永鼎股份2025年前三季度表現(xiàn)較好，關(guān)鍵還是后續(xù)市場的增量問題

江蘇永鼎股份有限公司（股票簡稱：永鼎股份）系永鼎集團旗下核心企業(yè)，創(chuàng)建于1994年，于1997年9月在上海證券交易所上市，是中國光纜行業(yè)首家民營上市公司。歷經(jīng)多年的創(chuàng)新與發(fā)展，永鼎股份已從最初的單一通信線纜制造，發(fā)展成為如今“光電交融，協(xié)同發(fā)展”的綜合性企業(yè)。

永鼎股份旗下?lián)碛袛?shù)十家控股、參股公司和研發(fā)機構(gòu)，并在全球十多個國家和地區(qū)設立分公司，永鼎股份躋身中國民營企業(yè)500強、中國民營制造業(yè)500強、中國電子元件百強企業(yè)、中國電子信息百強企業(yè)，成就了具有國際影響力的“永鼎”品牌。

2025年前三季度，永鼎股份的營收同比增長超兩成，創(chuàng)下了前三季度的新高。近幾年的營收呈平臺狀增長，2021年以來是40億元的平臺，估計2025年仍難脫離這一平臺，但可能會明顯高于其他四年。

“汽車線束”和“電力工程”是占比超三成的兩大核心業(yè)務；“光通信”和“超導及銅導體”也是重要業(yè)務，還有少量的“大數(shù)據(jù)應用”業(yè)務。境外市場占比超過1/3，國際市場的重要性較高。

2025年前三季度的凈利潤創(chuàng)下了新高不說，還超過了以前任何全年的水平，業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)下了新紀錄。在前幾年，永鼎股份的凈利潤表現(xiàn)并不穩(wěn)定，僅有三年的水平還不錯，大多數(shù)的年份盈利都不高，還在2020年出現(xiàn)過大額虧損，我們就來找一找原因吧。

毛利率的年度間波動較大，實際上，這就是凈利潤波動的主要影響因素。毛利率波動的影響因素不全是疫情，2019年根本沒有疫情的影響，毛利率就出現(xiàn)了大幅下跌，2020年可能是疫情的影響，但2021年和2022年的反彈，也有可能是在疫情下受益的。

2023年和2024年的毛利率達到了17%左右的高水平，但這兩年的盈利情況卻并不好。2025年前三季度的毛利率較2024年有明顯下跌，但仍然算相對較高的水平。和前兩年高毛利率時不同的是，2025年前三季度的盈利情況異常突出，除了營收增長的影響之外，還有其他什么原因呢？我們也再來找一找。

確實不是我們看錯了，永鼎股份這些年中的大多數(shù)年份，主營業(yè)務盈利情況都是比較糟糕的狀態(tài)。2021年和2022年都在虧損，特別是2021年的虧損還比較大；2023年只有2個百分點的盈利空間，竟然就是這幾年中表現(xiàn)最好的；2024年和2025年前三季度的主營業(yè)務，基本上就是保本狀態(tài)。

營收呈平臺狀增長，實際增長有限；但期間費用卻按照增長的預期在安排，這就導致2024年及以前，每一年的期間費用占營收比都在上升。2025年前三季度營收的同比大幅增長還是有用的，雖然13.4個百分點的期間費用占營收比，仍高于2021年，但卻比2024年下降了很多。如果不是期間費用比較爭氣的話，2025年前三季度的主營業(yè)務又會出現(xiàn)虧損了。

其他收益方面的表現(xiàn)相當好，每一年都是凈收益的狀態(tài)。2021年和2022年都超過了兩億元，主要是“投資收益”比較高。2023年和2024年的表現(xiàn)相對差一些，不僅因為投資收益下降，還因為“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”比較高。2025年前三季度的表現(xiàn)更好了，主要就是其投資收益又重新大幅增長了。

當然是有必要看一下“投資收益”究竟是什么情況，2025年前三季度，主要來自于“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”，最主要的是參股“上海東昌投資”的收益比較高。

按季度來看，2023年有一個季度出現(xiàn)營收同比下跌的情況，2024年有兩個季度都出現(xiàn)營收同比下跌的情況，這就導致全年的平均增速比較低。2025年前三季度的情況明顯好轉(zhuǎn)，不僅每個季度都保持了同比增長狀態(tài)，二季度和三季度的同比增速還比較高。

2023年和2024年的每個季度的凈利潤表現(xiàn)都不太好，并非營收下跌的季度，表現(xiàn)就一定差，我們前面已經(jīng)看到了，永鼎股份主要利潤并不來自主營業(yè)務，所以就看不出來明顯的規(guī)律。2025年前三季度的盈利情況只有一季度明顯好于其他季度，二、三季度的情況，與2023年以及2024年的季度差異不大。

如果僅看季度的主營業(yè)務盈利情況，2025年一季度其實是虧損狀態(tài)，除此之外，每個季度的主營業(yè)務盈利空間都是比較小的。2023年和2024年都有兩個季度出現(xiàn)主營業(yè)務虧損，2025年以來，雖然看起來只有一季度出現(xiàn)主營業(yè)務虧損，但二季度和三季度的主營業(yè)務盈利空間都不到1個百分點，實際上的主營業(yè)務盈利情況，甚至還不如2024年。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不穩(wěn)定，前幾年是兩年凈流入，接著兩年凈流出的“俯臥撐”模式；2023年以來，頻率明顯加快，變成了一年一次波動的新“俯臥撐”模式。固定資產(chǎn)內(nèi)的投入規(guī)模并不算小，還有持續(xù)下降的趨勢。由于經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流，無法提供穩(wěn)定的資金來源，不得不每年都進行小額的凈融資來補充資金。

前幾年固定資產(chǎn)的增長還比較快，從2024年末以來都處于低速增長狀態(tài)。這和其投入強度下降有關(guān)，也和其資產(chǎn)折舊規(guī)模變大有關(guān)。

2023年，有大量的固定資產(chǎn)建成投產(chǎn)，但當年和次年的營收增長并不如意，是不是一直延后到2025年才發(fā)揮出來呢？應該是有這種可能的。不管怎么說，靠投資拉動的增長已經(jīng)不可持續(xù)，其他行業(yè)和企業(yè)如此，永鼎股份也不能例外。

在建工程的余額，最近兩年多的期末都維持在2億多元，我們就不具體去看是哪些項目了。

存貨規(guī)模的波動會在一定程度上影響經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流，因為其并非單一增長狀態(tài)，所以說，下降時就會導致經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流增加，上升時就是相反的作用。

存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)在小范圍內(nèi)波動，2025年前三季度的存貨雖然在增長，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還創(chuàng)下了新低，這說明這些增長主要是因為營收增長所必需的運營資金投入。

幾年時間，往來欠款方面發(fā)生了顛覆式的變化，2021年末是欠款多占別人四成，2025年三季度末就變成了需要多墊款兩成，主要影響因素是“合同負債”。

“合同負債”主要是“預收工程結(jié)算款”，“預收貨款”的占比相對小一些，是不是接到的工程規(guī)模下降了呢，應該有這方面的因素。總體上來說，“合同負債”的規(guī)模大幅下降，都不是太好的信號。

永鼎股份的長短期償債能力都是中等水平，并不是特別強，但由于他們一直如此，將就將就，日子也是能過的，暫時出不了什么大的問題。

由于進行子持續(xù)的有息負債的融資，永鼎股份的有息負債規(guī)模從2021年的不到18億元，增長至2025年三季度末的36.3億元，剛好翻倍。對一家總資產(chǎn)規(guī)模不到百億元的公司來說，這樣的有息負債規(guī)模已經(jīng)偏高了。

不是不可以繼續(xù)增加負債，而是面對復雜的環(huán)境，并不適宜大量舉債，并把其變成固定資產(chǎn)等重資產(chǎn)。舉債投入新項目，形成營收和凈利潤的雙增長，同時也能應對利息等費用的增長，還可以擴大規(guī)模效應的作用。此時，并不需要還清債務，又可以進行下一輪舉債的循環(huán)，這就是這些年來，國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)靠杠桿循環(huán)做大做強的傳統(tǒng)模式。

但是，這種模式有一個前提，那就是新增產(chǎn)能所產(chǎn)出的產(chǎn)品，是供不應求的，至少市場是基本平衡的。我們經(jīng)常用一個詞來形容這一現(xiàn)象，那就叫“填補了市場空白”，也就是說客戶們在等著買你的新產(chǎn)品。

當沒有市場空白需要填補，而是要到境外去開發(fā)新市場的時候，這種模式就差不多到了盡頭。會不會其他那些國家或地區(qū)也有市場空白，需要去填補呢？當然會，那就是前幾年就興起的大量企業(yè)出海發(fā)展的原因。這方面的問題，我們今天就不再討論了，不然文章就寫不完了。

永鼎股份在2025年，這種復雜的環(huán)境中，營收和凈利潤都取得了歷史性的成績，當然是值得肯定的。但其主營業(yè)務的盈利能力偏弱，面對后續(xù)更加復雜的環(huán)境，仍有很多挑戰(zhàn)需要去應對。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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