Soul再沖港股！這一次，市場如何給“情緒價值”估值？

編者按：拆解企業招股、估值、上市表現，以專業視角記錄資本脈動。投資時間網攜手標點財經聯袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機遇與邏輯，敬請關注。

投資時間網、標點財經研究員 董琳

在快節奏、高競爭的社會環境中，人們長期承受著心理壓力，情緒消費成為維護心理健康的重要方式。特別是對于Z世代的年輕人而言，線上社交平臺成為自我表達和獲得情感支持的重要場所。

日前，AI+沉浸式社交平臺Soul APP運營主體Soulgate Inc.（下稱Soul）向港交所主板遞交招股說明書，中信證券擔任獨家保薦人。

投資時間網、標點財經梳理發現，Soul的上市之路可謂一波三折。2021年5月，Soul曾向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，申請在納斯達克上市，但一個月后公司撤回IPO注冊，宣布終止上市進程。2022年6月，Soul轉戰港股，向港交所遞交上市申請書，后于2023年3月更新招股書，此后便再未公布IPO進展。

時隔近三年，Soul再次向港股發起沖擊。此次IPO，公司計劃募集所得資金凈額主要用于AI能力研發、全球范圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發，以及用作營運資金及一般企業用途。

從股權結構來看，IPO前，Soul的創始人張璐通過信托控制Soulgate Holding Limited持股28.50%，并通過投票代理就騰訊控股（0700.HK）旗下意像架構投資（香港）有限公司持有的約3.65億股普通股行使投票權，合共持有49.90%的投票權。騰訊控股通過意像架構持股49.9%，擁有公司28.50%投票權，是公司第一大股東。此外，米哈游持股約5.47%，元生資本持股約5.34%。

在“元宇宙社交第一股”折戟后，這一次Soul登陸港股的勝算有多大？

Soul主要財務比率情況

數據來源：公司招股書

招股書顯示，Soul成立于2015年，是國內首個所有用戶均以虛擬身份（avatars）進行互動的AI+沉浸式社交網絡平臺。該平臺基于用戶興趣圖譜，依托以自研原生情緒價值第一大模型SoulX為代表的AI技術，為用戶提供沉浸式互動及情緒價值體驗。

根據弗若斯特沙利文報告，截至2025 年前八個月，公司日均活躍用戶（DAU）、日人均啟動次數（20.1次），及新安裝用戶30日留存率（23%）均在中國AI+沉浸式社交平臺中排名第一。

從業績表現來看，近年Soul呈現出收入增長與盈利能力改善的趨勢，但公司的收入較為依賴AI驅動的情緒價值服務業務。

招股書顯示，2022年至2024年（下稱報告期），Soul營業收入分別為16.67億元、18.46億元、22.11億元；年內虧損分別為5.08億元、1.29億元、1.49億元。2025年前八個月，公司實現收入16.83億元，同比增長17.82%；期內虧損0.36億元，較上年同期虧損的1.61億元大幅收窄。毛利率方面，報告期內Soul的毛利率分別為86.3%、85.5%、83.7%，今年前八個月，公司毛利率進一步降至81.5%。

不過，Soul的經調整凈溢利（非國際財務報告準則計量）已實現扭虧，報告期內分別為-0.22億元、3.61億元、3.37億元；2025年前八個月公司經調整凈利為2.86億元，同比增長73%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，與其他社交平臺多元化的收入流不同，AI驅動的情緒價值服務（包括虛擬物品及會員特權）是Soul的主要收入來源。2025年前八個月，該公司來自該業務收入為15.28億元，占總收入的比重達90.8%，同期，公司廣告服務業務收入為1.54億元，占比為9.1%。

在用戶數據方面，Z世代是Soul的核心用戶群體。截至2025年8月31日，公司已累計擁有約3.9億名注冊用戶，截至同日的日均活躍用戶數達1100萬，其中78.7%為Z世代用戶。同期平臺每名付費用戶的月均收入（ARPPU）為104.4元，付費率為6.5%。

Soul主要營收情況

數據來源：公司招股書

從成本端來看，Soul費用組成中占比最大的部分為銷售及市場費用，該項支出主要由廣告費用組成。報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為8.44億元、7.52億元、8.89億元，占總營收的比重依次為50.6%、40.7%、40.2%。2025年前八個月，Soul在該項目的費用為6.45億元，占比為38.3%。

業內有分析認為，盡管Soul的情緒價值服務目前增長穩定，但這種變現模式面臨“天花板”風險，即用戶的付費意愿受經濟環境與消費情緒影響較大，一旦經濟下行，用戶可能縮減虛擬消費支出。

此外，作為以虛擬身份為核心的社交平臺，Soul依然要面對數據安全、內容審核、用戶隱私保護等合規挑戰。而用戶生成內容（UGC）的版權爭議、AI生成內容的倫理邊界等，也可能成為潛在風險點。

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