北京
正文：
2015 年 1 月，人民銀行聯合原銀保監會發布《保險公司發行資本補充債券有關事宜》，允許保險公司或保險集團(控股)公司發行資本補充債券，用于補充附屬一級資本。
2022年8月人民銀行聯合原銀保監會發布公告《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》，允許保險公司發行無固定期限資本債券，明確可用于補充核心二級資本。
下文中資本補充債是廣義的資本類補充債券，涵蓋2015 年以來發行的保險公司資本補充債券，以及 2023 年以來發行的保險公司無固定期限資本債券。
資本補充債是指保險公司發行的用于補充資本,發行期限在5年以上(含5年)，清償順序列于保單責任和其他普通負債之后，先于保險公司股權資本的債券。
大家知道，一方面保險業償付能力充足率近兩年有所下降！
僅2025年三季度，行業的綜合和核心償付能力充足率同比分別下降25.7和19.2個百分點。
而另一方面，2025年保險公司發行的資本補充債規模664億元！（其中永續債規模500億元）
那么，發行資產補充債能為行業的償付能力提升多少呢？
本次，“13精”將分析一下保險公司的資本補充債。
1
保險公司資本補充債發行狀況
“13精”收集了2015-2025年保險公司發行的資本補充債情況，共計147次，發債規模累積6726億元。
其中，2025年已經有16家壽險公司發行了17次資本補充債，發行規模高達664億元。
在2015-2025年的統計區間內，壽險累積發行資本補充債108次，規模高達4697億元，是保險行業資本補充債主要發行方。
本次，我們就以壽險公司的數據樣本，探究壽險公司發行資本補充債的多元化目標！
2
資本補充債提高了發行公司的綜合償付能力充足率
我們基于統計方法比較了壽險公司資本補充債發行前后兩個年度的綜合償付能力充足率。
壽險公司資本補充債發行前的綜合償付能力充足率為196.4%，發行后一年提高到207.2%。
然而，通過T檢驗發現，兩者在10%的置信水平下是顯著的。
進一步觀察發現，在發行資本補充債的公司可以分為兩類。
一類是發債前償付能力充足率不高的公司，他們平均綜合償付能力充足率160.0%，而發債后的綜合償付能力充足率是172.1%。后者在統計上顯著高于前者。
而另外一類是發債前綜合償付能力充足率高于200%的公司，這類公司數目也不少（將近半數）。
3
資本補充債與杠桿率
除了應對償付能力充足率不足外，我們再來看看，到底還有哪些公司傾向于發行資本補充債呢？
“13精”使用認可資產與凈資產的比值構造了壽險公司的杠桿率。
我們將壽險公司分為兩類，一類是發行過資本補充債的公司，另一類是未曾發行過資本補充債的公司。通過T檢驗發現，發行過資本補充債公司的杠桿率更高！
我們將兩類公司的杠桿率進行了年度對比，發現尤其是近四年來，發行資本補充債的公司杠桿率明顯高于另一類公司！
4
資本補充債的副產品：加杠桿和利差益
我們統計了壽險公司發行資本補充債的平均票面利率，不難發現，2025年資本補充債的平均發行利率僅為2.4%，略高于2023年的0.1個百分點。
這一數值甚至比當前壽險業的平均負債成本還低。可見 ！
進一步，我們也比較了資本補充債票面利率與壽險行業總投資收益率、綜合投資收益率的關系。
不難發現，大多數年份壽險行業的總投資收益率、綜合投資收益率是要高于資本補充債發行成本的。
另外，大家討論熱烈的分紅險產品，盡管今年壽險公司公布的紅利實現率平均值為61.6%，但折算成客戶收益率依然高達3.2%，也是高于今年發行資本補充債票面利率的。
由此來看，資本補充債對于壽險公司負債而言，較低的負債成本，已經使其成為“香餑餑”了。
下面散點圖，我們列示了綜合償付能力充足率高于200%公司，發行資本補充債票面利率與近五年平均綜合投資收益率的關系。
顯然，大部分壽險公司的綜合投資收益率是可以覆蓋資本補充債成本的。
而且，我們統計發現在2015-2024年期間，發行資本補充債的公司-年度樣本中，有25個樣本點是實施了股東分紅的。
甚至部分年份壽險公司股東分紅金額要高于資本補充債的發行規模。為什么保險公司一方面實施股東分紅，另一方面又發行資本補充債進行籌資呢？
因為資本補充債較低的發行成本，使得保險公司增加了新的利源渠道。
我們小結一下，發行資本補充債的四個優點：
第一， 對所有公司而言，發行資本補充債，既補充了資本，又不沖擊現有的股權結構，容易得到大多數股東的支持。
第二， 對低償付能力公司而言，發行資本補充債能解決公司的燃眉之急。
第三， 對暫時償付充足率相對安全的公司而言，較低的發行成本，相當于為保險公司加了杠桿和新的利差益。
一舉三得，何樂而不為呢！
最后，“13精”給出了2015-2025年壽險公司資本補充債發行情況及其對應的經營指標。
如果想了解更多詳情，可以登錄13精資訊機構版查詢、下載更多公司指標數據。
“13精資訊”
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2025年11月
(總第411次)
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