第二批GP試水科創(chuàng)債，他們拿了多少錢？用來干什么？

來源：流動的PE

“ 又有4家民營股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債

從2015年的“雙創(chuàng)債”，到2021年的“科創(chuàng)債”，再到2025年的“債市科技板”，國內科創(chuàng)債市場經(jīng)過十年的發(fā)展，終于為GP提供了發(fā)債募資的舞臺。

今年5月，中國人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告》，首次為私募股權投資機構和創(chuàng)業(yè)投資機構解鎖發(fā)行科創(chuàng)債的資質。

新政發(fā)布一個月后，中科創(chuàng)星、君聯(lián)資本、東方富海、毅達資本和金雨茂物等五家GP成為首批成功發(fā)行科創(chuàng)債的PE/VC投資機構，合計發(fā)行規(guī)模13.5億元。

時隔半年，第二批發(fā)行科創(chuàng)債的GP也在本月“閃亮登場”。

01#第二批科創(chuàng)債，四GP小跑進場

11月24日，第二批科創(chuàng)債風險分擔工具支持的科創(chuàng)債在北京金融資產交易所開展專場路演，并計劃于11月26日至28日在銀行間市場陸續(xù)發(fā)行。

在本輪新發(fā)行的科創(chuàng)債中，四家民營股權投資機構——基石資本、同創(chuàng)偉業(yè)、盛景嘉成和道禾長期獲得中國人民銀行科技創(chuàng)新債券風險分擔工具護航，擬發(fā)行科技創(chuàng)新債券合計9.3億元。

在增信設計上，本輪四家GP中有三家采用科創(chuàng)債風險分擔工具提供增信，另外一家則由中債信用增進公司提供市場化增信。并且，相較半年前第一批GP發(fā)行的科創(chuàng)債，第二批發(fā)行的GP科創(chuàng)債在風險分擔工具的使用上進行了更為創(chuàng)新的探索——明確風險分擔工具將積極參與全部四家GP科創(chuàng)債的投資。

具體來看本輪已披露的科創(chuàng)債發(fā)行信息。

基石資本擬發(fā)行科創(chuàng)債名為“25基石資本PPN001”，發(fā)行規(guī)模4億元，在債券期限結構上采用了“5+3+2年”的設計，債券主體評級AA+，債項評級達到AAA。該債券的票面利率為2.1%。

“相比于之前主要由地方提供擔保，中債增公司的風險分擔工具給予發(fā)行人信用增進，提高發(fā)行規(guī)模，延長融資周期，降低融資成本，有效補充科創(chuàng)投資資金。”基石資本財務總監(jiān)巫雙寧接受記者采訪時表示。

基石資本執(zhí)行總裁兼合伙人王啟文也表示：“科創(chuàng)債的期限完全契合我們的投資需求。”他介紹，公司此次注冊15億元科創(chuàng)債額度，分兩年發(fā)行，本次擬發(fā)行4億元，除部分用于置換現(xiàn)有基金自有資金出資份額外，大部分將用于科創(chuàng)基金后續(xù)出資。該公司重點布局硬科技、先進制造及醫(yī)療健康三大領域，而科創(chuàng)債10年的期限，恰好匹配其管理的科創(chuàng)基金5至10年的投資周期，提供了穩(wěn)定且長期的資金支持。

本批次另一公布科創(chuàng)債發(fā)行細節(jié)的GP為盛景嘉成，其擬發(fā)行科技債的規(guī)模為2億元，發(fā)行期限為5+5年，獲風險分擔工具擔保增信，以發(fā)行人持有的子公司股權對中債增進提供50%反擔保。

盛景嘉成總裁、聯(lián)合創(chuàng)始人劉昊飛在路演現(xiàn)場坦率向媒體表示，盛景嘉成對債務融資工具了解不多，此前也從未在債券市場上融資過。“在我們的理解中，過去更多的是用固定資產或上市公司股權來作為融資的抵押擔保物，但是風險分擔工具是以我們管理公司的股權來作為抵押，這體現(xiàn)了政策對創(chuàng)投領域‘通過長周期的投資形成高確定性的資金回流閉環(huán)’的商業(yè)模式充分認可，這對以輕資產、無形資產為主的創(chuàng)投機構而言是重大的政策性支持”，劉昊飛說，尤其是此次債券發(fā)行期限長達10年，與早期投資的投資周期更加匹配。

道禾長期擬發(fā)行的科創(chuàng)債規(guī)模為3000萬元，債券期限為5年，主體評級AAA，票面利率為2.2%的固定利率。

事實上，本批次中有三家GP欲借道科創(chuàng)債募資早有端倪。

根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會（交易商協(xié)會）披露的信息，交易商協(xié)會于2025年9月2日印發(fā)了對道禾長期發(fā)行科創(chuàng)債的接受注冊通知書。通知書顯示，道禾長期本次注冊基礎品種為定向債務融資工具，注冊金額為 1 億元，注冊額度自本通知書落款之日起2年內有效，由上海農村商業(yè)銀行股份有限公司主承銷。

2025年9月28日，交易商協(xié)會接受了同創(chuàng)偉業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債注冊請求。其通知書顯示，同創(chuàng)偉業(yè)本次注冊基礎品種為定向債務融資工具，注冊金額為5億元，注冊額度自本通知書落款之日起2年內有效，由國信證券股份有限公司主承銷。

而盛景嘉成獲得交易商協(xié)會對發(fā)行科創(chuàng)債接受注冊許可的時間為2025年10月11日。其通知書顯示，盛景嘉成本次基礎品種為定向債務融資工具，注冊金額金額為4億元，注冊額度自本通知書落款之日起2年內有效，由由國信證券股份有限公司主承銷，每期發(fā)行前確定當期主承銷商。

02#GP發(fā)行科創(chuàng)債的條件

按照限行規(guī)則，交易商協(xié)會針對科創(chuàng)債股權投資機構發(fā)行主體的要求并不算高，即股權投資機構是指私募股權投資、創(chuàng)業(yè)投資、產業(yè)股權投資等機構及其母公司，通過股權投資、基金出資等形式為科技型企業(yè)及產業(yè)提供股性資金支持，需符合下列情形之一：

（1）經(jīng)營穩(wěn)健、管理規(guī)模較高、管理層及團隊架構穩(wěn)定，且在主管部門進行過備案登記的股權投資機構；

（2）近兩年企業(yè)平均股權投資收入占主營業(yè)務收入比例超過50%（含），或股權投資收入占比為主營業(yè)務中最高的；且需成立滿5個自然年度，擁有完整的“募投管退”業(yè)務流程，近三年成功項目退出案例不低于3個的股權投資機構；

（3）符合《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》（國發(fā)〔2018〕23號）要求，經(jīng)授權經(jīng)營的國有資本投資、運營公司；

（4）其他符合相關要求的股權投資機構。

此外，股權投資機構發(fā)行的科技創(chuàng)新債券，應至少50%的募集資金通過基金出資、股權投資等方式投資于科技型企業(yè)或主業(yè)聚焦于高技術制造業(yè)、高技術服務業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、知識產權（專利）密集型產業(yè)等領域的相關企業(yè)。

從第二輪獲批發(fā)行科創(chuàng)債的PE/VC機構來看，科創(chuàng)債并非老牌或絕對頭部GP的專享。符合上述發(fā)行條件的機構均可申請。

并且，除了前兩批已發(fā)行科創(chuàng)債的九家PE/VC，第三批欲發(fā)行科創(chuàng)債的GP也正在路上。

交易商協(xié)會信息披露，2025年10月30日，天圖投資也獲批發(fā)行科技創(chuàng)新債券的資質。其接受注冊通知書顯示，天圖投資本次注冊基礎品種為定向債務融資工具，注冊金額為3億元，注冊額度自本通知書落款之日起2年內有效，由國信證券股份有限公司主承銷。

03#GP的科創(chuàng)債都是怎么用的？

GP科創(chuàng)債的使用場景已被限定，即50%以上的募集資金或硬科技項目直投，包括投資于科技型企業(yè)或主業(yè)聚焦于高技術制造業(yè)、高技術服務業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、知識產權（專利）密集型產業(yè)等領域的相關企業(yè)。嚴禁投向房地產、金融衍生品等非科創(chuàng)領域，

然而，GP科創(chuàng)債實際對基金或項目數(shù)量分配并沒絕對限制。例如，毅達資本僅原計劃將科創(chuàng)債資金投向3支正在/準備管理的基金，而金雨茂物則在募資說明書中指出科創(chuàng)債資金可能用于高達20支相關基金的募集。

總體而言，從當前已發(fā)行的科創(chuàng)債使用情況來看，主要包含以下三個方面。

1. 投在管基金的未出資部分

這是GP科創(chuàng)債最常見的使用方式。在過去的多年內，募資是國內GP面臨的共同難題。部分找不到LP的基金被迫在設立期就早早關閉，而有幸進入投資期的基金也并非能夠“滿血”關賬，離原定基金規(guī)模存在一定差距，GP自身認繳未實繳的出資額自然也“水漲船高”。

科創(chuàng)債的出現(xiàn)，則可以讓GP彌補其對在管基金的“欠費”，為基金提供久違的“干火藥”。

例如，金雨茂物的科創(chuàng)債產品“25金雨茂物MTN001”的大部分投向為處在“投資期”的11支私募股權基金。這些基金均在2023年和2024年成立，而GP金雨茂物背負著大量的尚未實繳出資金額。

2. 投預設基金的未出資部分

這也是GP使用科創(chuàng)債的基本訴求之一，解決了GP正在設立或準備募集基金的部分壓力。

例如，金雨茂物的科創(chuàng)債就包括投向5支正處“設立中”的基金。金雨茂物對這些基金的認繳出資額占比最低為2%，最高達15%。因此，其科創(chuàng)債投向單支基金的額度波動也較大，從300萬元到1500萬元不等。

毅達資本也計劃將科創(chuàng)債中的8000萬元和5000萬元分別對兩支后續(xù)成立的基金出資。

3. 置換在管基金的前期出資

科創(chuàng)債還能充當平價轉讓的“S基金”作用，置換出GP前期對基金出資的現(xiàn)金，為管理人提供靈活性。

例如，毅達資本及其子公司認繳南通高投毅達股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“南通毅達進”）13.85%份額，認繳金額6925萬元，并已于2025年4月出資2077.5萬元。根據(jù)毅達科創(chuàng)債“25毅達資本MTN001”的募集說明，毅達資本將科創(chuàng)債的2000萬額度用于置換其在南通毅達基金的前期出資。

金雨茂物亦計劃將科創(chuàng)債的3000萬元額度用于在管的三只私募股權基金的自有資金出資部分。

此外，第二批發(fā)行人中的基石資本也明確表示本次發(fā)行的4億元科創(chuàng)債的部分將用于置換現(xiàn)有基金自有資金出資份額。

尾聲

對于單只私募股權基金平均規(guī)模而言，科創(chuàng)債提供的一點兒出資稍顯“杯水車薪”。

但筆者認為，國內的私募股股權市場正是需要更多科創(chuàng)債一類的“杯水”創(chuàng)新工具。因為，往往正是點滴而來的“杯水”，或許最終形成盤活市場的“綠洲”。