硅基智能沖IPO：騰訊背書，盈利能力待提升，大客戶依賴高

文|海山

來源|博望財經

硅基智能向“港股數字人第一股”發起沖擊。

近期，南京硅基智能科技集團股份有限公司（以下簡稱“硅基智能”）正式向港交所遞交招股書。招銀國際、星展銀行為聯席保薦人。

招股書顯示，2024年硅基智能在國內數字人智能體提供商中排名第一、占32.2%份額，但其商業化也面臨著盈利不足、大客戶依賴、直銷模式依賴及如何在激烈的競爭中保持領先等挑戰。

硅基智能是一家怎樣的公司？此次赴港IPO能如愿上市嗎？

01

盈利能力有待提升

硅基智能成立于2017年，專注于數字人智能體以及擬人多模態智能交互技術之研發與商業化應用。公司依托硅基DUIX平臺、炎帝大模型等核心技術底座，構建了涵蓋智能語音、數字人視頻、數字人直播、智能交互的全場景服務體系。

來源：招股書

招股書顯示，硅基智能已向電信、金融、醫療、教育及公共服務等多個行業的客戶提供超過80000個硅基勞動力。

灼識咨詢報告指出，2024年硅基智能在國內數字人智能體提供商中排名第一，占據32.2%的市場份額。并且，在全球數字人智能體提供商中，就2024年提供數字人智能體解決方案產生收入而言硅基智能位列第二。

近年來，硅基智能營收實現快速增長。招股書顯示，2022年-2024年，公司的營收分別為2.23億元、5.31億元、6.55億元。但2025年增長勢頭出現放緩，上半年收入3.26億元，同比增速為11.15%。

然而，盡管商業化成功，硅基智能卻未能立刻盈利。2022年至2025年上半年，公司分別虧損了1.1億元、1.0億元、1.1億元、829.0萬元，累計虧損超3億元。不過，2025年上半年經調整凈利潤為528.9萬元，扭虧為盈。

來源：招股書

毛利率方面，硅基智能成持續下滑態勢。招股書顯示，公司毛利率2023年增長至45.8%，2024年下降至34.3%，2025年上半年該數據進一步滑落至31.6%。

來源：招股書

硅基智能的應收賬款風險急劇惡化，公司的貿易應收款項由2022年的0.57億元飆升至2024年的2.33億元，回款周期也從70天拉長至124天。其在在招股書中表示，貿易應收款項余額可能相應進一步增加，這可能加大我們無法收回應收款項的風險。

來源：招股書

同時，硅基智能2024年的貿易應付賬款高達1.16億元，同比增長20.83%；其他應付款項及應計費用為2352.7萬元，同比增長51.13%。2025年上半年，這兩部分費用高達8711.1萬元和3361.7萬元。

來源：招股書

現金流方面，截至2024年末，硅基智能的經營活動現金凈額同比擴大61.82%，年末現金及現金等價物1.82億元。好在2025年公司完成了D輪融資，6月末現金及現金等價物增至3.04億元，現金流壓力得到了緩解。

來源：招股書

此外，2022年至2025年上半年，硅基智能的流動負債分別為9.29億元、10.77億元、1.9億元和1.44億元。原因是在公司2024年解決贖回負債后，該數據出現了較大的下滑。

02

大客戶依賴程度高

招股書顯示，硅基智能收入主要來自硅基智能語音、數字人視頻、直播及智能交互，客戶以大客戶為主。2025年上半年，公司經調整凈利潤528.9萬元，實現扭虧為盈。公司表示盈利得益于“戰略聚焦大客戶，減少對資金流不穩客戶的投入”。

硅基智能對大客戶依賴程度不斷加深。招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司五大客戶收入占比分別為56.4%、57.7%、78.9%、87.5%。其中，公司最大最大客戶（一家領先電信運營商）貢獻的收入占比從2022年的16.6%飆升至2023年的64.4%，2025年上半年仍維持這一比例。

盡管最大客戶貢獻超半收入，硅基智能在招股書中稱“公司概無對任何單一客戶的實質性依賴”，其還表示隨著解決方案多元化與客戶群擴展，預期其他客戶收入貢獻將持續提升，2025年該最大客戶收入占比預計逐步下降。

然而，依賴大客戶并未使硅基智能運營成本下滑。招股書顯示，2022年到2025年上半年，公司銷售成本分別為1.37億元、2.87億元、4.30億元和2.23億元，呈逐年增長態勢。

并且，這種依賴模式能否支撐硅基智能長期增長存在不確定性，公司開拓新客戶陷入困境，獲客難度增加、成本居高不下。

招股書顯示，2024年起，公司新客戶數量出現失速情況。當年新客戶數量由上年同期的890名降至461名，2025年上半年進一步降至145名；同期，獲客成本持續攀升，2024年升至18.4萬元，2025年上半年雖小幅降至15.8萬元，但仍處于高位。

來源：招股書

為維系大客戶合作、拓展低線市場，硅基智能下調售價，導致毛利率持續承壓，從2023年的45.8%降至2025年上半年的31.6%。

硅基智能在招股書中表示，過往，公司的業務主要專注于向大型客戶（例如商業銀行及電信運營商）提供硅基智能語音，公司于該方面采用具競爭力的定價模式，毛利率較低，以確保與該等大型客戶建立合作伙伴關系。

來源：招股書

聚焦頭部客戶使硅基智能的銷售結構偏向直銷模式，分銷渠道占比不斷萎縮。招股書顯示，2022年到2024年，直銷分別占比98.3%、96.1%、97.7%，2025年上半年為98.3%；而分銷渠道占比長期低于4%。

來源：招股書

盡管分銷商影響收縮，但硅基智能仍在招股書中提醒分銷商風險，“我們要求分銷商遵守分銷協議的規定，但未必能保證彼等嚴格遵守。若未履行合同義務或違反監管要求，可能對我們的業務造成負面影響?！?/p>

03

數字人賽道競爭激烈

隨著數字人影響力的持續增長，硅基智能受到資本市場青睞。從2017年成立以來，公司已完成8輪融資，融資總額超過10億元，包括騰訊、紅杉智盛、招銀基金、國新基金、澎湃資本、和君資本、深圳共贏等眾多資本紛紛入局。

2025年5月，公司獲嘉興高新2億元D輪融資，投后估值達到了31.5億元。時隔近5年再度獲大額融資，意味著資本對其上市前景較為看好。

來源：招股書

硅基智能在研發投入上維持著較大力度。招股書顯示，2022 - 2024年，公司研發開支從7543萬元增至1.5億元，但2025年上半年研發投入6653.9萬元，同比下滑18.95%。公司宣稱有自研大模型，但招股書未充分披露核心算法專利細節。

來源：招股書

從行業發展狀況來看，數字人處于成長階段，距市場成熟尚有一定距離。數據顯示，2024年中國數字人智能體市場規模僅20億元，全球41億元，預計2030年中國市場達155億元，短期內需求未達“百億級”。且不同行業的需求差異顯著，金融、電商落地快，醫療、教育推廣難度較大。

數字人賽道競爭激烈，百度、騰訊、華為等互聯網巨頭憑借AI大模型和生態優勢切入，垂直領域玩家也在細分市場構筑壁壘。硅基智能面臨“前有巨頭、后有追兵”的競爭格局，且行業整體市場規模尚未支撐爆發性增長。

面對競爭，招股書揭示了硅基智能商業模式背后潛藏的多重風險。為與商業銀行、電信運營商等大型客戶建立合作，公司采用“具競爭力的定價模式”，導致毛利率較低，陷入“以價換量”困境，盈利成為難題。

硅基智能在招股書中還多次提到了整個行業層面的合規風險。如“無論我們或其他第三方實際或被視為、有意或無意的行為導致人工智能技術的缺陷或濫用”。再比如，“對數字人智能體行業的解決方案質量或道德問題產生懷疑的事件，已經并可能繼續受到媒體的廣泛關注。”

來源：招股書

招股書顯示，硅基智能IPO募集所得資金凈額將主要用于持續加強研發能力；營銷和推廣；全球范圍內的收購與生態系統的合作；以及營運資金及其他一般企業用途。

硅基智能IPO最終能否闖關成功？以及未來能否將技術優勢轉化為持續盈利能力？我們將持續關注。