摩爾線程上市高開468%，誰是幕后最大贏家？

前英偉達副總裁，今天敲響了國產GPU第一鐘。

來源 |小飯桌

作者 |李玉鵬

今天，摩爾線程正式在上交所科創板掛牌上市。

隨著鐘聲敲響，“國產GPU第一股”的名號最終被摩爾線程收入囊中，而這一時刻也被市場賦予了“中國英偉達”登陸資本市場的象征意義。

作為國內全功能GPU領域的領軍企業，摩爾線程此次發行價定為114.28元/股，募集資金總額近80億元，創下今年科創板IPO募資規模之最。

而就在今天，摩爾線程上市首日開盤報650元/股，較發行價114.28元/股漲幅超468%，單簽盈利高達26.786萬元，公司總市值一度近3055億元。

摩爾線程的撞線，顯然不是這場競賽的終點，而是一整場國產GPU“上市潮”中最先揭曉的高潮。

自去年以來，包括沐曦、燧原科技、壁仞科技、瀚博半導體、格蘭菲等在內的至少6家同行已相繼叩響IPO的大門。

在這場由紅杉、阿里、騰訊等巨頭以百億資本助推的產業競賽中，摩爾線程的率先上市——

標志著一個里程碑的達成，也預示著行業或將從群雄并起的“資本熱身賽”，轉入更考驗綜合實力的“市場淘汰賽”。

01

從英偉達拓荒者

到國產GPU破局者

摩爾線程，這家公司濃重的“英偉達色彩”，始于其創始人——前英偉達全球副總裁兼大中華區總經理張建中的一次關鍵抉擇。

畢業于南京理工大學計算機系的張建中，職業生涯起步于惠普、戴爾等國際硬件巨頭。

2006年，他加入英偉達。

彼時，中國的GPU生態尚處蠻荒。

在接下來的14年里，他成為英偉達在中國市場從無到有、開疆拓土的核心奠基人。

憑借行業洞察與執行力，張建中帶領團隊把英偉達在中國獨立GPU市場的份額從2008年的不足50%提升至2020年的近80%，近乎以一己之力塑造了國內GPU市場的早期格局。

十余年間，他不僅見證了英偉達從一家圖形芯片公司向AI計算巨擘的蛻變，更深度參與了GPU技術從游戲娛樂走向通用計算與AI基礎設施的整個進程。

然而，就在職業生涯的頂峰，張建中選擇了“轉身”：

2020年，他離開英偉達，創立摩爾線程。

都知道創業維艱，而在芯片這個高壁壘、長周期的硬科技領域更甚。

好在張建中并非孤身一人作戰，他憑借其個人聲望與產業愿景很快就集結了一支初創團隊，核心成員大部分都來自英偉達：

聯合創始人、職工董事周苑在英偉達任職長達16年，曾擔任市場生態高級總監；

聯合創始人、董事、副總經理張鈺勃曾擔任英偉達的GPU架構師；

聯合創始人、副總經理王東王東則來自英偉達銷售體系。

此外，摩爾線程副總經理楊上山、宋學軍也同樣在英偉達工作多年，分別擔任GPU架構師和高級銷售經理職務。

這支涵蓋了從架構設計、軟件開發到市場銷售全鏈條的“成建制”團隊，也被紅杉中國合伙人周逵評價為“全球頂尖的現代GPU架構設計團隊”。

與當時許多專注于AI計算的GPGPU創企不同，張建中為摩爾線程錨定了打造“全功能GPU”的目標。

在他看來，一方面是技術路線的深思熟慮，另一方面也是商業戰略的預判——

“未來的智能世界需要的不是只能跑AI的訓練卡，而是能夠同時駕馭圖形渲染、物理仿真、科學計算和視頻處理等多樣化任務的多面手。”

2022年3月，摩爾線程發布了MUSA，一顆芯片內置AI計算、圖形渲染等多個引擎，可滿足從云上大模型訓練到端側實時交互的全場景需求。

同期，摩爾線程還發布了首款國產全功能GPU芯片“蘇堤”。

此時，這家公司成立也才不到2年。

當然，全功能GPU之路的挑戰不僅在于硬件設計，面對英偉達CUDA生態筑起的“高墻”，摩爾線程采取了“兼容+開源”雙軌戰略——

一方面開發代碼移植工具降低開發者遷移門檻，另一方面構建自主深度學習生態。

商業化層面，摩爾線程在消費級市場推出的MTT S80顯卡是國內首款支持PCIe 5.0和DirectX 12的消費級游戲顯卡，被玩家寄予厚望。

這象征著國產GPU在由英偉達和AMD統治的消費市場中“撕開了一道口子”，具有里程碑意義。

在AI算力市場，摩爾線程基于“KUAE”平臺的AI智算集群和加速卡產品在前兩年成為營收主力，尤其是在2024年更是貢獻了公司超77%的收入。

時至今日，摩爾線程已經形成了覆蓋“云、邊、端”的完整布局，這些產品也共同支撐起其在今年7月提出的愿景：構建“AI工廠”。

按照張建中的說法，“這是一場涵蓋底層芯片、集群架構、軟件算法及調度系統的系統性工程。”

從定下“全功能GPU”，到構建“云邊端”產品，并實現多場景落地，摩爾線程完成了一個硬科技企業從技術突破到商業閉環的跨越。

摩爾線程走的這條路，是國產高端算力從“可用”向“好用”演進的一個縮影，同時也是其吸引資本市場關注的關鍵，為公司后續的融資與上市鋪平了道路。

02

投資者愿意為其“未來故事”買單

摩爾線程的成長軌跡，在某種程度上，可被視為中國硬科技創業浪潮的一個經典樣本。

自2020年成立以來，摩爾線程就獲得了頭部投資機構的青睞。

公司在百日內就完成了天使輪和Pre-A輪總計數十億元的融資，此后保持穩定的融資節奏：

2021年11月完成20億元A輪融資；

2022年12月完成15億元B輪融資；

直至2023年11月完成B+輪融資后，其累計融資額已突破65億元。

細看投資方陣容，匯聚了中國一級市場眾多極具影響力的機構，形成了強大的協同生態。

其中，紅杉、五源資本、GGV紀源資本等頂級風險投資機構多次領投，它們押注的是賽道長期的成長紅利。

與此同時，深創投、國盛資本等“國家隊”平臺的深度參與，不僅提供了長期穩定的資金，更將公司的戰略發展與國家集成電路自主創新的產業政策緊密鏈接。

更引人注目的是，騰訊、字節跳動、中國移動等產業巨頭的入局，為摩爾線程帶來了應用場景、生態合作甚至初期訂單，加速了其技術從實驗室走向市場的進程。

多元化的資本支撐起摩爾線程研發和產品的快速迭代，隨著技術突破與商業落地步入軌道，尋求上市就成為水到渠成的下一步。

9月26日，摩爾線程首發申請通過上交所上市審核委員會會議審議。

從6月30日獲受理到9月26日上會，僅用不到三個月時間便走完了IPO流程，可以說是“光速”過會，刷新了科創板審核速度紀錄。

11月24日，登陸科創板的最后一步——發行申購，將這場資本盛宴推向高潮。

摩爾線程以114.28元/股的發行價成為2025年A股“最貴新股”。

市場的反應也是空前熱烈。

據了解，摩爾線程網上發行吸引約482.66萬戶投資者參與認購。

不僅個人投資者積極介入，機構投資者也表現出強烈興趣，共有286家網下機構投資者及其管理的7787個配售對象參與了前期詢價，網下申購倍數高達約1600倍。

有業內分析人士指出，機構的集體追捧本質上是對AI算力自主化與國產替代戰略的一次集中下注。

投資者目光所及，是其打破壟斷的長期戰略價值，而非短期的財務盈虧表。

這種“看重未來”的邏輯也在其財務數據中得以體現。

自2022年實現產品商業化以來，摩爾線程的營業收入呈現指數級增長的態勢：

2022年營收4608.83萬元，2023年增長至1.24億元，2024年則躍升至4.38億元。

進入2025年增長進一步加速，前三季度公司實現營業收入7.85億元，這個數字已超過去三年的營收總和。

與營收飆升伴隨而來的是戰略性虧損。

2022-2024年，其歸母凈利潤分別為-18.40億元、-16.73億元和-14.92億元，三年累計虧損約50億元。

今年虧損額顯著收窄，上半年歸母凈虧損約2.71億元，同比大幅下降。

虧損的根源在于芯片行業固有的“燒錢”屬性。

2022-2024年，摩爾線程的研發費用分別為11.2億元、13.3億元和13.6億元，三年合計超過38億元。

這種巨額研發投入，是追趕國際巨頭、構筑技術壁壘繞不開的路。

針對市場最關心的盈利問題，摩爾線程給出了預期：

最早可能在2027年實現合并報表層面的盈利。

據了解，截至2025年9月，摩爾線程正在洽談的訂單金額超過20億元，其中AI智算領域超過17億元，為未來業績提供了可見性。

不難看出，摩爾線程的財務圖譜呈現出一個典型硬科技企業在爆發初期的特征：

以戰略性虧損和巨額研發投入換取技術突破與市場地位，同時也已顯示出自我造血能力和盈利改善路徑。

這就解釋了為何投資者愿意為其“未來故事”買單。

是 “過渡性股權”，等到后續產業資本進入時，早期財務機構通常會選擇退出。

03

國產GPU從“三高”困境

到集體IPO

摩爾線程的上市背后，一個更宏大的產業敘事正在上演：

國產GPU賽道正經歷一場集體奔向二級市場的IPO浪潮。

國產GPU的創業故事始于2020年前后，那是一個“高投入、長周期、高風險”并存的“三高”時代。

如今五年過去，這場由紅杉、經緯等知名VC，以及阿里、騰訊等互聯網巨頭以數百億資本支撐的“創業潮”，正迅速演變為“上市潮”。

截至年中，包括摩爾線程至少有7家國產GPU廠商啟動了IPO輔導備案或進入上市申請階段，其他還有沐曦、燧原科技、壁仞科技、瀚博半導體、天數智芯和格蘭菲。

值得注意的是，這些公司中，除摩爾線程來自北京外，其余6家均位于上海，形成了獨特的產業地理聚集現象。

而這波IPO熱潮的核心驅動力，源于資本對國產替代與AI算力需求的堅定共識。

政策層面，《中國制造2025》明確提出，2025年中國集成電路內需市場自制率將提高至70%；

市場層面，據弗若斯特沙利文預測，全球GPU市場規模預計在2029年將達到3.61萬億元，其中，中國GPU市場規模在2029年將達到1.36萬億元。

在這波IPO沖刺的選手中，各家公司懷揣共同愿景，走出了差異化的技術路徑，寫下不同的資本故事。

緊隨摩爾線程其后的沐曦，便是一個鮮明例證。

如果說摩爾線程帶著“英偉達印記”，那么沐曦則擁有“AMD基因”。

其創始人陳維良是AMD上海前高管，曾主導RDNA和CDNA兩代GPU架構研發。

同樣也是在2020年，陳維良帶領一批核心技術人員從AMD走出，組建起一支華人GPU團隊，聚焦于高性能計算這一核心賽道，專注“AI訓練推理一體化算力平臺”。

沐曦創立之初的的天使輪由和利資本與泰達科投聯合領投，次年密集完成了Pre-A輪、Pre-A+輪及A輪融資。

從2022年至今，沐曦歷經七輪增資，吸引了紅杉、國調基金、聯想等巨頭入局。

私募大佬葛衛東及其控制的混沌投資合計持股達7.48%，成為僅次于實控人的第二大持股方。

財務方面，沐曦從2022年的42.64萬元躍升至2024年的7.43億元，2025年上半年營收?達9.15億元。

亮眼的營收增長背后亦是尚難扭轉的虧損局面，2022-2024年，沐曦歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元和-14.09億元，累計虧損約32億元。

10月24日，沐曦科創板IPO申請成功過會，從受理到過會耗時116天。

值得一提的是，就在摩爾線程上市的同時，沐曦也在今天正式啟動申購。

招股意向書顯示，沐曦此次IPO擬募集資金39.04億元。

若發行順利，沐曦將成為繼摩爾線程之后第二家登陸科創板的國產GPU企業。

在沖刺IPO的最后階段，資本也持續涌入為頭部企業注入動能。

燧原科技的最新一輪公開融資在2025年5月，其E輪融資由上海國投、上海國際集團、國投聚力三家機構共同投資。

壁仞科技在2025年6月完成了一輪總額達15億元的融資，由廣東國資背景基金和上海國資基金聯合領投。

其他企業，瀚博半導體今年完成兩輪融資，吸引了國有資本和知名市場化機構的雙重加持——

包括鹽城中韓產業園二期投資基金、灝瀚芯圖創業投資基金（廣東省）、青島賽富皓海創業投資中心等多個地方國有資本，以及國泰君安創新投資、易方達、臨港數科、經緯創投等。

天數智芯也保持了穩定的融資節奏。

在今年3月和11月分別完成了D輪和E+輪融資，其中D輪投資方為瀛灣資本。

此前公司已經完成多輪融資，投資方包括中金資本、國調基金等。

格蘭菲則將重心放在了上市籌備上。

其最近一輪公開融資在2022年12月的A輪融資，投資方包括盈港資本、建信股權、海通創意資本等；

在該公司上一輪的戰略融資中，云鋒基金、君聯資本、昆橋資本等機構進場。

細看這些沖刺IPO廠商背后的投資方名單，可以窺見不同資本的布局邏輯。

在這7家企業中，紅杉參與了其中4家的投資，堪稱“買下整個賽道”的典型代表。

其投資邏輯也頗為清晰，在高確定性賽道中進行廣覆蓋，押注行業整體成長紅利，而非單一公司的成功。

阿里和騰訊這兩大互聯網巨頭則采取了更為精準的“狙擊手”策略，通過持股綁定產業生態。

阿里通過浙江阿里巴巴云計算有限公司持股瀚博半導體約4.44%，位列第五大外部股東，同時通過云鋒基金持有格蘭菲約13.01%的股份。

騰訊則押注燧原科技和摩爾線程，憑借六次參投最終持有燧原科技約20.49%的股份，成為其第一大股東，同時持有摩爾線程約0.72%的股份。

值得注意的是，國資正在扮演越來越重要的角色。

地方國資與產業資本的深度介入反映了另一層邏輯：

算力已成為區域經濟發展的基礎設施。

正如前文提到的上海國投先導基金領投壁仞科技，其投資邏輯超越了財務回報，更著眼于將自主算力打造為區域經濟發展的核心基礎設施。

最后，讓我們把視角回歸今天的主角。

隨著摩爾線程登陸科創板，其上市后的表現將成為投資者觀察國產GPU行業的一個“風向標”。

對于摩爾線程自身來說，“國產GPU第一股”的名號只是其下一段征途的起點，上市帶來的充沛資源使其能夠全力投入到“AI工廠”的構建中，去參與定義下一代計算基礎設施的全球競爭。

眼下，這場由資本助推、政策護航、市場需求拉動的國產GPU突圍戰，才剛剛進入高潮。

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