貴州百靈紓困之殤

文丨云潭

原本是一樁紓困民營企業的標桿案例，結果卻變為對簿公堂的鬧劇。

“苗藥第一股”貴州百靈摘帽不足半年后，曾經的“白衣騎士”華創證券與創始人姜偉之間爆發激烈沖突，訴訟大戰一觸即發。

【對峙】

曾經攜手共度難關的親密戰友，如今反目成仇。

8月15日，華創云信發布公告，子公司華創證券訴貴州百靈大股東姜偉及其一致行動人的紓困計劃及股票質押糾紛案，已收到當地法院案件受理通知。

這筆案件涉案金額合計高達17.61億元，包括紓困計劃本金14億元，股票質押融資本金3.61億元及固定收益、違約金等相關費用，使其成為民營經濟紓困案件中備受關注的一例。

姜偉方面旋即提出反訴，要求華創證券繼續履約，并將其所持有的1.6億股紓困股份全部出售，另賠償因其惡意舉報等違法行為造成的諸多損失等。

雙方各執一詞，矛盾徹底暴露在臺前。

翻閱資料，貴州百靈前身為安順制藥廠，早年因連續虧損于1996年尋求改制，姜偉接手后，當年即實現產值翻番、利稅突破百萬元，邁出市場化轉型關鍵一步。此后，在他的帶領下，貴州百靈從一家名不見經傳的地方小廠逐步成長為全國苗藥龍頭。

2010年6月，貴州百靈于深交所上市，被冠以“苗藥第一股”，還曾連續7年榮登“中國制藥工業百強榜”。

然而，來到2018年，姜偉因前期重資產、長周期項目的投入，短貸長投模式產生高額利息負擔，疊加股價持續陰跌，股票質押比例大幅攀升。

華創證券彼時在貴州具有一定實力，管理資產規模超2300億元。多方斡旋下，華創證券于2019年1月通過資管計劃向姜偉提供14億元紓困資金，以每股8.72元和8.64元的價格收購其持有的貴州百靈11.54%股權（1.61億股），并約定5年內通過二級市場減持退出。

此外，華創證券還向姜偉陸續提供了3.61億元的股票質押借款，質押貴州百靈1.1億股股份，股票質押于2024年8月到期。根據協議規定，兩期紓困計劃分別于2022年7月31日、2024年3月31日到期。

按照此前的約定，紓困基金應在未來的5年中，通過競價交易、協議轉讓或大宗交易等方式將所持有的貴州百靈股份全部賣出，實現資金回籠，姜偉擁有優先回購權。

然而，按照目前貴州百靈5.62元/股的價格來計算（截至12月2日收盤），華創證券所持1.61億股遠不足以收回14億元的紓困資金，故起訴姜偉償還本金14億元并支付相關費用。

矛盾由此而來，華創證券指責姜偉未如期回購，且不履行還款義務；而姜偉方面稱“自己享有優先回購權，但并不一定非要行使優先回購權。”并認為華創證券存在更多違規違法行為。

雙方矛盾愈演愈烈，于是訴諸公堂。

【紓困還是野蠻人敲門？】

除了股份回購之爭外，隨著華創證券尋求獲得表決權，并派駐工作組進駐。姜偉方面質疑，華創證券是打著“紓困”旗號，以幫扶之名行竊取上市公司控制權之實。

在姜偉看來，這是一場由華創證券及其董事長陶永澤精心策劃的資本褫奪游戲。

蹊蹺之處有三。

其一，按照紓困資金相關文件及精神要求，紓困基金應以財務投資為主，要保證受助公司法人治理和股權結構的穩定性，不得謀求控制權。

然而，奇怪的是，華創證券一開始主動放棄所獲得股權的表決權，但僅一年后，2020年9月，華創證券卻以“加強資管計劃，改善貴州百靈的結構”為由，要求恢復紓困股份所對應的表決權。

▲來源：貴州百靈關于深交易所《中小板關注函》回復的公告，2020

華創還曾要求姜偉及其團隊將貴州百靈另外11%的表決權無償、排他且唯一讓渡，但因被深交所關注問詢無法解釋而終止。

其二，材料顯示，2021年開始，華創證券方面以工作組名義向貴州百靈派出20余人，在多個核心崗位擔任重要職務，其中涉及董事、監事、常務副總、副總、財務總監和結算主任等高管。

據《經濟參考報》報道，貴州百靈一位高管表示：“公司財務審核流程也被華創證券修改。2021年，華創證券基本全面接管了貴州百靈的財務工作和結算中心工作。”

2025年7月的董事會上，華創證券方面還要求委派4董事、1名董秘進貴州百靈董事會。

其三，作為財務投資者，紓困資金普遍在企業股價回升之際，選擇減持離場，既能獲得投資收益，又能完成紓困使命。然而，華創證券在貴州百靈股價（約12元/股）高于其收購價之際，沒有選擇減持離場，時至今日，未處置任何一股標的。

姜偉方面還表示，交易到期后，數次向華創證券提出解除質押并歸還資金但均被其拒絕。債務人積極還款，債權人卻拒不接受，這是本案的又一詭異之處。

基于以上表現，姜偉認為華創證券并非真心施以援手，而是披著“紓困”外衣的野蠻人。

【跌宕坎坷】

自2018年10月下旬以來，國家針對陷入困境的民營企業，給予了從頂層政策到產業落地的全方位紓困支持體系，取得了良好的成果。

然而，貴州百靈卻是一個“反面案例”。

華創證券入股后，未能提振貴州百靈的業績，股價業績雙殺，甚至戴上了ST的帽子。

2019年至2021年，貴州百靈凈利潤均出現下滑，降幅分別高達49.8%、46.11%和22.24%。并在2023年出現上市來首次虧損。

▲來源：公司財報，同花順

而此前，貴州百靈還創造過連續8年營收和利潤“雙增長”的表現，2018年凈利潤5.63億元創歷史最佳水平，屬于全國苗藥絕對翹楚。

股價表現方面，華創證券進駐貴州百靈后，股價開始跌跌不休，2024年6月底最低達2.98元，摘帽后，最高也才一度達到6.94元，與此前水平相差懸殊。

要知道，貴州百靈總市值曾高達531億元，然而如今不到80億元，450億市值灰飛煙滅。

而且，2010年中期至2018年，貴州百靈共分紅10次，累計分紅11.37億元，并兩次送紅股，但2019年以來，因再度陷入困境，公司僅分紅1次、回購注銷1次。

從時間節點來看，在接受華創證券“援助”后，貴州百靈急轉直下，不僅股票被戴上了ST的帽子，還被證監會立案調查，被中小投資者訴訟索賠、公司和高管受到行政監管措施，此前二十多年積累的品牌聲譽遭到重創。

姜偉方面則認為，貴州百靈之所以會被ST，就是華創證券對外泄露商業機密，自編自導自演的居心叵測的行為。即利用對上市公司財務的控制，華創證券“故意”向證監會貴州監管局、審計機構天健會計師事務所實名舉報，導致股票ST，且涉嫌配合相關機構做空股價，以達到謀求控制權之目的。

基于上述種種行為，姜偉及其團隊已向中國證監會稽查局、中國基金業協會舉報，就表決權合同無效提起訴訟。

眼下，雙方的官司大戰還在進行中。

本應是一場皆大歡喜的雙贏局面，結果卻陷入相互攻伐的訴訟之中。貴州百靈也為之后的紓困重組交易提供了深刻的教訓和借鑒。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。