兩家保險(xiǎn)巨頭的九大重倉(cāng)股

今天A股繼續(xù)縮量，成交額跌破1.6萬億，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲的狀態(tài)，而港股則反彈的相對(duì)干脆一點(diǎn)。

全天股市相關(guān)的小作文非常多，包括但不限于機(jī)器人、國(guó)產(chǎn)芯片、老美的貿(mào)易政策變化，等等，不過短期來看，市場(chǎng)保持小幅震蕩的可能性仍然是最大的，對(duì)各種小作文還是要警惕一些（其中，寒王剛剛已經(jīng)發(fā)布聲明辟謠）。

債市今天波動(dòng)極大，債狗們?nèi)炜赡芏继幱谌毖踔舷⒌臓顟B(tài)，因此，咱們開篇，閑聊一個(gè)和股市、債市都有關(guān)的機(jī)構(gòu)——「保險(xiǎn)」相關(guān)的大新聞。

我相信，這個(gè)選題大家應(yīng)該都會(huì)感興趣，但卻也是全市場(chǎng)極少有人深究過的。

國(guó)信證券的金工團(tuán)隊(duì)，每個(gè)季度，會(huì)整理百億私募基金，進(jìn)入上市公司前十大股東的明細(xì)，我個(gè)人覺得，當(dāng)下，最需要關(guān)注的一家私募，是：

“國(guó)豐興華”

大家對(duì)這個(gè)名字，可能既熟悉，又陌生。

一方面，這不是一家傳統(tǒng)意義上的私募管理人，它不對(duì)外銷售產(chǎn)品；

另一方面，經(jīng)常讀咱們文章的朋友，應(yīng)該都記得，這就是國(guó)壽和新華保險(xiǎn)，聯(lián)合出資成立的，全市場(chǎng)首只保險(xiǎn)的體外私募大基金，如果對(duì)這塊邏輯不熟的，可以參考咱們1月初的文章，《》，也即對(duì)《推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》的解讀。

國(guó)壽和新華一起出資的這只大基金，規(guī)模有多大？

旗下的鴻鵠基金一期，規(guī)模500億；鴻鵠基金二期，規(guī)模200億；鴻鵠基金三期，獲批金額400億，也即，合計(jì)金額達(dá)到1100億。

什么概念呢？

目前全市場(chǎng)管理規(guī)模最大的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，規(guī)模不到600億；

而如果按基金公司口徑算，1100億的規(guī)模，也妥妥能進(jìn)入主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模的TOP10；

而把32萬億的理財(cái)子公司，當(dāng)下所有的純權(quán)益產(chǎn)品加總起來，可能都到不了1000億。

因此，用舉足輕重來形容，一點(diǎn)都不過分，而且，國(guó)壽和新華的這只大基金，規(guī)模占目前保險(xiǎn)行業(yè)該試點(diǎn)模式的一半左右，基本可以代表險(xiǎn)資在這塊的投資風(fēng)向標(biāo)。

目前，該大基金持有的個(gè)股中，進(jìn)入上市公司前十大股東序列的，一共9只，其中，4只是三季度加倉(cāng)后新進(jìn)的，下圖。

我把這些個(gè)股，再加入總市值、凈利潤(rùn)增速、PB、PE、ROE、以及最近三年的股息率和股利支付率，再做個(gè)表格，下圖。

大家就能看到幾個(gè)特征：

1、9只個(gè)股，除了國(guó)投電力和大秦鐵路市值是1000億出頭（排A股的第150位左右），其他基本都是2000億左右或以上的大塊頭，因此，清一色的滬深300成分股——大家如果有印象，應(yīng)該能記起來，現(xiàn)在很多新成立的險(xiǎn)資大基金，會(huì)在投向上明確約定，從滬深300/A500/港股通成分股中選股，框定好大的范圍。

2、從凈利潤(rùn)增速來看，有8只個(gè)股，前三季度都是負(fù)增長(zhǎng)的，因此，顯然不是從成長(zhǎng)性的角度去買這些個(gè)股，或者說，“盈利改善”這個(gè)因子，在目前，很難執(zhí)行——反過來大家要思考，利潤(rùn)增速還在轉(zhuǎn)負(fù)，為何大資金還在買？這就是我們常說的，要認(rèn)識(shí)到前所未有的低利率環(huán)境下，“錨”的變化，要?jiǎng)討B(tài)地看待市場(chǎng)。

3、從估值的視角看，PE市盈率基本都在10-20倍之間（上圖是從高往低排序的），最貴的是伊利的23倍，給大家一個(gè)參考坐標(biāo)——目前A500的PE是16倍，而中證500的PE是32倍左右。

4、從股息率來看，按2024年來看，除了國(guó)投電力的2.7%以外，其余都在3.5%以上，其中有三只在5%以上，三只在4%以上，而如果按截至昨天的收盤價(jià)看TTM股息率，則基本都在3.5%以上，其中神華到了8%附近，換句話說，當(dāng)下買這些個(gè)股，比去年底還“劃算”，再給大家一個(gè)參考坐標(biāo)——當(dāng)前，5年期的AA城投債（公募都不太會(huì)買的弱資質(zhì)品種），收益率在3%出頭。

5、從股利支付率來看，也即公司每年把多少利潤(rùn)，分紅分了出去——9只個(gè)股，都超過了50%，其中伊利更是超過了90%，而且，大家要注意到，股利支付率的趨勢(shì)上看，各家，基本都是保證股利支付率穩(wěn)定，或逐年提高的（除陜西煤業(yè)降了2%）。

6、如果我們不看數(shù)字，只看個(gè)股屬性，那么，這9只個(gè)股中，除了瀘州老窖和伊利股份，都是傳統(tǒng)意義上的高股息+壟斷型企業(yè)，護(hù)城河非常明確；

7、而瀘州老窖和伊利股份，這種面臨市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的，其共同特點(diǎn)是，企業(yè)去年的股利支付率的提升幅度，是9家里最高的，明顯是有意通過提高股息率，做股東回報(bào)，“討好”投資者的。

因此，這些操作背后折射的思路，才是我們真正應(yīng)該吸取并掌握的，應(yīng)該已經(jīng)挺直觀了吧？

與此同時(shí)，大家還需要注意兩點(diǎn)，非常關(guān)鍵。

第一點(diǎn)，這些險(xiǎn)資的私募大基金，大概率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到滿倉(cāng)運(yùn)作的時(shí)候，而且之前說過，這個(gè)模式事實(shí)上已經(jīng)正在從試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，因此新批復(fù)額度預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)下發(fā)，這就導(dǎo)致，這些資金，有持續(xù)的配置動(dòng)力；

第二點(diǎn)，A股和港股的季報(bào)披露格式不同，A股需要披露前十大股東，但港股不需要，港股只披露持倉(cāng)5%以上的股東及其每1%個(gè)點(diǎn)的變動(dòng)，因此，上述個(gè)股池沒出現(xiàn)港股，不代表險(xiǎn)資大基金沒買——事實(shí)上，從南下資金流入情況，以及這些險(xiǎn)資的歷次發(fā)言來看，港股紅利一定是重倉(cāng)，甚至可能是買的更多的板塊，只不過還沒買到5%而已（能買到5%的，都是保險(xiǎn)的大賬戶）。

因此，還是兩個(gè)結(jié)論。

結(jié)論一，對(duì)個(gè)人投資者來說，在前所未有的低利率時(shí)代，A股紅利，港股紅利，依然是值得配置的底倉(cāng)型資產(chǎn)，且一定得和險(xiǎn)資的思路一樣，拉長(zhǎng)時(shí)間看收益，不要過度在意短期的波動(dòng)；

結(jié)論二，對(duì)基金公司來說，A股紅利、港股紅利，都是必備的工具化產(chǎn)品，尤其是港股紅利，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者更有吸引力，因此，仍然是2026年的勝負(fù)手之一；而布局的核心在于三條，其一是“有沒有”，其二是“指數(shù)有無長(zhǎng)期生命力”，其三是“有無吸引投資者的差異化比較優(yōu)勢(shì)”。

這里，有個(gè)很好的例子，天弘在9月初，創(chuàng)設(shè)了相關(guān)的產(chǎn)品，港股通央企紅利ETF天弘（159281），選擇這個(gè)央企紅利指數(shù)，就屬于有“長(zhǎng)期生命力”的，因?yàn)椋厦婵梢钥吹剑U(xiǎn)資在挑選高股息標(biāo)的的時(shí)候，非常喜歡壟斷型企業(yè)，因?yàn)閴艛啵鸵馕吨览m(xù)經(jīng)營(yíng)，這才是最大的護(hù)城河，才能保證未來分紅的可持續(xù)性。

其次，產(chǎn)品在合同中，直接約定，下圖，可以每月對(duì)可分配利潤(rùn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分紅，這便是上面提到的第三點(diǎn)，“吸引投資者的差異化比較優(yōu)勢(shì)”。

多聊幾個(gè)市場(chǎng)額外的熱點(diǎn)哈。

1、可能是今年最重要的IPO，摩爾線程，明日上市。

發(fā)行價(jià)格是114.28元，對(duì)應(yīng)市值537億，且看明天上市首日，能漲多少，過往幾只科創(chuàng)板的芯片公司上市的詳細(xì)分析，今晚我會(huì)更新在星球里，給大家做個(gè)參考。

下圖，是目前科創(chuàng)板總市值前十的個(gè)股，摩爾線程上市后，會(huì)不會(huì)直接躋身前十？

另，需關(guān)注重磅新股上市首日帶來的資金虹吸效應(yīng)。

2、對(duì)近期財(cái)長(zhǎng)、潘行的講話解讀。

今天債市回調(diào)較大，咱們不做按摩，而是聊深層次邏輯。

近期，財(cái)長(zhǎng)、潘行發(fā)表了署名的長(zhǎng)文，對(duì)下階段的財(cái)政和貨幣政策，給出了高屋建瓴的方向，個(gè)人最大的感悟是，目前宏觀政策的取向一致性非常強(qiáng)，政策具有很強(qiáng)的延續(xù)性，都能體現(xiàn)出我們的一些體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)。

建議大家看一下咱們的解讀，對(duì)后續(xù)的投資，不管是股、債、匯，還是房市，預(yù)計(jì)都會(huì)有較大幫助，掃碼入。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

今日觀察到，表韭全球有發(fā)車，歡迎大家一起開啟跟投，可關(guān)注公眾號(hào)菜單欄的跟投入口。

就聊這么多。

求贊、在看。