金添動漫IPO：資深I(lǐng)P搬運工，只靠“賣情懷”能撐多久？

近日，廣東金添動漫股份有限公司（以下簡稱“金添動漫”）正式向港交所遞交主板上市申請。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年收入計算，公司是國內(nèi)第四大IP食品企業(yè)，市場份額達(dá)到2.5%。

不過，從招股書披露情況看，公司目前正面臨高度依賴外部IP授權(quán)、增長節(jié)奏放緩、客戶集中度提升等現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

潮玩與零食的風(fēng)口，來得快去得更快。此次赴港IPO，金添動漫能否成功沖擊“IP食玩第一股”，尚待觀察。

奧特曼撐起業(yè)績半邊天，IP依賴風(fēng)險高筑

金添動漫的歷史可追溯至2004年創(chuàng)立的上海添樂卡通食品銷售發(fā)展有限公司。公司曾于2016年8月在新三板掛牌；2021年1月，主動從新三板摘牌退市。

在國內(nèi)零食界，金添動漫素有“泡泡瑪特”之稱，旗下?lián)碛刑枪灨伞⑴蚧⑶煽肆Α⒑Ｌα闶澄宕螽a(chǎn)品類別，以及奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新、小豬佩奇等26個授權(quán)IP。

近年來，金添動漫IP趣玩食品的銷售收入占總營收的比重持續(xù)攀升。2025年上半年，前五大授權(quán)IP相關(guān)的趣玩食品貢獻(xiàn)收入占比已高達(dá)85.7%。

其中，奧特曼是金添動漫最重要的IP之一，是公司的營收支柱。2009年，公司首次與奧特曼IP達(dá)成授權(quán)合作；2015年，推出“奧特蛋”，精準(zhǔn)擊中兒童“集卡復(fù)購”的心理，次年單品銷售額就突破1億元。

2022年至2025年上半年，奧特曼相關(guān)IP產(chǎn)品的收入占總收入的比例分別為62.6%、63.0%、54.5%和43.9%。盡管持續(xù)下降，仍是公司第一大收入來源。

招股書顯示，金添動漫現(xiàn)有的26個IP全部為非獨家授權(quán)，且公司并未參與IP內(nèi)容共創(chuàng)。所有授權(quán)協(xié)議的期限通常僅為1～3年。

目前，奧特曼IP的授權(quán)協(xié)議期限僅剩12個月，柯南的授權(quán)期限剩15個月，喜羊羊與灰太狼的授權(quán)期限剩24個月。這意味著，一旦核心IP授權(quán)到期且無法成功續(xù)約，將對公司業(yè)績可持續(xù)性造成重大影響。

2025年4月，公司重要股東之一的孫劍正式撤出，其于2011年6月以100萬元的價格收購公司20%股份。據(jù)悉，孫劍在動漫IP領(lǐng)域有著豐富的資源，旗下公司上海新創(chuàng)華專注于國際知名IP的本土化運營與商業(yè)化開發(fā)，也是金添動漫的奧特曼、名偵探柯南及其他IP的授權(quán)方。

有觀點認(rèn)為，這位關(guān)鍵人物是維系金添動漫與奧特曼IP戰(zhàn)略合作的核心橋梁。此次合作根基的動搖，讓續(xù)約前景越來越不明朗。

更令人擔(dān)憂的是，金添動漫絕大多數(shù)授權(quán)協(xié)議都設(shè)有最低版權(quán)費條款。即使新IP產(chǎn)品的銷售額不及預(yù)期，公司仍需足額支付授權(quán)費用。

行業(yè)競爭激烈，流動性壓力凸顯

金添動漫雖在國內(nèi)IP食玩領(lǐng)域處于頭部地位，但護(hù)城河并不深。

從國內(nèi)IP食品市場競爭格局看，IP聯(lián)名憑借其強大的情感溢價和實時信任背書能力，已成為市場提升價值、引爆銷量的核心策略，整個賽道呈現(xiàn)多元化競爭態(tài)勢。

不僅良品鋪子、來伊份等零食企業(yè)持續(xù)加碼IP布局，旺旺、徐福記等傳統(tǒng)品牌也紛紛借力IP聯(lián)名實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新。此外，百事、瑪氏、億滋等國際巨頭，憑借雄厚的資本實力也在加速爭奪優(yōu)質(zhì)IP資源。

招股書顯示，金添動漫資金回籠速度已經(jīng)出現(xiàn)放緩。2025年上半年，公司前五大客戶的應(yīng)收賬款占比已達(dá)68.73%。貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的3.5天延長至2025年上半年的10天，在渠道談判中的話語權(quán)出現(xiàn)減弱跡象。

近年來，隨著鳴鳴很忙、萬辰集團(tuán)等量販零食店的崛起，金添動漫將戰(zhàn)略重心從經(jīng)銷渠道逐漸轉(zhuǎn)移至零售直銷。

2025年上半年，公司來自經(jīng)銷商收入占比已降低至55.1%。相較之下，直銷收入占比則一路飆升至43.2%。

值得關(guān)注的是，量販零食店在渠道中的地位較為強勢，有的會要求排他性供貨，有的需要賬期延長，有的則壓低進(jìn)貨價。在此背景下，金添動漫的利潤或被進(jìn)一步侵蝕。

金添動漫存貨規(guī)模也呈現(xiàn)逐年上升趨勢。2022年-2024年，公司庫存金額依次為5560萬元、6310萬元、8140萬元。截至2025年上半年，其庫存金額為7620萬元。對應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在45.1天至48.9天之間。

在行業(yè)人士看來，如何擺脫“IP依賴癥”、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、建立可持續(xù)的增長模式，而這不僅是金添動漫一家的難題，也是整個IP趣玩食品行業(yè)面臨的共性挑戰(zhàn)。

根據(jù)招股書，此次赴港IPO募集資金將主要用于提升產(chǎn)品開發(fā)能力、加強品牌建設(shè)、擴充銷售網(wǎng)絡(luò)與營銷團(tuán)隊、擴大產(chǎn)能、升級供應(yīng)鏈與IT系統(tǒng)、豐富IP組合，以及尋求戰(zhàn)略投資與收購機會。