卡車界“特斯拉”，走不了特斯拉老路

以正向研發(fā)、輕資產(chǎn)模式、兩段式商業(yè)化為核心業(yè)務(wù)模式，這家成立五年的新能源重卡已經(jīng)來到了港交所的門前。

11月6日，新能源重卡及智能公路貨運解決方案科技公司深向科技正式向港交所遞交了主板上市申請，有望成為港股“智能駕駛重卡第一股”。

這家成立于2020年的公司，在短短五年內(nèi)已交付超6400臺新能源重卡，營收從2023年的4.26億元猛增至2024年的19.69億元，增幅高達(dá)362.5%。

然而高增長的背后卻是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2025年上半年，深向科技累計虧損已達(dá)17.01億元。

相比于如今火熱的Robotaxi、Robovan等智能駕駛賽道，重卡并不是一個足夠“性感”的賽道。干線運輸、礦山貨運、港口輸運以及城市建設(shè)渣土清運等場景相對邊緣，且場景集中。

正因如此，新能源重卡正以前所未有的速度改變著封閉場景乃至公路貨運的面貌，它不僅是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵抓手，更以其顯著的經(jīng)濟(jì)性成為物流行業(yè)降本增效的新引擎。

突出的運營成本優(yōu)勢以及適合高強(qiáng)度運輸?shù)闹悄荞{駛場景，讓這些智能“大家伙”的經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯。

深向科技正是看中了這一點。

但令人擔(dān)憂的是，如今的深向科技幾乎全部收入依賴于單一車型“深向星辰”，且客戶與供應(yīng)商高度重疊，為這場IPO平添變數(shù)。

在這條賽道上，深向科技的先發(fā)優(yōu)勢相當(dāng)明顯。但行業(yè)的挑戰(zhàn)與產(chǎn)業(yè)政策仍是橫亙在物流產(chǎn)業(yè)躍遷過程中的關(guān)鍵因素。

一位新能源重卡行業(yè)的從業(yè)人士向「創(chuàng)業(yè)最前線」透露，商用車作為生產(chǎn)力工具，必然受到強(qiáng)政策的影響，而且從場景多元化和基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面來看，距離整個新能源重卡的大規(guī)模爆發(fā)還需要一些時間。

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非典型造車

深向科技的造車之路，既不是典型的理工男造車，也不是資本、科技跨界汽車，其創(chuàng)始人萬鈞畢業(yè)于中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，隨后前往中歐國際商學(xué)院繼續(xù)攻讀EMBA。從求學(xué)生涯來看，萬鈞是典型的文科生創(chuàng)業(yè)。

而真正讓萬鈞與造車產(chǎn)生交集，來源于其工作及創(chuàng)業(yè)的履歷。

1994年參加工作后，其歷任中聯(lián)重科股份有限公司副總裁及融資租賃公司總經(jīng)理等職位。在之后的2012年，萬鈞開始創(chuàng)業(yè)并創(chuàng)立獅橋集團(tuán)。

資料顯示，獅橋集團(tuán)是一家物流數(shù)字化技術(shù)公司，公司主要從事物流運輸平臺服務(wù)、智能新能源卡車研發(fā)制造、卡車金融等服務(wù)。

正是這一系列的工作履歷，讓萬鈞關(guān)注到了重卡行業(yè)痛點，也讓其升起了重構(gòu)重卡、探路新能源重卡的信心。

2020年，萬鈞聯(lián)合百度和獅橋，在北京成立了國內(nèi)第一家重卡新勢力深向科技。

圖 / 深向科技抖音官方號

2020年12月成立，2021年9月發(fā)布樣車，2023年5月實現(xiàn)量產(chǎn)交付，2024年就拿出了交付超3000輛的成績單。

相比于其他還在測試階段的卡車新勢力，深向科技的步伐確實越走越快。

在深向科技官網(wǎng)頁面上，“全球首家采用正向定義方式實現(xiàn)智能新能源重卡批量交付的公司”就展現(xiàn)在頗為顯眼的位置。

即便經(jīng)歷著市場規(guī)模的快速增長，深向科技仍未走出虧損的泥潭。

招股書顯示，2023年至2025年上半年的報告期內(nèi)，公司收入從4.26億元猛增至15.06億元，2024年同比增幅高達(dá)362.5%。

按交付量計算，報告期內(nèi)公司銷量分別為509臺、3002臺和2873臺，累計交付近6400臺新能源重卡。

按2024年銷量計，公司在全球新能源重卡市場排名第十，市場份額2.7%。其中，新能源重卡銷售收入一直是占比的大頭。報告期內(nèi)，公司新能源重卡的收入占比均超過99%，零部件銷售收入不足1%。

與此同時，業(yè)績?nèi)端倏耧j背后是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2024年，公司年內(nèi)虧損分別為2.66億元、3.89億元和6.75億元，2025年上半年再虧3.71億元，三年半累計虧損約17.01億元。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期居高不下。2022年至2025年上半年，深向科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)136%、142.43%、148.83%和141.3%，始終處于資不抵債的狀態(tài)。

公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項也快速攀升，從2022年末的3940萬元增長至2025年上半年末的14.15億元，信貸風(fēng)險持續(xù)積累。

深向科技的流動性壓力也不容小覷。截至2025年6月底，公司流動負(fù)債總額達(dá)54.1億元，而流動資產(chǎn)僅33.18億元，流動比率低至0.61。同期銀行借款達(dá)7.42億元，明顯高于5.93億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。

關(guān)于資金使用情況，深向科技方面回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線」稱，公司董事認(rèn)為，目前本公司擁有足夠的營運資金，可滿足目前的需求以及未來12個月的需求。

在「創(chuàng)業(yè)最前線」看來，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期的新能源重卡賽道而言，早期的持續(xù)投入和虧損難題不可避免，即便是身處頭部，深向科技也需要經(jīng)歷虧損與持續(xù)投入的階段。

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既是供應(yīng)商，也是大客戶

事實上，成立以來，深向科技一直保持著小步快跑的發(fā)展態(tài)勢。

2020年成立以后，深向科技僅用一年不到的時間，就發(fā)布了首款智能新能源重卡深向星辰一代。

2023年，這款新車已經(jīng)進(jìn)入到了量產(chǎn)交付階段。

目前，公司已經(jīng)交付兩款量產(chǎn)車型，分別為深向星辰和深向星途。其中深向星辰已經(jīng)迭代至星辰二代，續(xù)航增加至670公里，整車也通過電池包與底盤一體化設(shè)計實現(xiàn)輕量化，更適合長途干線運輸。

圖 / 深向科技抖音官方號

但是，在2025年中深向星途開啟交付前，深向科技完全依靠深向星辰一款車型支撐業(yè)務(wù)大盤，營收來源顯然有著高度集中的風(fēng)險。

2023年至2025年上半年，新能源重卡銷售在公司營收中占比超過99%，零部件銷售不足1%，智能公路貨運解決方案尚未產(chǎn)生收入。

按照乘用車智能駕駛的邏輯來類比，智能公路貨運解決方案，也就是軟件及生態(tài)建設(shè)是行業(yè)未來商業(yè)化的趨勢，也是高毛利產(chǎn)品所在。而目前從深向科技來看，這部分產(chǎn)品尚未產(chǎn)生價值，優(yōu)勢也無從體現(xiàn)。

據(jù)了解，深向科技頗受百度系資本的青睞，在公司發(fā)展的歷程中也獲得了百度的多輪戰(zhàn)略投資。在技術(shù)方面，百度也在自動駕駛生態(tài)上提供支持。

此前，深向科技曾與百度簽訂技術(shù)授權(quán)，包括若干專利和阿波羅駕駛平臺輔助軟件等，作價約1.45億元。

當(dāng)然，深向科技方面也坦陳其技術(shù)研發(fā)中不乏百度系的技術(shù)加持。除開技術(shù)授權(quán)費用外，據(jù)披露，2022年至2024年及2025上半年，深向科技向百度采購云服務(wù)和OTA服務(wù)，關(guān)聯(lián)交易金額分別為408.1萬元、407.5萬元、388.4萬元、194.3萬元。

另外，深向科技預(yù)計，2026年-2028年，將根據(jù)百度服務(wù)框架協(xié)議應(yīng)付的最高年度總額上限分別為3170萬元、5450萬元、8610萬元。這筆費用，對于深向科技來說負(fù)擔(dān)不小。

關(guān)于百度技術(shù)授權(quán)等相關(guān)問題，深向科技也回應(yīng)了「創(chuàng)業(yè)最前線」的疑問。深向科技方面表示，百度授權(quán)以白盒模式獲取其核心知識產(chǎn)權(quán)與底層技術(shù)，通過該合作，公司自主開發(fā)了自研技術(shù)能力，例如公司的車輛智能系統(tǒng)及智能駕駛功能。

而關(guān)于云服務(wù)采購等方面，深向科技也坦言在訂立或者重續(xù)具體采購和業(yè)務(wù)協(xié)議前，公司也會進(jìn)行第三方報價比較，也會定期評估收費公平合理性。

生產(chǎn)方面，深向科技選擇的是新勢力代工的老路子，由老牌卡企江淮汽車代工。雖然這樣可以實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，快速實現(xiàn)量產(chǎn)，但并非長久之計。更何況江淮還為葦渡、速豹等品牌提供代工服務(wù)。

更重要的是，作為一家并不具備獨立生產(chǎn)能力的企業(yè)，深向科技自身對于供應(yīng)鏈的掌握能力也相當(dāng)不足。

2024年，深向科技向前五大供應(yīng)商采購額占總采購的92.3%，第一大供應(yīng)商采購額22.3億元，占比61%。供應(yīng)鏈高度集中，導(dǎo)致公司議價能力較弱，生產(chǎn)成本控制面臨挑戰(zhàn)。

這種單薄的供應(yīng)鏈，暴露著深向科技的風(fēng)險。

圖 / 深向科技抖音官網(wǎng)

更引人關(guān)注的，是客戶與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。2023年和2024年的第一大客戶A（寧德時代）既向深向科技購買電池，又向其供應(yīng)電池。

深向科技解釋稱，這一做法經(jīng)灼識咨詢確認(rèn)，符合行業(yè)慣例。“這種重疊主要是由于新能源汽車價值鏈內(nèi)的緊密垂直整合，若干上游電池制造商亦設(shè)立下游電池運營實體，以支持電池租賃方案。”

這波左手倒右手的騰挪操作，雖說符合行業(yè)慣例，但卻讓外界對其獨立性打上了問號。

而從客戶來看，產(chǎn)品的客戶集中度也比較突出。2024年，公司前五大客戶收入占比達(dá)50.7%，其中第一大客戶就貢獻(xiàn)了25.7%的收入。

在「創(chuàng)業(yè)最前線」看來，客戶集中度高固然能實現(xiàn)訂單的有效綁定，尤其是在發(fā)展初期可以提供穩(wěn)定的客源，但是這一定程度上也暴露了企業(yè)拿下訂單的能力較弱。

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新能源重卡還沒到收獲期

新能源重卡市場正在經(jīng)歷爆發(fā)式增長。

2025年1-7月，全國新能源重卡累計銷售8.22萬輛，同比大增191%。滲透率也從2023年6月的5.69%躍升至2025年6月的26.07%，實現(xiàn)翻倍式增長。

根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，到2030年，中國新能源重卡滲透率預(yù)計將達(dá)到53.5%，市場規(guī)模達(dá)2558億元，復(fù)合年增長率為33.3%。

尤其是全球公路貨運市場規(guī)模2024年已達(dá)3.9萬億美元，其中干線公路貨運承擔(dān)了超過50%的運力。

圖 / 深向科技小紅書官方號

目前，緊隨深向科技，更多的傳統(tǒng)重卡企業(yè)、機(jī)械工程創(chuàng)業(yè)公司也看中了這一市場。三一重卡、徐工集團(tuán)、一汽解放等企業(yè)正在逐步向新能源轉(zhuǎn)型；零一汽車等新勢力企業(yè)也吸引了不少資本的關(guān)注。

總的來說，新能源重卡領(lǐng)域已形成了傳統(tǒng)巨頭、產(chǎn)業(yè)龍頭與科技新銳同場競技的活躍局面。未來，競爭的關(guān)鍵將越來越集中于智能化水平（如高級別自動駕駛的商業(yè)化落地）、成本控制能力以及對特定場景的深度解決方案上。

縱觀整個行業(yè)，新能源重卡正朝著場景多元化和技術(shù)協(xié)同化方向發(fā)展。一個顯著趨勢是“車、電、站、網(wǎng)”一體化解決方案的成熟，通過將車輛、電池、充換電設(shè)施和智慧調(diào)度平臺整合，有效降低了用戶的總擁有成本。

當(dāng)然，這種行業(yè)趨勢，也對行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的推進(jìn)提出了挑戰(zhàn)，充換電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)仍需完善，特別是在跨省長途干線上；不同品牌間的換電標(biāo)準(zhǔn)尚未完全統(tǒng)一；氫能重卡的制氫、儲運成本和加氫站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等也要加速推進(jìn)。

深向科技此次沖刺港股，是重卡新勢力發(fā)展過程中的關(guān)鍵一步。

它展示了其在技術(shù)和市場開拓上的初步成功，但也將盈利難題、市場競爭等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)擺上了臺面。其上市進(jìn)程和后續(xù)發(fā)展，無疑將成為觀察整個新能源商用車行業(yè)走向的一個重要風(fēng)向標(biāo)。

深向科技方面也向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，未來將推進(jìn)核心零部件自研自產(chǎn)，以及拓展生態(tài)體系、提供一站式解決方案等舉措，平衡市場擴(kuò)張與技術(shù)壁壘構(gòu)建上的難題。

對于深向科技而言，上市只是第一步。在實現(xiàn)自我造血之前，資本市場不會永遠(yuǎn)為故事買單。隨著行業(yè)競爭加劇，深向科技需要盡快證明自己不僅能賣出更多車，還能實現(xiàn)盈利。

畢竟，資本市場可以寬容高增長伴隨的虧損，但不會永遠(yuǎn)為夢想買單。

*注：文中題圖來自深向科技小紅書官方號。