再上市、技術平臺再升級 賽力斯長線價值剛剛開卷

獨立 稀缺 穿透

鍥而不舍、未來自來！

作者：聞道

編輯：李莉

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

2025年，新能源汽車市依然高歌猛進、漲姿撩人。

乘聯會最新數據顯示，前10月全國乘用車新能源市場零售140萬輛，同比增長17%，滲透率達58.7%，出口市場持續突破，中國汽車世界份額穩步提至38%。

而大市場中從不缺超級明星，前有理想、后有小米、再到奇瑞，一次又一次點燃消費資本熱情，如今賽力斯再添一把火。

11月21日，廣州車展上賽力斯魔方技術平臺2.0重磅發布，該平臺對智慧能源、智能底盤、EEA架構和智慧空間進行全新升級，被譽重新定義了未來智能出行高度。同時，問界M9、問界M8、全新問界M7及問界新M5同臺展出，創下其參展史上規模陣容之最。

而就在半個月前，11月5日賽力斯剛在港交所主板上市，以140.16億港元的凈募資額刷新國內車企IPO紀錄，并獲22家基石投資者超1700億港元追捧。

回顧企業發展歷程，堪稱一部勵志劇：從1986年起家，賽力斯經歷了三次更名、三次轉型、三次創業。在創始人張興海看來，每次創業都是順勢而為，遵循著突破、進一步突破的準則。歷經40年磨劍，賽力斯完成了初步“三級跳”，而港股上市又打開了全新周期。依托“A+H”雙平臺，在國際化星辰大海抑或漫漫征途中，公司有哪些長坡厚雪、又需警惕什么短板隱憂呢？

01

三駕馬車齊驅 經營韌性這樣煉成

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從業績面角度分析，資本追捧不無道理，2025年賽力斯整體延續了增長態勢。

據最新財報，2025年三季度公司營收481.33億元，同比增長15.75%；凈利23.71億元，同比下降1.74%。前三季度營收1105.34億元，同比增長3.67%；凈利潤53.12億元，同比高增31.56%。

能在千億基數上大象起舞，背后離不開銷量支撐：2024年賽力斯銷售新車49.70萬輛，其中新能源汽車42.69萬輛，同比增長約182%。2025年前十月，累計銷售新能源汽車356085輛，同比增長0.95%；累計產量362684輛，同比增長1.54%。第10月新能源汽車銷量51456輛，同比增長42.89%，創歷史新高；產量52600輛，同比增長46.58%。

打深一度，核心產品、高端化及出海戰略，共同組成了拉升業績盈利性的三駕馬車。以問界M9為例，全系累計交付破26萬輛，創50萬元級車型交付新紀錄；問界M8累計交付破13萬輛，蟬聯40萬級銷冠；全新問界M7，短短41天大定訂單便突破9萬臺，全系累計交付破35萬輛，成為現象級“爆款”車型。

高端戰略促進了毛利率持續改善。以2025上半年為例，整體毛利率達到28.93%，同比提升約4.9個百分點，領跑一眾新勢力品牌，位居國產品牌第一。第二季更高達29.52%，創下歷史新高。對比2023年的10.39%，兩年間幾乎增長了兩倍。前三季的凈利增速遠高于營收，也透出高端化威力。

同時，海外第二曲線逐漸形成。最新半年報顯示，賽力斯境外營收同比大增145%，海外銷售占比從去年的6%提至11%，毛利率達32%、遠超行業平均水平。截至上半年，公司產品已出口到70余個國家和地區。

事實上，賽力斯海外耕耘已久。早在2018年，就前瞻性在印尼投建首個海外生產基地，年產能達5萬輛，實現整車本地化生產與交付，降低了對單一出口模式的依賴；在中東地區，賽力斯在阿聯酋設立子公司，正積極拓展卡塔爾、沙特等市場。此外，計劃2026年前在歐洲、中東設立100家體驗中心，并與華為共建覆蓋80%海外高速干線的超充網絡。

而港股上市又將為國際化提速再添一翼。據公告，此次募集的140.16億港元中，部分專項用于海外生產基地擴建、經銷商網絡擴容、充電基礎設施布局及海外研發中心設立。香港金融樞紐優勢，也能推動公司治理對標國際標準，提升海外市場信任度。

簡言之，賽力斯已逐漸形成國內外協同雙驅格局。核心邏輯在于，以國內市場的規模優勢和技術積累為基石，加速海外市場拓展，實現全球資源配置和品牌國際化，從而持續推動業績上揚。即上述增長源于厚積薄發，伴隨二次上市，后續成長大戲或又添彩頭。

02

錨定第一性原理

培育品牌向上力量

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當然，大市場同樣強競爭，隨著行業進入綜合比拼的下半場，市場突圍難度也在增大，賽力斯是如何脫穎而出、又能否保證一直出眾呢？

優秀企業往往錨定第一性原理，即以消費者為根本，不僅滿足現有需求，更善通過技術模式創新來卡位新趨勢。具象到賽力斯，持續的智能化、特色化奔赴應是一個密碼。

拿問界新M7Ultra來說，搭載HUAWEI ADS 3.0高階智駕系統，實現了“從車位到車位”的物理端到端體驗、智駕覆蓋全場景。即便復雜路況下，也能更快應變處理，守住安全底線。

同時，為更好協同駕駛系統，問界同步搭載了華為途靈智能底盤。其集成HUAWEI MFSS多模態融合感知系統，能更大程度發揮HUAWEI DATS3.0高階智駕系統智能性，使產品操控性、安全度達到領先水平。

針對續航焦慮，賽力斯增程技術走在行業前列。如2024年廣州車展發布最新一代超級增程系統，基于“賽翼（C2E）增程架構”與“RoboREX智能控制技術”打造，達成靜謐無感、高集成、高效率三個優勢。

據賽力斯介紹，新一代增程技術運用高稀釋急速燃燒、大流量低壓冷卻EGR、高能定向點火、扁線定子繞組、強制油冷、高精度IGBT結溫估算等行業前沿技術，實現了超高油電轉化率。利用噪音源頭控制+傳遞路徑抑制等技術手段，從源頭上降低振動與噪音，讓綜合油耗降低15%的同時，增程器噪音感知降低90%。

一系列功能創新領先，離不開賽力斯沉心專研、真金投入。根據財報，2022年公司研發投入13.14億元，2023年16.96億元，2024年攀至55.86億元。2025年前三季達到50.6億元，同比增長約15%。2024年5月，賽力斯集團副總裁康波接受媒體專訪時表示，問界汽車核心研發投入累計已超120億元。

正是這些常年投入積累，讓賽力斯產品性能得以提升，上文的魔方技術平臺2.0重磅發布、問界系列戰力拉滿等即是例證。

如今打開國際融資渠道后，公司有了更多蓄力底氣。據公告，此次IPO募資凈額的70%將用于研發投入。具體聚焦三方向：一是升級魔方技術平臺，通過提升架構能力與集成化設計實現軟硬件高效協同；二是深耕智能座艙與輔助駕駛領域，加大AI技術投入；三是迭代動力系統技術，持續升級增程技術，研發高效增程器與動力控制技術，同時探索分布式雙電驅平臺技術。

魔方技術平臺、超級增程、智能安全......伴隨一個個創新成果落地，賽力斯“技術驅動的科技型車企”形象正愈發清晰。說到底，對消費者而言，實用性和體驗感是衡量一款產品價值的基礎維度，賽力斯錨定了第一性原理，向上不斷生長就是水到渠成的事情。

03

從超級工廠到分紅回報

把錢花在刀刃上

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企業生長從無極限，賽力斯為未來積勢、戰略先行也是一個持續進行時。

早在2024年7月，公司公告稱，控股子公司賽力斯汽車有限公司擬收購華為技術有限公司及其關聯方持有的已注冊或申請中的919項問界等系列文字和圖形商標，以及44項相關外觀設計專利，收購價款合計25億元。

一個月后又透露，全資子公司賽力斯汽車擬購買華為技術有限公司持有的深圳引望智能技術有限公司10.00%股權，交易價115億元。當年10月賽力斯再次宣布，擬以交易總價約81.64億元發行股份購買重慶龍盛新能源100%股權。據2025年3月26日的最新披露，該收購事項已辦理完過戶手續。

值得一提的是，龍盛新能源采用“四位一體”智能制造架構，擁有先進的智能終端，實現高度自動化生產，并打造了業內先進的IOT物聯網平臺，被稱作智能電動車“超級工廠”。獲得“超級工廠”所有權，將有助實現生產、運營等方面的協同效應，堪稱賽力斯戰略先行的一個力作。

在銠財看來，富有遠見向來是優質企業的特質。借助一系列目光長遠的資本運作賽力斯既保障了生產安全穩定與自主可控，又提高了重要業務的資產完整性、核心技術控制力，為業績持增、構筑持久生產力奠定了根基。

對投資者來說，再宏大愿景都須落實到回報上。2024年11月13日，賽力斯公告稱，截至2024年9月30日母公司報表中期末未分配利潤21.34億元。擬向全體股東每10股派送現金3.31元（含稅）。截至本公告披露日，按總股本15.1億股計合計擬派發現金紅利5億元（含稅），占2024年前三季歸母凈利的12.38%。

2025年10月23日又公告稱，2025半年度權益分派方案已獲2025年第二次臨時股東大會通過。本次利潤分配以總股本1,633,366,086股為基數，每股派發現金紅利0.31元，共計派發現金紅利5.06億元。

責任擔當背后，是現金儲備做底氣。截至2025年三季度末，公司貨幣資金達595.4億元，較年初的459.6億元增加近140億元。其中，經營活動現金流凈額226.49億元，同比增長13.2%。而短期借款為零，長期借款僅38.27億元。

當下，正處新能源汽車淘汰賽的較勁時期，在產品體驗、資本態度、現金流、創新質量等方面，賽力斯內外開弓、持續戰略蓄能、將錢用在刀刃上，成為穿越行業周期的重要依仗。

04

四個隱憂 長線價值剛剛開卷

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不過人無完人、企無完企，看到亮眼成績、成長潛力的同時，一些問題挑戰也督促企業進化腳步須再更快些、更準些。

首先，一些質疑投訴聲音，提醒企業要夯實品控。

據南方都市報，2024年4月廣州一網友發布視頻稱，其在公路上駕駛一輛問界M7，開啟智駕模式行駛時發生交通事故，車輛撞上花壇。“事故過程中沒有提醒人工接管，安全氣囊也沒有彈出。”

另據紅星新聞、極目新聞等，當年10月，湖北省江西商會副會長羅某某駕乘問界M9發生車禍。湖北江西商會會員群的微信群聊天截圖顯示，羅某某清醒后曾特地微信秘書處，提醒大家要注意行車安全，注意謹慎使用自動駕駛功能。賽力斯隨后發表聲明稱，經過數據分析，事故發生前車輛已退出智駕，車輛制動、轉向及加速功能正常。公司正配合當地交警部門開展事故調查，對車主及其家屬提供一切可能支持。

2025年7月，據央視新聞、IT之家、金融界，懂車帝《懂車智煉場》輔助駕駛科普節目引起熱議，涉及“消失的前車”項目中的問界 M9 等車型。隨后，AITO汽車在官方微博發文稱：已看到所謂“測試”，不予置評。

針對網上爭議，懂車帝稱部分賬號通過截取某車型視頻內容制作圖片，這些內容與事實不符。據IT之家從懂車帝聲明中獲悉，測試過程中，駕駛員并未人為干預方向盤打斷車輛向左變道。相反，是車輛AEB功能觸發后，導致車輛 NCA 功能因 AEB 持續介入而被抑制。NCA 功能被抑制后，車輛無法執行繞行動作。

瀏覽車質網，一些用戶反饋聲音也值審視，質疑主要集中在產品質量、售后服務上，問界M9、M8、M7等熱門車型均有涉及。

如2025年8月27日，平臺過審投訴編碼1490250顯示，一車主表示問界M7高速路智駕無故變道、不識別障礙物，導致底盤發生剮蹭，導致電池包損壞。

如11月25日，平臺過審投訴編號1545812顯示，一車主稱問界M7行駛中低頻共振要求處理。

如11月20日，平臺過審投訴編號1542446顯示，一車主表示，自已駕駛問界M8汽車，開啟哨兵模式后，車輛多次被剮蹭，但是車內無錄像。該車主認為這與商家宣傳不符，屬于虛假宣傳。

再如11月9日，平臺過審投訴編號1535453顯示，一車主表示，問界M9車輛車機系統一直未升級，十月初就打400電話咨詢ADS4.0版本推送，客服反饋就是需要等，沒有明確時間節點。現在一個月過去還是沒有推送系統升級，也沒有人管......

（以上截圖來自車質網）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴及媒體平臺曝光僅代表一家之言，或有偏頗片面處。然而，用戶體驗、消費口碑是企業根基也是不爭事實。尤其智能駕駛，作為新興技術在帶來新潮體驗的同時仍需完善進化，對主打高端化、智慧重塑豪華的賽力斯而言，多些查漏補缺、居安思危、俯身傾聽總不是壞事。畢竟車市競爭日灼，用戶從不缺選擇。

其次，費用管控、效率提升還需加勁。財報顯示，賽力斯2025前三季銷售費159.90億元、管理費25.82億元、研發費50.6億元，同比均增超10%，增速遠高與同期營收。雖說這是企業拓展活力、發展信心的一種體現，可過快增加需警惕財務壓力、侵蝕發展質量，三季度的增收不增利或就是一個提醒，截止三季度末資產負債率超76%，盡管同比下降14.4%依然處于高企狀態。

再次，警惕銷量增長壓力。盡管10月新能源車銷量大增近43%，可前10月同比僅增僅0.95%；累計產量僅增1.54%，遠低于整個新能源車市增速。銷量是業績的基本保障，伴隨市場競爭加劇、自身體量攀升，如何持續保持穩增快增，投資者在等待賽力斯更確定消息。截止11月25日公司港股股價114.4港元，較131.5港元發行價累縮近13%。

再者，出海競爭日烈，一些基本功還需進一步加強。伴隨出海熱，競品增多、門檻不斷提升，賽力斯全球研發網絡還需進一步加碼完善，并聚焦智能駕駛、電池技術的本地化適配、深化與當地合作伙伴的利益綁定，以解決不同市場的法規壁壘與用戶需求差異。

一番梳理下來，實現“A+H”上市的賽力斯無疑開辟了新大陸，但同時也正駛向茫茫未知海域，面臨不可知的風險挑戰。規模越大、責任越大、平臺越大、內外期待也越多，能否憑借長期沉淀的經營韌性、科技型企業基本功以及與合作伙伴的共贏模式，逢山開路、遇水架橋、強鏈織鏈，講出精彩的國際化新故事、長線價值故事，迎來一個全新的生長周期？

追光者也會成為光，鍥而不舍未來自來！