，這是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的市場(chǎng)，它的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局，受到了技術(shù)發(fā)展、供應(yīng)鏈情況、市場(chǎng)需求、全球政治等多重因素的疊加影響。

摩爾線程們面對(duì)的是全球競(jìng)爭(zhēng)：兩大玩家中英偉達(dá)是絕對(duì)霸主，2024年GPU及相關(guān)業(yè)務(wù)全球收入約9,200億元， 其在全球GPU市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額約為88%，而另一玩家 AMD2024年GPU及相關(guān)業(yè)務(wù)全球收入約1,100億元， 其在全球GPU市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額約為10%。

“IPO只是比賽的開(kāi)始。”一位芯片投資人如是說(shuō)。他們集體面對(duì)英偉達(dá)與AMD，這背后則是兩個(gè)國(guó)家。

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