邁威爾Marvell：收購補短板，英偉達(dá)“平替”路快成了？

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邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時間12月3日凌晨，美股盤后發(fā)布2026財年第三季度財報（截至2025年10月）：

1.收入端：本季度20.7億美元，環(huán)比增長3.4%，符合市場預(yù)期（20.6億美元）。本季度環(huán)比增量的0.6億美元，增長主要來自于企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運營商業(yè)務(wù)的帶動。

2.毛利率：本季度毛利率為51.6%，環(huán)比提升1.2%。由于公司毛利率受收購資產(chǎn)攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率，公司本季度調(diào)整后的毛利率為59%，環(huán)比提升0.3%，保持相對平穩(wěn)。

3.數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：是市場關(guān)注的重點。本季度收入15.2億美元，環(huán)比增長1.8 %，增長主要來自于光互連產(chǎn)品的帶動，本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比為73%。海豚君預(yù)估公司本季度AI業(yè)務(wù)收入約為3.3億美元，環(huán)比減少0.7億美元。當(dāng)前處于產(chǎn)品過渡期，公司的定制ASIC收入仍主要來自于2024年量產(chǎn)的Trainium 2，需求端有所波動。

對于公司在亞馬遜Trainium產(chǎn)品的份額擔(dān)憂，公司給出了“無收入缺口”的回應(yīng)。公司在財報后將下一財年數(shù)據(jù)中心的增長指引上調(diào)至25%左右。

4.下季度指引：收入22億美元，符合市場預(yù)期（21.9億美元），環(huán)比增長主要來自于定制ASIC及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動；毛利率（GAAP）51.1%-52.1%，保持相對平穩(wěn)。由于公司給出了下一財年的展望，下季度指引已經(jīng)不太重要。

5.收購Celestial AI：本次財報后公司宣布將對Celestial AI進(jìn)行戰(zhàn)略收購，這能填補了公司在多機架規(guī)模化（scale up）互連領(lǐng)域的短板，從而提升公司在AI芯片市場的競爭力。公司預(yù)計該業(yè)務(wù)將在2028財年下半年開始貢獻(xiàn)收入，2028財年第四季度營收將達(dá)到1.25億美元，2029財年第四季度營收有望翻倍至2.5億美元。

海豚君整體觀點：上調(diào)指引和收購Celestial AI，是核心亮點

邁威爾科技Marvell本次財報和指引都符合市場預(yù)期。由于公司已經(jīng)給出了下一財年的增長展望，因而近期財報數(shù)據(jù)的實質(zhì)性影響并不大。

對于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，公司本季度環(huán)增主要是受光互連產(chǎn)品的帶動。定制ASIC業(yè)務(wù)受需求波動影響（大客戶亞馬遜產(chǎn)品周期）出現(xiàn)了環(huán)比下滑，當(dāng)前收入仍主要來自于2024年量產(chǎn)的Trainium2。至于明年定制ASIC業(yè)務(wù)的增長，將主要來自于Trainium3量產(chǎn)爬坡的帶動。

對于邁威爾科技Marvell的AI業(yè)務(wù)，主要關(guān)注點有以下幾方面：

a）大客戶亞馬遜的資本開支：當(dāng)前云服務(wù)大廠是AI芯片的主要購買方，三季度各家大廠資本開支都有環(huán)增的表現(xiàn)，為AI賽道再次注入了信心。結(jié)合各家展望和行業(yè)預(yù)期，海豚君預(yù)計四大云廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）在2026年的合計資本開支有望接近6000億美元，同比增長42%，將為明年AI芯片的需求增長奠定基礎(chǔ)。

雖然谷歌、Meta等廠商資本開支提升能帶動公司光通信業(yè)務(wù)的增長，但亞馬遜（大客戶）的資本開支表現(xiàn)將對公司AI收入帶來更大的影響。

亞馬遜本季度資本開支達(dá)到了351億美元，環(huán)增接近30億美元，創(chuàng)單季度歷史新高。如果亞馬遜后續(xù)再次提升資本投入的展望，也將給公司AI業(yè)務(wù)的增長帶來信心。

b）公司在大客戶中的份額變化：亞馬遜的定制ASIC產(chǎn)品中選擇了Marvell和Al Chip兩家公司合作，因而市場也曾擔(dān)心公司在競爭之下丟掉份額。

公司CEO的爐邊談話提到，“雙方的合作具備多代產(chǎn)品可見性，且在 2nm 技術(shù)（Trainium 4）上持續(xù)研發(fā)，預(yù)計AWS定制AI ASIC合作無收入缺口”，這直接安撫了市場中不安的情緒（擔(dān)憂公司在下一代產(chǎn)品中的份額）。

在定制ASIC方面，亞馬遜的重心側(cè)重在訓(xùn)練AI模型的Trainium芯片。結(jié)合公司及行業(yè)信息看，亞馬遜接下來的Trainium3和Trainium4依然是在Marvell和Alchip兩家中同時推進(jìn)，公司還將面臨著來自臺廠的競爭。

c）新客戶的進(jìn)展及公司展望：公司管理層曾在9月末給出了展望，在本次財報后公司又將預(yù)期進(jìn)行了上調(diào)。公司預(yù)計2027財年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速將在20%以上（之前是18%）。

雖然邁威爾科技Marvell給出了AI業(yè)務(wù)增速，能緩解公司在大客戶方面份額的擔(dān)憂，但20-30%的數(shù)值與云廠商投入的提升相比，依然是偏弱的。這也表明公司當(dāng)前在AI芯片市場中的競爭中相對弱勢，還未獲取額外的大訂單。

在當(dāng)前AI芯片的市場中，邁威爾科技Marvell的市場份額僅有低個位數(shù)。按照公司給出的明年AI業(yè)務(wù)增速指引來看，明年的核心客戶依然是亞馬遜。

正是由于公司處在AI芯片賽道相對邊緣的位置，公司宣布了將對Celestial AI進(jìn)行收購，從而進(jìn)一步增強公司的競爭力。在完成收購后，Marvell 也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場景的廠商。

【Celestial AI的主要產(chǎn)品有機架級產(chǎn)品Photonic Fabric、GPU/XPU側(cè)的PF chiplet（光子架構(gòu)小芯片）、內(nèi)存?zhèn)鹊墓饣ミBHBM/內(nèi)存模塊。公司并非聚焦于普通的光器件，而是AI 基礎(chǔ)設(shè)施的“光互連解決方案提供商”——通過全棧光技術(shù)重構(gòu)AI數(shù)據(jù)中心（核心目標(biāo)是用光互連技術(shù)替代傳統(tǒng)的銅互連），讓大規(guī)模 AI 算力從“單機架局限”走向“多機架集群”】

結(jié)合邁威爾科技Marvell公司當(dāng)前市值（801億美元），大約對應(yīng)公司2027財年調(diào)整后凈利潤約為30倍PE左右（假定營收同比+24%，調(diào)整后毛利率58.3%，調(diào)整后稅率10.4%）。參考公司股價的歷史情況，市場大多給予公司25xPE-35xPE的估值考量，當(dāng)前處于區(qū)間中間位置。

在沒有其他大客戶的情況下，市場對邁威爾科技Marvell最擔(dān)心的是來自Alchip的競爭。公司管理層強調(diào)的“無收入缺口”，間接表明了公司依然是亞馬遜的核心供應(yīng)商，一定程度上緩解了市場的擔(dān)憂。

雖然公司會后上調(diào)了明年指引，但定制ASIC業(yè)務(wù)增速仍然僅僅是20%出頭，明顯低于AI芯片市場的增速，這也反映了公司下一財年的業(yè)績中并沒有其他大客戶帶來明顯增量。

公司管理層此前曾立下了在定制ASIC市場獲得2成份額的目標(biāo)，這就需要公司在爭取亞馬遜訂單中更大份額的同時，還需要其他新增大客戶的助力。而當(dāng)前兩家競爭的市場局面，仍將會是給公司股價帶來擾動的因素。

當(dāng)前公司對應(yīng)2027財年的估值仍將近在30倍PE左右，其中已經(jīng)包含了未來向上獲取份額的一部分預(yù)期。由于公司沒能給出競爭力的表現(xiàn)或新增客戶進(jìn)展，公司股價此前久久難以突破100美元。

公司宣布將對Celestial AI的收購，是本次財報的最大亮點。這能給公司帶來技術(shù)能力的拓展和客戶資源的復(fù)用，提升公司在AI芯片市場的競爭力。

在完成Celestial AI收購后，邁威爾科技Marvell也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場景的廠商，給公司未來帶來更多的想象空間。只有提高自身產(chǎn)品的競爭力，能緩解臺廠競爭擔(dān)憂的同時，也能獲得更多客戶和訂單的機會，才能讓股價實現(xiàn)真正的企穩(wěn)向上。

以下是詳細(xì)分析

一、邁威爾科技Marvell業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲技術(shù)起家，后續(xù)通過一系列的“外延并購”實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最大的收入來源。

具體業(yè)務(wù)情況：

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（75%左右）：高成長業(yè)務(wù)，受益于數(shù)據(jù)中心及ASIC需求的推動，是當(dāng)前市場最主要的關(guān)注點。業(yè)務(wù)中包括光電互聯(lián)產(chǎn)品、SSD控制器、定制ASIC業(yè)務(wù)（亞馬遜AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要應(yīng)用于云服務(wù)器、邊緣計算等場景；

2）其他業(yè)務(wù)（25%左右）：三季度開始將“企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運營商基礎(chǔ)設(shè)施、消費、汽車+工業(yè)”整合為“通信及其他”板塊。其中①企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運營商基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在5G大規(guī)模基建后，出現(xiàn)明顯回落；②消費電子業(yè)務(wù)受下游電子產(chǎn)品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業(yè)，在剝離汽車以太網(wǎng)業(yè)務(wù)后，該業(yè)務(wù)將主要是工業(yè)終端市場，占比為低個位數(shù)。

二、核心數(shù)據(jù)：收入&毛利率，符合預(yù)期

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度實現(xiàn)營收20.7億美元，環(huán)比增長3.4%，符合市場預(yù)期（20.6億美元）。公司本季度營收端的增長，主要來自于企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運營商業(yè)務(wù)的帶動。受定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比下滑的影響，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比微增。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度實現(xiàn)毛利10.7億美元，環(huán)比增加0.6億美元。其中Marvell在本季度的毛利率為51.6%。

由于公司毛利率受收購資產(chǎn)攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率，公司本季度調(diào)整后的毛利率為59%。本季度毛利率環(huán)比略有回升，主要是由于毛利率較低的定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比下滑，對整體毛利率產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

2.3經(jīng)營費用及利潤

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度實現(xiàn)凈利潤19億美元，其中主要受汽車以太網(wǎng)業(yè)務(wù)出售帶來的影響。

若提出非經(jīng)常性因素影響，從EBITDA角度來看，公司本季度EBITDA為6.88億美元，本季度EBITDA%繼續(xù)回升至33.2%。公司本季度經(jīng)營費用端穩(wěn)中有降，整體經(jīng)營狀況的環(huán)比回升主要來自于收入及毛利率提升的帶動。

三、各業(yè)務(wù)情況：上調(diào)AI指引，收購Celestial AI

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續(xù)收購了Cavium、Innovium等公司，從而增強了公司AISC及數(shù)據(jù)中心的相關(guān)能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制ASIC和光電互聯(lián)產(chǎn)品需求的增長，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)上升的趨勢，是公司業(yè)績的最大影響項。

此外，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運營商基建、消費電子和汽車及工業(yè)的收入占比都下滑至1成附近及以下。

3.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.2億美元，環(huán)比增長1.8%，符合市場預(yù)期（15億美元）。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季度的增長主要來自于光電互聯(lián)產(chǎn)品的增長。

本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比增量繼續(xù)縮窄至0.3億美元，主要受定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比下滑的拖累，光互聯(lián)產(chǎn)品本季度依然貢獻(xiàn)了穩(wěn)健增量，本季度環(huán)比雙位數(shù)增長。

當(dāng)前AI業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的大部分，海豚君預(yù)期公司本季度AI收入約為8.5億美元，環(huán)比下滑0.1億；而非AI業(yè)務(wù)的存儲等產(chǎn)品本季度實現(xiàn)環(huán)比增長。當(dāng)前AI業(yè)務(wù)占總收入的占比維持在40%上方，此前公司管理層的目標(biāo)就是將AI收入占比提升至50%以上。

公司管理層曾在9月末給出了展望，在本次財報后公司又將預(yù)期進(jìn)行了上調(diào)。公司預(yù)計2027財年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速將在20%以上（之前是18%）

而不同于英偉達(dá)還有主權(quán)AI、創(chuàng)業(yè)公司、機器人等敘事場景，而Marvell將更加依托于CSP云服務(wù)大廠的資本開支。公司的主要邏輯就是圍繞于云服務(wù)大廠的需求，提供定制ASCI產(chǎn)品和光互連產(chǎn)品，在AI芯片市場中爭取一定的份額。

在各家大廠的三季度財報后，市場對核心云廠商的資本開支增速提升至40%左右。雖然公司本次上調(diào)了下一財年的展望，但數(shù)據(jù)中心25%左右的增速依然是相對偏弱的。這也表明公司在下個財年中還是難以看到其他大客戶帶來的增量，公司當(dāng)前在AI芯片市場處于相對邊緣的位置。

公司在本次財報中宣布將收購Celestial AI，是最大的亮點。這能給公司帶來技術(shù)能力的拓展和客戶資源的復(fù)用，提升公司在AI芯片市場的競爭力。在完成Celestial AI收購后，邁威爾科技Marvell也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場景的廠商，給公司未來帶來更多的想象空間。

邁威爾科技Marvell預(yù)計該業(yè)務(wù)將在2028財年下半年開始貢獻(xiàn)收入，2028財年第四季度營收將達(dá)到1.25億美元，2029財年第四季度營收有望翻倍至2.5億美元。

3.2其他業(yè)務(wù)

1）邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)和運營商基建業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2.37億美元和1.68億美元。兩項業(yè)務(wù)本季度環(huán)比繼續(xù)增長，反映出公司及園區(qū)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品需求、運營商的光通信芯片和5G基站芯片等相關(guān)需求有所回升。

2）邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的消費電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.17億美元，同比增長20.8%。公司消費電子業(yè)務(wù)，主要包括存儲控制器、WiFi芯片等產(chǎn)品，受季節(jié)性因素影響較大。

3）邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的汽車/工業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.35億美元。公司已經(jīng)對汽車以太網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，當(dāng)前業(yè)務(wù)主要以工業(yè)市場為主，預(yù)計后續(xù)將保持相對平穩(wěn)，長期年化營收預(yù)期為1 億美元左右，占比相對較小

<此處結(jié)束>

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