這家藥企實控人突遭立案，“苗藥第一股”深陷治理與業績“黑洞”？

實際控制人被立案調查的背后，是貴州百靈（002424.SZ）業績持續承壓、內部控制屢亮紅燈、債務糾紛懸頂的多重危機。

12月3日晚間，貴州百靈發布公告稱，公司實際控制人姜偉收到中國證監會《立案告知書》，其因涉嫌內幕交易、信息披露違法、違反限制性規定轉讓股票被正式立案調查。盡管公司緊急“劃清界限”，公告稱“本次立案系對公司實際控制人姜偉先生個人的調查，與公司日常經營管理和業務活動無關”，但資本市場的疑慮并未消除。

這位自1996年主導安順制藥廠改制、2010年帶領公司登陸深交所成為“苗藥第一股”的創始人，如今正面臨職業生涯的重大危機。

此次立案調查距離貴州百靈自身因涉嫌信息披露違法違規被立案，尚不足一年時間，公司治理陰霾愈發濃重。

來源：公司公告

實控人涉嫌多項違法，公司治理陰霾籠罩

貴州百靈實際控制人姜偉此次被立案，涉及三項涉嫌違法行為：內幕交易、信息披露違法以及違反限制性規定轉讓股票。中國證監會依據《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國行政處罰法》等法律法規，決定對其正式立案調查。

公開信息顯示，姜偉出生于1961年，1982年畢業于貴陽中醫學院藥學系，大學文化，高級工程師，現任貴州百靈董事長。姜偉于1996年主導安順制藥廠改制，2007年擔任貴州百靈董事長后，主導開發“咳速停糖漿”“銀丹心腦通軟膠囊”等苗藥產品；2010年帶領貴州百靈在深交所上市，成為“苗藥第一股”。

這并非姜偉及相關方首次因信披問題被監管關注。2023年12月，貴州證監局對貴州百靈采取責令改正措施，并對姜偉等人出具警示函。2024年5月，監管機構再次對貴州百靈及姜偉等人出具警示函。

更為嚴重的是，2024年7月底，貴州證監局再度對貴州百靈采取責令改正、對姜偉等人采取監管談話的措施。調查發現，貴州百靈銷售費用歸屬期間不準確等會計處理不符合企業會計準則規定，內部控制存在重大缺陷，導致公司多年財務數據披露不真實。

2024年11月，貴州百靈本身也因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，截至目前調查結果尚未公布。公司近年來頻繁的監管記錄讓投資者對此次“與經營無關”的切割表態普遍持懷疑態度。

五年業績“過山車”，營收與凈利潤雙降

財報信息顯示，貴州百靈是一家集苗藥研發、生產、銷售于一體的醫藥上市公司，獨家苗藥產品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊、一枝黃花噴霧劑和非苗藥產品金感膠囊、維C銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等都為公司主要盈利產品，上述產品在心腦血管類、咳嗽類、感冒類、小兒類藥品市場中都占有一定的市場份額。

近年來，貴州百靈的經營困境在財務數據上暴露無遺。2025年三季報顯示，公司前三季度實現營業收入21.02億元，同比下降24.28%；實現歸母凈利潤5681.44萬元，同比下降35.6%。

將時間線拉長觀察，貴州百靈近五年業績呈現出“過山車”式軌跡。2018年至2022年間，公司營收從31.37億元緩慢爬升至39.44億元，表面保持增長，但同期凈利潤卻從5.63億元斷崖式下跌至1.02億元，跌幅超過80%。

這種營收與利潤的嚴重背離，指向公司成本失控、產品毛利率下滑或市場費用激增等深層經營問題。

2023年，結構性矛盾全面爆發。公司營收同比大幅下滑15.29%至28.15億元，同時創下上市以來最差業績，歸母凈利潤由盈轉虧，錄得歷史性虧損1.87億元。

2025年第三季度單季，公司營收、凈利潤和扣非凈利潤分別為6.40億元、497.98萬元和736.42萬元，雖然均實現同比增長，但這一微弱回暖對于扭轉前三季度整體大幅下滑的頹勢貢獻有限。

貴州百靈的增長困境部分源于其高度單一且日益脆弱的業務結構。公司超過八成的營收依賴于中成藥產品，而這條生命線在2025年上半年出現37.07%的大幅下滑。

公司三大支柱產品——咳速停糖漿、小兒柴桂退熱顆粒與銀丹心腦通軟膠囊，正同時遭遇“天花板”與“地板”的雙向擠壓。一方面市場競爭白熱化，另一方面2019年國家醫保目錄調整帶來的價格限制，已直接侵蝕核心利潤空間。

與危急的業務結構形成尖銳矛盾的是公司停滯不前的創新引擎。2025年前三季度，其研發費用占營收比例僅為1.41%，遠低于行業創新領軍企業。過去五年，公司未能推出具有市場影響力的重磅新藥。

為應對困境，貴州百靈加速推進直營制改革，目前已累計完成15個省份。公司還聚焦代謝性疾病、惡性腫瘤等重大臨床需求領域，推動中藥1.1類新藥糖寧通絡片的研發，該藥已獲批開展用于2型糖尿病的臨床試驗。

但創新藥研發需要長期大量投入，貴州百靈目前的財務狀況能否支撐其轉型戰略，仍是未知數。

貴州百靈的財務問題遠不止于業績下滑。根據中國證券報報道，2023年，在前三季度銷售費用率保持在36%左右的情況下，貴州百靈第四季度銷售費用率竟高達81.73%，存在明顯異常。

盡管公司解釋稱主要原因是“報告期內調整了銷售模式”，但調查發現，2023年上半年公司就已進行相關調整，且2023年和2024年的前三個季度銷售費用率均未發生顯著變化。

銷售費用畸高的問題長期存在。2022年，公司高達12.38億元的銷售費用，是同期研發投入的近10倍。到2024年，公司營銷投入達14.19億元，而同期研發投入同比減少26.79%至6098.83萬元，占營收比例降至1.59%。

這種“重營銷輕研發”的失衡模式在收入萎縮時嚴重侵蝕利潤。

2024年8月初，貴州證監局對貴州百靈出具的行政監管措施決定書揭示了問題本質：銷售費用歸屬期間不準確等會計處理不符合企業會計準則規定，內部控制存在重大缺陷，導致公司多年財務數據披露不真實。

債務糾紛懸頂，17億訴訟撼動股權結構

姜偉的個人財務危機同樣不容小覷。2025年8月，華創云信公告稱，子公司華創證券因紓困計劃及股票質押糾紛，起訴貴州百靈大股東姜偉及其一致行動人，涉案金額達17.61億元。

糾紛源于2019年，華創證券通過兩期資產管理計劃，以股份轉讓的形式向姜偉等提供資金14億元，持有貴州百靈11.54%股權；此外還向姜偉提供股票質押借款3.61億元。

這些紓困計劃分別于2022年7月、2024年3月到期，股票質押于2024年8月到期。華創證券聲稱多次敦促姜偉等履約未果，因而提起訴訟。

而姜偉則提起反訴，要求華創證券繼續履約，將其所持貴州百靈1.6億股紓困股份全部出售，并賠償損失。

截至2025年9月末，姜偉直接持有的貴州百靈17.55%股權已全部處于質押狀態。如果姜偉在上述案件中敗訴，其所持股權可能易主，進而撼動上市公司股權結構。

截至2025年12月4日午盤，貴州百靈股價報5.33元，當日下跌4.31%，總市值僅余74.49億元。與昔日高峰相比，其市值累計縮水已超過60%。

投資者群體中彌漫著擔憂與不信任。許多投資者將實際控制人被立案調查視為無法預料的“黑天鵝”事件，認為“董事長出事，公司很難獨善其身”，對公司“與經營無關”的切割聲明深表懷疑。

專業機構評價呈現顯著分歧。樂觀一方將其視為困境反轉標的，基于公司正在推進的營銷渠道“直營制”改革和明星在研產品“糖寧通絡片”，給予“買入”評級。

但更多謹慎的聲音指出，公司治理風險已近行業墊底、財務基本面持續疲軟。

貴州百靈在業績說明會上表示，公司2025年業績受兩方面影響：一是公司4類藥（感冒藥、咳嗽藥、咽喉用藥、退熱藥）占比較高，2023年后行業需求回落；二是消費環境疲軟，包括購買能力不足、社會庫存積壓等因素。

華創證券與姜偉的17億訴訟糾紛尚未落定，證監會對其立案調查結果亦未明朗。但可確定的是，貴州百靈依賴傳統營銷驅動、產品結構老化的增長模式已觸及天花板。

實際控制人被查僅是冰山一角，水面之下，公司亟待從根本上重塑治理結構，打破對過往路徑的依賴，在產品與創新上實現真正的蛻變。（《理財周刊-財事匯》出品）