給立邦、巴斯夫供顏料年入7億元，“華科大學霸”攜族興新材沖IPO

客戶成立次年交易超1500萬。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

你是否注意過陽光下熠熠生輝的汽車金屬漆、家中裝修時用到的金屬質感墻面涂料，甚至某些電子產品外殼的細膩光澤？這些視覺效果的背后，很可能就來自族興新材的產品——鋁顏料。

作為眾多工業及消費領域“顏值”的關鍵提供者，長沙族興新材料股份有限公司（下稱“族興新材”）近日迎來北交所IPO關鍵進展：其上市申請將于12月3日正式上會審議。

值得注意的是，這已是公司第三次向IPO發起沖擊，前兩次均折戟沉沙。本次北交所IPO，公司于2025年4月25日提交申報材料，歷經兩輪問詢，從申報到上會歷時七個多月，可謂走到了“臨門一腳”的關鍵階段。

圖源：罐頭圖庫

盡管公司2022–2024年營收持續增長，但凈利潤波動劇烈，2024年同比下滑超32%。更引人關注的是，公司客戶名單如“走馬燈”般變換，部分客戶剛成立便擠進大名單，還有客戶悄然“變身”成了供應商。

這家公司的背后站著兩位華中科技大學畢業的“學霸”——梁曉斌與夏風。這支“學霸創業團”能否順利帶領公司上會呢？

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客戶包括立邦、巴斯夫

現金流剛剛轉正

族興新材最早成立于2007年，2014年掛牌新三板后又于2017年摘牌。這已是公司第三次沖刺IPO：2016年曾申報創業板，排隊一年后撤回；2020年再度申報創業板，僅兩月再次撤單。

公司主營的微細球形鋁粉主要用于金屬顏料、耐火材料等工業領域；而鋁顏料則廣泛覆蓋工業涂料、汽車涂料、印刷油墨等日常場景。你看到的金屬色汽車漆、家具涂料、甚至某些包裝上的炫麗印刷效果，都可能用到他們的產品。目前客戶包括立邦、PPG、巴斯夫、阿克蘇諾貝爾等國際涂料企業。

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盡管公司2022–2024年營收持續增長，分別為6.29億元、6.9億元和7.07億元，但凈利潤波動明顯，分別為5177.89萬元、8673.94萬元和5871.77萬元。其中，2024年凈利潤同比下滑超32%。

好在2025年上半年，公司業績有所回暖，實現營業收入3.63億元，同比增長5.98%；凈利潤3589.75萬元，同比增長15.95%。根據《上會稿》披露的預測，公司預計2025年全年營業收入為7.88億元，凈利潤為8217.15萬元，但這一凈利潤水平仍低于2023年的高點。

需注意的是，公司本次發行上市適用《上市規則》第2.1.3條第（一）項規定的標準，即預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%。

而族興新材在《招股書》中提示，公司存在未能達到上市條件的風險。若公司經營業績不及預期，導致最近兩年加權平均凈資產收益率平均值低于8%，或因市場波動、投資者估值預期較低等因素使發行價格偏低、預計市值無法達到2億元，則可能面臨發行失敗的風險。

凈利潤波動背后，主要受到產品價格下調的影響。公司解釋稱，微細球形鋁粉的銷售均價從2022年的2.07萬元/噸降至2024年的2.03萬元/噸，同期，鋁顏料從5.33萬元/噸降至5.01萬元/噸。

具體看，近幾年，公司業務結構也在悄然轉變。其中，鋁顏料重要性持續提升，給公司帶來的收入從2022年的2.58億元升至2024年的3.36億元，占比從41.35%升至47.65%；微細球形鋁粉收入三年基本維持在3.6億元-3.9億元之間，占比則從58.65%降至52.35%。

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技術實力與研發投入也成為公司的關鍵考量。截至2024年，公司擁有85項專利，其中發明專利46項，但公司研發費用率連續三年低于行業平均水平，2022–2024年及2025年上半年公司研發費用率為2.51%、2.47%、2.3%和2.23%（行業平均3.2%–3.86%）。

對此，族興新材解釋稱，公司在研發過程中產出的試制品，能夠直接銷售，或經加工后對外銷售；此外，在研發中試或大試階段領用的材料，在試驗完成后也可作為原料，重新投入生產活動。因此，研發過程中基本不存在材料報廢的情況。

公司核心產品鋁顏料生產工藝以物理研磨為主，技術門檻較低。《招股書》也提示道，若不能突破水性鋁顏料等高端技術，在環保升級和水性涂料替代趨勢下，市場空間可能被擠壓。

更重要的是，公司經營活動現金流連續三年為負，2022年-2024年，分別為-978.21 萬元、 -5247.19 萬元、 -85.51 萬元。公司解釋主要因票據收付金額較大，且原料采購多采用預付款或月結，而銷售回款周期較長，導致現金流階段性承壓。2025年上半年，該指標轉為正值，為914.81萬元。

2022年至2024年及2025年上半年，公司應收賬款余額均維持在2億元以上，占各期營業收入的比例均超過28%。

公司同時提示，若未來部分客戶因經營策略不當、信用狀況或財務狀況惡化而出現支付困難甚至無法支付，將可能導致公司應收賬款無法及時或全額收回，進而對公司經營業績產生不利影響。

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本次IPO，族興新材擬募集資金約2.58億元，將用于“年產5000噸高純微細球形鋁粉建設項目”“年產1000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設項目”“高性能鋁銀漿技術改造項目”及補充流動資金。

在首輪《問詢函》中，北交所要求公司結合微細球形鋁粉的實際產能利用率等情況，說明建設“年產5000噸高純微細球形鋁粉項目”的必要性與合理性，以及募集資金用于補充流動資金的必要性與合理性。

公司回復稱，預計2025年微細球形鋁粉產量為2.4萬噸，產能利用率將達到96%，當前產能已處于較高水平。該項目有助于進一步提升公司中高端鋁顏料產品的質量，縮小與國際競爭對手的差距，增強市場競爭力。

關于補充流動資金，公司則表示，根據報告期內經營情況測算，未來三年預計新增營運資金缺口約為1.66億元。本次擬使用募集資金4000萬元補充流動資金，旨在優化財務結構，緩解流動資金壓力。

然而，根據其《上會稿》披露，其IPO擬募資額已從最初的2.58億元大幅縮水至2.08億元，降幅達19.38%；原計劃用于補充流動資金的4000萬元被直接剔除。

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既是大客戶又是供應商

雙重身份遭問詢

不過，族興新材IPO故事的另一面更值得關注。盡管公司業績有所回暖，但背后卻伴隨著客戶頻繁更換、客戶與供應商身份重疊、部分大客戶資質存疑等情況。

族興新材的采購端呈現高度集中態勢。2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大供應商采購額占當期采購總額的比例均超過85%，其中最大供應商云南鋁業的采購占比連續三年超過75%。

與采購端形成對比的是，公司客戶結構較為分散。同期前五大客戶銷售收入占比均未超過21%。

圖源：罐頭圖庫

不過，值得注意的是公司的客戶穩定性以及身份重疊的問題。

最典型的是客戶金馬鋁業，2022年其還是公司第四大客戶，當年銷售金額2409.81萬元，2023年躍升為第一大客戶，銷售金額為4294.96萬元，2024年從前五大客戶名單中消失，轉而成為公司第四大供應商，族興新材向其采購的金額為780.79萬元。值得注意的是，族興新材向金馬鋁業銷售和采購的商品同為鋁粉。

類似的劇情還在其他客戶身上上演。2023年，族興新材向金馬鋁業、恒裕新材和乾元高新三家客戶銷售鋁粉合計9552.97萬元，而2024年對這三家的銷售收入驟降至954.76萬元。公司解釋稱，下游客戶極其分散且規模較小，符合行業特點。

IPG首席經濟學家柏文喜認為，公司供應商和客戶重疊，這種現象需要從公司收入、采購金額、具體資金流和單據流上進行審核確認是否屬于正常的交易。因為可能涉嫌利潤和成本調節進而導致財報失真。

圖源：罐頭圖庫

此外，公司大客戶資質也引人關注。2024年第四大客戶上海金奕達成立于2023年10月，注冊資本600萬元但實繳為0，成立次年即成為公司大客戶，銷售金額為1520.3萬元。2022年第五大客戶尉氏縣博遠耐火材料廠同樣實繳資本為0，但銷售金額達到了1685.49萬元。

另一個值得注意的現象是，公司存在經銷模式終端客戶與直銷客戶重合的情形。部分經銷客戶如廈門族興商貿有限公司、溫州族興顏料有限公司等，其企業名稱中均帶有“族興”字樣，引發關聯交易質疑。

針對上述情況，北交所在問詢中重點關注公司銷售業務的真實性與合理性。公司回復稱，客戶與供應商重合系因雙方根據業務需要，相互采購不同規格或類型的產品，屬正常商業行為。對于客戶實繳資本低、社保參保人數少等資質問題，公司解釋稱這符合下游行業以小型企業和個體工商戶為主的業態特征。

圖源：罐頭圖庫

公司內控管理同樣被問詢。

報告期內，公司及子公司累計受到行政處罰金額近13萬元，違規事由涵蓋多個運營環節：因未按時安排2名員工進行職業健康檢查復查，被寧鄉市衛健委處以7000元罰款；因消防設施未能保持完好有效，被寧鄉市消防救援大隊罰款2.45萬元；子公司曲靖華益興因安全隱患未按期整改、危險化學品流向信息未及時備案等問題，兩次被應急管理部門合計處罰5.99萬元；此外，還因壓力管道未按規定安裝、檢驗和投入使用的違規行為，被市場監管部門處以3.5萬元罰款。

對此，北交所在審核問詢中重點關注公司內部控制的有效性。公司回應稱已全面完成整改，并取得主管部門確認，強調這些行為不構成重大違法。

不過，財經評論員皮海洲指出，這幾起處罰中有多起涉及安全生產。他強調，安全問題無小事，其核心并非罰款多少、是否已及時繳納或完成整改，也不在于是否尚未對公司經營造成重大沖擊，而在于公司必須從思想上真正重視，將“依法生產、合規生產”落到實處，杜絕“先上車后補票”的僥幸心理。一旦發生重大安全事故，公司將面臨無法挽回的嚴重后果。

圖源：罐頭圖庫

這家公司的創始團隊堪稱“學霸組合”。華中科技大學校友梁曉斌和夏風1998年就共同創業，如今一個當董事長，一個做技術總監，都是鋁顏料領域的專家。

如今，梁曉斌持有族興新材52.14%股份，為公司控股股東和實際控制人。同時，夏風持有公司21.17%股份為公司股東。

此外，公司在IPO前進行了兩次分紅，合計1940萬元，梁曉斌落袋約1011.51萬元。

一邊是校友聯手、技術出身的“學霸”創始團隊，另一邊卻是業績波動、客戶異動、現金流緊繃的經營現實。族興新材的第三次IPO闖關，能否成功呢？

你看好族興新材IPO嗎？評論區聊聊吧！