“方大系”殺入杉杉重整，遼寧首富方威的“現金墻”備好了嗎？

來源：野馬財經

作者：姚悅

“民營船王”離場，杉杉集團有限公司（簡稱：杉杉集團）及其全資子公司寧波朋澤貿易有限公司（簡稱：朋澤貿易）重整再迎重磅玩家——遼寧首富方威。

其實，比“遼寧首富”更讓方威出圈的是——每每在歲末年初出現在“方大系”旗下公司，用來給員工發獎金，壘得比人都高的“現金墻”。在不斷靠并購重組壯大的“方大系”中，極具沖擊力的“現金墻”，已經成為“方大模式輸入”的鮮明標志，參與海航控股（600221.SH）重整后，方威也是立馬把“現金墻”壘到了海航控股旗下各單位。

說回苦等“白衣騎士”的杉杉集團，此前滿心期待地迎來“民營船王”任元林，且不說過程橫生“羅生門”，最終結果是重組方案遭到三個關鍵組別的反對，據《每日經濟新聞》報道稱，有消息人士表示，“各有各的訴求”且“矛盾不可調和”。

此次，既擅長重整業務，又善于拿捏“財散人聚”之道的方威，將會拿出什么高招平衡各方利益？

此外，此次表明有意參與杉杉集團重整的主體是“方大系”旗下的方大炭素（600516.SH），而據多位分析人士表示，以方大炭素自身的實力，獨立完成此次重整概率并不高。

值得注意的是，自2021年以來，“方大系”參與海航控股重整已經消耗大約530億元。另外，目前遼寧方大集團實業有限公司（簡稱：遼寧方大集團）所持方大炭素、方大特鋼（600507.SH）、中興商業（000715.SZ）均有過半股份被質押，所持東北制藥（000597.SZ）的股份也有接約四成股份被質押。遼寧方大集團由方威實際控制。

方大炭素如果聯合財務投資者組成聯合體參與重整，那么盟友又會是誰？

據《每日經濟新聞》11月26日報道稱，有知情人士表示，相關部門仍希望杉杉集團重整一事能在2025年底落定。

杉杉集團重整大戲之誰是“白衣騎士”，究竟會不會在接下來的一個月內終結？

截至11月28日收盤，杉杉股份（600884.SH）股價報12.87元/股，上漲2.06%，總市值289億元；方大炭素股價報6.4元/股，上漲1.75%，總市值258億元。

01

“民營船王”離場，

杉杉重整再迎重磅玩家

11月24日晚，方大炭素發布公告稱，經董事會審議通過，同意公司以產業協同方身份參與杉杉集團及其全資子公司朋澤貿易的實質合并重整，并正式報名成為重整投資人。

此前“船王”一度被質疑跨界經營能力，方大炭素首先就亮明了“產業協同方”的身份。

作為國內炭素行業龍頭，方大炭素形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復合材料三大板塊的完整產業鏈，并實現了超高功率石墨電極、核級炭材料等關鍵產品的進口替代。

杉杉集團重整的核心資產——杉杉股份，在負極材料領域擁有全球領先的產能規模和客戶資源，2024年人造負極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領跑。

“參與杉杉集團重整有助于公司加快負極材料產業布局，實現產業鏈一體化，保障供應鏈的長期穩定與安全。”方大炭素表示，此外，該舉措也將助力公司充分發揮在固態電池等新能源產業中的協同效應。

圖源：公司公告

不僅奔著描繪“炭素+新能源”雙輪驅動的故事，方大炭素有意參與杉杉集團重整，或許更重要的是基于當前考量。

目前，傳統炭素行業產能過剩、價格低迷，方大炭素業績持續承壓，盈利能力下降明顯。

2022年至2024年，方大炭素歸母凈利潤分別為8.4億元、4.16億元和1.86億元。進入2025年，前三季度實現營業收入26.22億元，同比下降16.79%；歸母凈利潤為1.13億元，同比下降55.89%。

銷售毛利率與凈利率方面，方大炭素2025年三季度末的銷售毛利率為10.17%，同比減少42.99個百分點；凈利率為3.48%，同比減少54.7個百分點。

此前，方大炭素已經在謀求轉型布局。據近期方大炭素在互動平臺回應，公司鋰電硅碳負極、鈉電硬碳負極及氧化物固態電解質等關鍵材料方面已實現技術突破。2025年2月，方大炭素還與寧德時代簽署戰略合作協議，共同推動新能源電池材料的研發。

如果能夠順利并購重組杉杉集團，方大炭素無疑更能夠快速切入鋰電負極材料領域，從而加快轉型布局的步伐。

同時，鋰電負極材料行業正迎來新一輪景氣周期。杉杉股份2025年前三季度實現營收148.09億元，同比增長11.48%；歸母凈利潤達2.84億元，同比增長1121.72%。

2025年8月，杉杉股份旗下杉杉科技還與楚能新能源簽署超百億負極材料長期合作協議 。此外，海外項目芬蘭10萬噸負極產能項目已完成環評公示，離產能釋放又近了一步。

02

誰會是方大炭素的盟友？

如果方大炭素最終能夠參與杉杉集團重整，這將又是一場“蛇吞象”的交易。

2024年，方大炭素營收39億元，資產204億元，而杉杉集團2024年營收達188億元，資產510億元，前者營收只有后者的兩成左右，資產也只有后者四成左右。

據相關公告，杉杉集團重整資產包主要為，杉杉集團與朋澤貿易合計持有的杉杉股份5.26億股，占杉杉股份總股本的23.32%，其中3328.46萬股（占比1.47%）尚存在權屬爭議；

此外，杉杉集團透過全資子公司中靜四海實業有限公司所持有的徽商銀行（03698.HK）3.64%股權；杉杉集團持有的寧波星通創富企業管理合伙企業（有限合伙）50%合伙份額，主要底層資產為杉杉醫療板塊、永杉鋰業13.94%股權；杉杉集團資產包里還有部分不動產、車輛、辦公設備及子公司股權等，還持有賬面價值約95.98億元的應收款。

重整價格方面，新一輪遴選報價為11.5元/股，高于上一輪杉杉股份股權認購底價8.65元/股。 以杉杉集團及寧波朋澤持有的5.26億股計算，對應估值約60.38億元，較首次重整的32.84億元對價顯著提高。

據多位人士分析，方大炭素獨自完成杉杉集團重整概率并不高。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，根據目前公開信息判斷，方大炭素“獨立”拿下杉杉集團重整主投資人的概率并不高，更大概率會走“產業牽頭+財務伙伴”的聯合體路線。

柏文喜表示，上一輪由新揚子商貿、TCL 產投、東方資管等組成的聯合體，因“產業協同度不夠+偏財務投資”被債權人和出資人聯手否決。方大炭素若要避免重蹈覆轍，必須在方案里兼顧“產業資源”與“償債能力”，而償債環節往往要求一次性大額現金，由財務型機構（AMC、險資、地方國資投資平臺）共同背書更容易拿到債權人票。此外，方大炭素靠自有資金‘一口氣’吃下整個資產包，可能會觸發高杠桿。

“方大炭素在公告中給自己定位的是‘產業協同方’而非‘唯一投資人’側面印證其將拉合作伙伴共同出標。”柏文喜強調。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥也認為，杉杉集團重整的復雜性（如債權人利益博弈、出資人組表決未通過等）也可能推動方大炭素制定策略。其可能通過引入財務投資者平衡各方訴求，或與產業伙伴組建聯合體以增強方案說服力。

03

方大炭素背靠“方大系”

與此同時，外界注意到方大炭素背靠實力強大的“方大系”。

方大集團官網顯示，公司是一家以炭素、鋼鐵、醫藥、商業、航空五大板塊為核心的具有較強國際競爭實力的大型企業集團，總資產超4000億元，員工近13萬人，2024年營收超3000億元。

“方大系”的掌舵人——方威，2025年10月以525億元財富位列《2025年胡潤百富榜》第106位，蟬聯遼寧首富，實際控制方大炭素、方大特鋼、東北制藥、中興商業、海航控股5家上市公司。

不過，香頌資本董事沈萌表示，杉杉集團雖然破產重整但內部仍有一定優質資產，所以對于方大而言具有吸引力，不過在接手海航之后，如果繼續單獨接手杉杉，雖然不會捉襟見肘，但也會增加不少壓力，而且杉杉目前涉足的產業類型較多，方大也需要專業力量協助、以便更好重整。

據《新財富》統計，截至2025年1月，“方大系”累計在海航控股身上投入530億元，而其通過瀚巍投資、方大航空、大新華航空等多家主體，合計持有海航控股184.59億股，占比為42.71%。

此外，值得注意的是，方大集團直接或間接所持方大炭素、方大特鋼、中興商業均有過半股份被質押，所持東北制藥的股份也有接約四成股份被質押。

據Wind數據顯示，方大炭素，第一大股東遼寧方大集團，所持公司股份的50.36%被質押，占總股本19.07%；

方大特鋼，第一大股東江西方大鋼鐵集團有限公司（簡稱：江西方大鋼鐵），所持公司股份的76.72%被質押，占總股本的24.98%；第二大股東江西汽車板簧有限公司（簡稱：江西汽車板簧），所持公司股份的48.47%被質押，占總股本的3.68%。兩大股東合計所持公司股份的71.37%被質押，占總股本的28.66%。

江西方大鋼鐵由遼寧方大集團直接持股100%；江西汽車板簧由江西方大鋼鐵直接持股100%。遼寧方大集團實控人為方威。

東北制藥，第一大股東江西方大鋼鐵，所持公司股份的57.44%被質押，占總股本的18.43%；第二大股東遼寧方大集團所持公司股份的14.81%被質押，占總股本的3.42%。兩大股東合計所持公司股份的39.62%被質押，占總股本的21.84%。

中興商業，第一大股東遼寧方大集團，所持公司的79.5%股份被質押，占總股本的12.19%。

04

“資本大佬”方威

“方大系”的建造者和當前的掌舵者方威，擅長抄底獲取被低估的資產，借助資本運作手段完成收購。

2006年6月，地處蘭州的原海龍科技由于連續兩年虧損瀕臨退市，當年9月，方大集團通過司法拍賣獲得公司51.62%的股權，成為新的控股股東，并將其更名為方大炭素。

根據協議，方大集團要承擔歸還原大股東占據海龍科技的2.77億元借款，但方大集團入主并沒有付出真金白銀，而是以非現金還債，再將溢價的資產注入到上市公司抵消了原大股東的欠款，解決資金占用問題，還使得“方大系”旗下整體炭素資產實現了借殼上市。方威因此收獲了第一家A股上市公司。

2009年，南昌鋼鐵57.97%股權掛牌轉讓。方威通過方大集團摘牌，進而間接掌控其旗下上市公司長力股份。當時長力股份因鋼鐵行業周期性調整陷入盈利困境，方威入主后迅速啟動整合，公司更名為方大特鋼。

不過，方威掌控的“方大系”在早期擴張中，多次以“蛇吞象”的方式并購大型企業，這個過程存在一些爭議。

當時，在華菱集團、五礦集團、江西省內的新余鋼鐵等大型鋼企參與競購的情況下，方威旗下方大集團卻成為了并購南昌鋼鐵的最后贏家。受讓方的條件中“連續盈利”等條款，在當時行業低谷期，被認為是為方大集團量身定制，使其成為唯一合格的接盤方。此外，其在產權交易所掛牌期間就宣布擬受讓方以及在沒有確定收購主體時就提前發布了增發公告也引發市場廣泛質疑。

據“財聯社”2014年報道，清華大學經濟管理學院金融學副教授黃張凱認為，正是依靠非完全市場化的協議收購和非市場化或半市場化的力量的強力介入這兩個杠桿，方大在低價獲得國企資產后，再以市場化的方式高額定價，于是，我們看到一個個“方大系”點石成金的故事不斷上演。

此外，方威的公司治理方法也讓外界印象深刻。2018年，江西九江萍鋼鋼鐵有限公司的“年終獎現金墻”視頻刷爆了朋友圈。5億元的百元大鈔壘成一堵墻被擺在紅毯上發放給職工，現金墻背后則懸掛著一條橫幅，“衷心感謝方威主席對九鋼員工的深情厚愛”。

極具沖擊力的“現金墻”，已經成為“方大模式輸入”的鮮明標志，參與海航控股重整后，方威也是立馬把“現金墻”壘到了海航控股旗下各單位。

圖源：微博@天津航空

如今瞄準了杉杉股份，方威會不會已經胸有成竹，連“現金墻”需要壘多高，在杉杉集團的哪里擺放都想好了？

另一方面，杉杉集團的重整工作從2025年2月法院正式受理破產重整案開始，至今已持續約9個月。

沈萌表示，破產重整是為了避免清算，盡可能為債權人和股東實現利益最大化的結果，所以如果不能成功重整，就會進入清算環節，債權人和股東、特別是股東可能利益損失更大，同時杉杉集團投資的各產業項目也會因此引發連鎖反應。

據《每日經濟新聞》報道，有知情人士表示，相關部門仍希望杉杉集團重整一事能在2025年底落定。

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