六周虧掉70%本金，卻在之后連續(xù)70個月盈利超10萬美元，他究竟做對了什么？

傳奇期權交易員托尼·薩利巴（Tony Saliba）曾連續(xù)70個月實現超過10萬美元的盈利。以下為他在25歲之前就成百萬富翁的核心策略內幕。

托尼·薩利巴也是《管理預期》（Managing Expectations）一書的作者。他踏入金融市場之初并不是人們所憧憬的那種順風順水的經歷。

他在1979年開始交易期權時年僅23歲。那時這還是一項試點項目，但他對期權產生了興趣，因為這是一種充滿動態(tài)變化的交易方式。

薩利巴稱，“期權是最新的金融工具，而我來自芝加哥——一個給在佛羅里達工作的場內交易員當球童的年輕小伙子，我對這一切很好奇。更重要的是，期權擁有最具非線性特征的收益結構。”

他繼續(xù)說，“你可以構建各種不同的價差組合，它們的盈虧曲線可以呈現各種不同的形態(tài)，而且你還可以對其進行調整。你可以發(fā)揮極大的創(chuàng)造力。你可能一分鐘前還是看漲的，但幾分鐘后情況一變，你就能非常輕松地調整持倉去看空。”

然而，并不是所有事情都如此簡單。他的起步并不順利。

1979年3月，薩利巴從芝加哥期權交易所（CBOE）的一位場內交易員（薩利巴曾為他做過球童）那里獲得了一個5萬美元的資金賬戶。到4月，他信心爆棚，賬戶一度翻到約7.5萬美元。然而到了5月25日，他的“勝利巡游”突然戛然而止。

“我從5萬美元做到7.5萬美元只用了兩周時間。我當時就想，‘就是它了！’ 我簡直覺得自己是天才。六周之內，我?guī)缀跏チ艘磺小Ｔ瓉淼?萬美元只剩下大概1.5萬美元。”

薩利巴感覺自己完全失敗了。

薩利巴說，“我交易得太大了，以我的資金規(guī)模而言，我的倉位規(guī)模過于龐大。我是凈多波動率，而且正值陣亡將士紀念日長周末前夕。市場就像拔掉了引線，把所有期權溢價的空氣都放了出去。即使標的股票本身沒怎么動，我的所有倉位被壓扁了。”

隱含波動率（IV）——用于衡量期權價值的重要變量——在他的價差組合上大幅下跌，使得他持有的多頭合約溢價蒸發(fā)，他解釋道。

“他（資金提供者）對我說：‘如果你再虧5000美元，我們就終止合作。’”薩利巴回憶說。——這意味著他必須歸還剩余資金，同時失去交易席位。

不過，這并不是薩利巴的終點。相反，他在職業(yè)生涯早期就學到了最重要的教訓之一：不要做與自身資金規(guī)模不匹配的超大倉位。

他的解決方案是向場內其他交易員尋求指導。從他們那里，他學到了更高的紀律性、緊湊的交易執(zhí)行方式，并開始真正理解自身的風險敞口。此后他繼續(xù)在場內交易，直至1991年。

他還被收錄在1989年出版的金融專家杰克·施瓦格（Jack Schwager）的《市場奇才》（Market Wizards）系列中。根據書中訪談，薩利巴曾連續(xù)70個月實現超過10萬美元的月度利潤。他的連勝紀錄開始于1982年夏天。

施瓦格寫道，“薩利巴的交易風格可以被描述為：每天略微做得比保本更好，但又時刻準備在極端罕見的巨大機會來臨時一舉出擊。”

書中提到的其中一個巨大機會發(fā)生在1984年，當時泰萊代恩科技（Teledyne Technologies）的股價在公司宣布股票回購后的五個月內翻倍。

“那一夜，我賺到了數百萬美元。”薩利巴說，他當時持有看漲期權。他還提到，1980年6月看跌期權剛推出時，他是最早開始交易的人之一，而許多資深交易員仍不愿創(chuàng)新，這也帶來了巨大利潤。

2018年，他創(chuàng)立了Mercury Digital Assets，為機構投資者提供加密貨幣交易和衍生品服務。

薩利巴的策略

薩利巴成為一名“價差剝頭皮”交易員，利用價格中哪怕微小的差距獲利。

他的目標很簡單：盡可能多地抓住小利潤，同時以絕對嚴格的方式控制風險。

最初，他每天的目標是300美元，他開始在交易中獲取1/8到1/4點的小額波動收益。

但當他的交易越來越熟練——從“剝1/8點、1/4點”變成“剝半點甚至一整點”——他的資金提供人開始逼他加大倉位。

這時，薩利巴和一位在交易大廳認識的伙伴開始研究更有創(chuàng)意、更高級的策略，以實現更大的利潤。

“我什么都做。”他說，“我認為自己是一位矩陣交易員。”

他補充說，“我的基本策略是買入蝶式期權組合（例如：買入一張IBM 135看漲期權、賣出兩張IBM 140看漲期權、買入一張IBM 145看漲期權），然后再配合一個爆炸型倉位進行對沖。”

通過這種方式，薩利巴為自己的交易定義了一個盈利區(qū)間，同時封頂了風險。

那什么是“爆炸型倉位”？

“爆炸型倉位指的是風險有限但潛在利潤無限的期權組合，它能從大幅價格波動或波動率上升中獲利。”他說，“例如同時買入虛值看漲期權和虛值看跌期權，就是一種爆炸倉位。”

更重要的是，薩利巴利用他的剝頭皮策略“來抵消爆炸型倉位的時間價值損耗”。

也就是說，他在不斷賺小錢的同時，為那些等待大行情爆發(fā)的倉位“補貼時間成本”。

這讓他既能在行情劇烈波動時獲取巨大利潤，又能清晰限定自己的最大虧損。

換句話說，他押注于不對稱收益：下行有限，上行潛力無限。

這種策略讓他大獲成功。事實上，他在25歲之前就已經成為百萬富翁了。

薩利巴的交易理念

在這四十年的職業(yè)生涯中，他經歷了各類市場環(huán)境，無論好壞。前幾年對許多交易者來說尤其艱難——利率上升、量化緊縮、以及烏克蘭戰(zhàn)爭等地緣政治風險，使經濟環(huán)境更難預測。

許多人可能看空股市。然而，薩利巴說，在當下，他會交易牛市看漲價差。

這是一種買入一個看漲期權（押注價格上漲），同時賣出另一個看漲期權的組合。兩者標的資產和到期日相同，但買入的掛鉤價更低、賣出的掛鉤價更高。只要標的股價上漲，該價差組合就會盈利

他說，“因為你賣出的那部分溢價比平時高——所以這些價差很便宜，而且你能從上下波動中獲利。”

薩利巴說，這聽起來可能與當前“血雨腥風”的市場環(huán)境相悖，但市場總會反彈。所以除非你確信市場永遠不會再漲，否則牛市看漲價差仍然有可利用的機會。

薩利巴稱，沒有任何“魔法般的必勝交易”。因此，尤其在不可預測的市場，你要盡可能減少風險和不確定性，選擇你熟悉的行業(yè)和股票。

他說，“我們都是習慣的生物，我們會找到自己能發(fā)揮最佳狀態(tài)的區(qū)域。既然沒有每個人夢想中的那種‘神奇必勝交易藥丸’，我就盡量剔除那些與我不契合的交易因素。”

給期權交易員的建議

與股票相比，期權涉及更多動態(tài)變量，理解這些變量往往并不容易或直觀，他指出。

薩利巴的第一條建議是：花大量時間模擬不同情境，即使你的期權價差組合非常簡單。

模擬類似于紙上交易，但專門針對期權設計。

模擬器允許交易者輸入不同變量，包括標的資產波動率、利率變化等。基于這些變化，模擬器會展示價差組合在整個生命周期中盈利能力的變化。

薩利巴說，“首先，你會意識到盈虧變化的速度有多快。這樣你就有心理準備了。其實，賬戶里突然涌入大量利潤而你沒準備好去落袋，這種情況跟看著利潤在一兩天內回吐掉一樣令人難受——因為你沒做足功課。”

他已經開發(fā)了自己的模擬工具Strategy Finder，用于機構客戶。但他表示，一些券商也允許用戶測試自己的價差思路。

他的第二條建議是，理解標的資產的波動率如何影響期權價值。

在期權鏈中，波動率被標注為“隱含波動率（IV）”，它是對標的資產未來理論價格波動的預測。IV越高，期權賣方收取的溢價越高。

波動率是期權定價中最重要的因素，因為它對理論價值的影響范圍最廣。換句話說，如果IV下跌，在其他變量保持不變的情況下，期權價值也會隨之下降。

他的第三條建議，也就是他早期用慘痛代價換來的教訓：不要承擔過大的風險。

在期權交易中，“風險過大”不僅僅是指下注金額過大，也包括過度交易或同時做太多合約。

他的第四條建議是：如果券商允許，可以考慮“分腿成交”來進入價差組合。

即把一個期權價差拆成兩個獨立交易執(zhí)行，例如先買再賣，而不是一次性提交整組訂單。這樣可以更靈活地把握每條腿的價格。

但他警告，如果你選擇分腿，你會在某個瞬間處于“裸頭寸”狀態(tài)，這意味著風險暴露更高，因為你暫時缺少另一條腿來保護整個策略。