3.39億脫發人群撐起一個IPO！

“第一批90后已經開始禿了”——這句網絡調侃背后，是一個正在高速增長的百億級市場。據《2025中國頭皮健康產業白皮書》數據顯示，在中國，超過3.39億人正受脫發問題困擾，其中69.8%為20-35歲的年輕群體。日益普遍的脫發問題，催生了龐大的頭發健康管理需求，也讓一家專注于此領域的企業走到了資本市場的門口。

近日，三生制藥（股份代號：01530）宣布擬分拆其旗下專注于毛發健康及體重管理業務的子公司——蔓迪國際，并于香港聯合交易所主板獨立上市。分拆完成后，三生制藥將不再保留蔓迪國際的任何權益，蔓迪國際也將不再是三生制藥的附屬公司。若此次分拆上市順利完成，蔓迪國際有望成為資本市場上備受關注的“國貨防脫第一股”。

截自三生制藥招股書

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從藥品到消費品，蔓迪國際的轉型之路

蔓迪國際的前身可追溯至1997年成立的浙江三生蔓迪藥業有限公司，蔓迪國際長期專注于皮膚健康及體重管理解決方案，尤其在頭發健康領域確立了領導地位。

根據灼識咨詢的資料，按零售額計，曼迪國際的旗艦產品蔓迪?系列米諾地爾類脫發治療產品自2014年起連續十年在中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一。2024年，曼迪國際在上述兩個市場的份額分別達到約57%及71%，成為防脫領域無可爭議的龍頭。

蔓迪國際的核心產品蔓迪?米諾地爾源自上世紀90年代降血壓藥物的意外發現，當時，醫生注意到服用該藥物的患者出現了多毛的副作用，從而開啟了米諾地爾作為生發藥物的征程。

·產品迭代創新：蔓迪國際于2001年推出了中國首款5%米諾地爾酊劑，填補了當時脫發治療市場的關鍵空白。2018年，蔓迪國際采用磷酸鹽緩沖液制備技術對產品進行配方升級，解決了米諾地爾在常溫儲存條件下質量穩定性的行業難題。

·新品表現亮眼：2024年，蔓迪國際成功推出第二代蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑，這是中國首個且唯一獲批的米諾地爾泡沫劑制劑。新品上市首年即創下銷售超過250萬瓶、收入超過人民幣3億元的業績。截至目前，蔓迪?系列米諾地爾類產品已累計銷售超過5000萬瓶。

在穩固藥品市場地位的同時，蔓迪國際將產品積極拓展至化妝品大類，推出了蔓迪?品牌的一系列功效洗發水，旨在防脫固發、止癢去屑、控制多余油脂，并改善頭皮健康。

2025年3月，曼迪國際推出中國首款添加烏諾地爾防脫發成分的功效防脫發洗發水，上市首六個月內創下逾50萬瓶的銷售表現，成功從藥品領域延伸至日常洗護市場。在“成分黨”當道的今天，擁有核心專利成分和臨床背書的藥企殺入洗護市場，銷售一種“醫學級”頭皮護理方案，正好擊中了年輕消費者需求。

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高毛利與隱憂并存

蔓迪國際的財務表現無疑是令人矚目的。數據顯示，蔓迪國際收入從2022年的人民幣9.82億元增加至2023年的人民幣12.28億元，并進一步增至2024年的人民幣14.55億元，2022年至2024年的復合年增長率達21.7%。

◤截自蔓迪國際招股書

曼迪國際的盈利能力也尤為突出。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，蔓迪國際的毛利分別為人民幣7.89億元、10.07億元、12.03億元及6.03億元，同期毛利率高達80.3%、82.0%、82.7%及81.1%。

這樣的毛利率水平一方面源于其強勢的市場地位和定價權，另一方面也揭示了頭皮護理賽道，尤其是“醫美藥妝”細分領域的利潤潛力。

此外，蔓迪國際已建立起覆蓋線上線下的廣泛銷售及分銷網絡。在線上，蔓迪是最早建立基于互聯網頭發健康產品推廣團隊及能力的公司之一，線上收入占比攀升至74%，已成為蔓迪國際最重要的增長引擎。

在線下渠道，曼迪國際的產品銷往全國2000多家醫療機構及約19萬家零售藥店，覆蓋中國超過90%的百強連鎖藥店。但值得關注的是，蔓迪國際分銷商數量從2022年的173家減少至2025年上半年的106家，并且線下銷售渠道的占比則從44.8%下降至26.0%。

過于依賴核心產品系列是其最大風險點。公開資料顯示，其90%以上收入來自核心產品系列，一旦出現強效競品、專利到期或政策變動，蔓迪國際或將面臨巨大沖擊。

截自蔓迪國際招股書

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從“頭”開始，但不止于“頭”

中國消費醫療市場正在經歷快速增長。據灼識咨詢數據，中國消費醫療市場規模從2018年的9313億元增長至2024年的16420億元，預計到2035年將達到40569億元，2024年至2035年的復合年增長率為8.6%。

在這一大格局下，中國頭發健康管理市場從2018年的198億元擴大到2024年的527億元，預計到2035年將增長至1714億元，2024年至2035年的復合年增長率為11.3%，增速高于整體消費醫療市場。

然而，曼迪國際的野心，早已超越了頭發。其管線布局清晰地指向了皮膚健康和大健康這兩個黃金賽道。

蔓迪國際的產品管線包括針對尋常痤瘡的柯拉特龍乳膏，據招股書介紹這是全球首創且唯一適用于尋痤瘡的外用雄激素受體抑制劑，目前在中國進行III期臨床試驗，預計2027年提交藥品注冊申請；在體重管理領域，蔓迪國際正在開發用于體重管理的長效型GLP-1受體激動劑司美格魯肽注射液，同樣于中國進行III期臨床試驗，目標于2026年上半年提交藥品注冊申請。

不僅如此，蔓迪國際還搭建了一系列早期資產，包括用于治療白癜風的D2501以及治療肥胖及相關代謝綜合征的WS2505，顯示出在皮膚健康和體重管理領域進行長期布局的戰略意圖。

招股書顯示，蔓迪國際計劃將此次上市募集資金用于提高自有研發能力、戰略性業務合作、數字化運營模式迭代以及營銷及品牌建設。蔓迪國際表示，希望借助資本市場的助力，進一步鞏固頭發健康領域的領先地位，同時加速新業務板塊的落地。

從一瓶生發噴霧起步，到構建全面的皮膚健康與體重管理產品組合，蔓迪國際的資本化道路也將為國貨消費企業的發展提供重要參考。