僅5%的股份，這家藥企賣了21億

作者 | 顏色

編輯 | 鄭瑤

主營肝素業務營收出現下滑，常山藥業尋找創新藥發展新路徑。

01

常山藥業實控人擬協議轉讓5%股份

元素基金21.275億元接盤

近日，常山藥業披露權益變動提示性公告，公司控股股東、實際控制人高樹華擬通過協議轉讓方式，向重慶元素私募證券投資基金管理有限公司（下稱“元素基金”）4600萬股無限售流通股，占公司總股本的5.0051%。此次轉讓定價46.25元/股，總價款合計21.275億元。

截至11月27日收盤，常山藥業股價為61.30元/股。

截至協議簽署時，高樹華持有常山藥業約2.80億股股份，其中約1.50億股處于質押狀態，質押比例超過53%，占公司總股本的16.90%，股權質押風險持續高企。

這已經不是高樹華首次通過轉讓所持常山藥業的股權進行“套現”——2024年2月，高樹華與楊明煥達成協議，向后者轉讓持有的常山藥業5300萬股股份，占總股本的5.77%，受讓價格為9.2元/股，總金額約為4.88億元。與上述股權轉讓相比，如今的常山藥業股價上了一個新臺階。

業內有分析認為，在資本市場持續波動下，通過協議轉讓5%股份獲得21.275億元現金，可有效緩解其個人資金鏈壓力，避免實控人資金問題傳導至上市公司層面。

作為國內肝素產業鏈龍頭企業，常山藥業雖擁有從肝素粗品到低分子肝素注射液的完整布局，但近年經營壓力顯著加大。

財務數據顯示，2023-2025年前三季度，常山藥業營收連續下滑，分別為14.10億元、10.31億元、6.81億元，同比降幅分別達39.63%、26.92%、13.11%；凈利潤更是持續虧損，同期分別虧損12.40億元、2.49億元、0.45億元，2025年前三季度虧損同比大幅擴大714.77%。

業績承壓的核心源于傳統業務利潤空間收窄。作為常山藥業營收基石的低分子肝素制劑，2025年上半年營收同比下滑19.86%，毛利率同比下降0.2%，整體銷量1536萬支，同比下降19.17%。

近年來，多家企業的肝素制劑成功通過一致性評價。2023年第八批國家組織藥品集中采購中入選的那屈肝素（那曲肝素）注射劑和依諾肝素鈉注射劑在各地陸續落實，加上省級帶量采購，使得肝素制劑在藥品集采中的占比逐漸增大，市場競爭愈發激烈。

其中，中標第八批國采的那屈肝素鈣注射液，2025年上半年營收6775.87萬元，同比下降36.47%；達肝素鈉注射液營收5651.18萬元，較上年同期下降27.55%。兩大主力產品共同拖累業績。

盡管此次股權轉讓資金直接歸屬實控人高樹華，但從戰略協同角度看，其資金壓力的緩解，可減少非經營性資金占用的潛在風險，為常山藥業后續融資創造更穩定的股權結構環境。

02

創新藥競爭激烈

轉型仍存多重挑戰

從股權結構變動來看，此次轉讓后，高樹華持股數量將從2.80億股降至2.34億股，持股比例從30.54%回落至25.53%；其一致行動人高曉東持股153萬股（占比0.17%）保持不變，二人合計持股比例從30.70%降至25.70%，仍維持控股股東地位。元素基金則以4600萬股無限售流通股成為持股5%以上的重要股東。

付款安排上，雙方約定分四期支付轉讓款，且設置明確的時間節點與條件：滿足首期付款條件后3個交易日內，元素基金支付2.1275億元；首期款支付完畢后10日內，支付第二期2.1275億元；滿足全部付款條件后15日內，支付第三期6.3825億元；標的股份過戶完成后30日內，支付剩余10.6375億元。

值得注意的是，受讓方元素基金明確表示“對常山藥業未來持續發展的信心及對投資價值的認可”，其以超5%持股成為常山藥業重要股東后，有望憑借資金實力與產業資源為常山藥業創新轉型提供支持。

不過，常山藥業的重要創新藥艾本那肽（一種長效胰高血糖素樣肽-1受體激動劑（GLP-1RA））在全球與中國市場均面臨激烈競爭。諾和諾德的司美格魯肽與禮來的替爾泊肽在全球與中國已經形成強壁壘，原有市場地位難以撼動；另有國內市場如信達瑪仕度肽等多靶點產品進度領先，在減重與合并癥上具有較強吸引力。艾本那肽想要在擁擠的GLP-1賽道中搶占份額，仍面臨嚴峻挑戰。

創新藥研發本身的高風險更不容忽視，周期長且易受未知因素影響。艾本那肽何時能為常山藥業帶來業績，以及貢獻多少業績，仍是未知數。

此外，常山藥業還布局了抗腫瘤藥、牛羊源肝素、透明質酸等新業務。但新業務前期投入規模大，銷售模式、客戶渠道與市場認知均需逐步培育，短期內難以形成規模化收入與利潤貢獻，其轉型仍需跨越多重門檻。

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