破局與進化：中國私募海外投資圖譜

作者：陳旭

導語：對偏好長期穩健增值的資金，景林類的基本面多頭是首選；對追求科技超額收益的資金，凱思博的成長策略提供了稀缺的選擇；

隨著中國資本市場的成熟與全球資產配置需求的井噴，中國私募管理人的視線早已跨越國界。從早期的“買中概股”到如今真正與華爾街大鱷同臺競技，中國私募出海的格局正在經歷一場深刻的代際重構。

本文將目前的出海私募機構劃分為三大陣營，并通過對比分析，探討不同流派在海外二級市場的生存邏輯與競爭態勢。

三大主流陣營

目前活躍在海外二級市場（美股、港股及其他市場）的中國背景私募，主要可以分為以下三類：

1.長期基本面多頭派（Fundamental Long-Only）

?代表機構： 景林資產（Greenwoods）、淡水泉（Springs Capital）等。

?核心邏輯： 這一派系通常將國內成熟的“價值投資”體系移植到海外。他們擅長深入研究商業模式，尋找護城河深厚的優質企業。

?持倉特征： 早期高度集中于互聯網中概股（如阿里、騰訊、拼多多），近年來逐漸向具備全球競爭力的中國企業以及部分海外本土消費/科技巨頭拓展。

2.全球宏觀與科技成長派（Global Macro & Tech）

?代表機構： 凱思博投資（Keywise Capital）、部分新銳宏觀對沖基金。

?核心邏輯： 這一派系具有更強的“美元基金”基因。與堅守大消費和互聯網的傳統派不同，他們對全球科技周期（Semiconductor, AI, SaaS）和宏觀貨幣政策更為敏感。

?持倉特征： 不再局限于“中國資產”。例如，凱思博等機構在美股半導體（Nvidia, AMD）和硬科技領域的配置比例往往較高，策略上更具進攻性，善于利用美股的高貝塔（High Beta）特性捕捉行業拐點。

3.量化與高頻交易派（Quantitative & HFT）

?代表機構： 幻方、九坤、明汯等頭部量化的海外實體。

?核心邏輯： 利用國內驗證過的數理統計模型，結合海外豐富的數據源和更優的交易制度（如T+0、做空機制完善）進行降維打擊或策略平移。

?持倉特征： 極度分散，持倉數量可達數百只。主要賺取市場微觀結構的錢（統計套利）或通過多因子模型獲取Alpha，力求與市場指數低相關。

從“Home Bias”到“True Global”

分析凱思博、景林等機構的演變路徑，可以清晰看到中國私募出海的三個階段：

1.0階段：本土視角的延伸(Home Bias)

早期的出海私募，本質上是“在紐約買中國”。

? 不管是景林還是早期的凱思博，核心倉位幾乎全部是中概股。投資人的邏輯是：我們比華爾街更懂百度、阿里和京東。這一階段的超額收益主要來自信息差。

2.0階段：能力圈的真正的拓展

隨著中概股估值邏輯的重塑，單純依賴中國資產已無法滿足全球配置需求。

?分化出現：

? 一部分機構（如凱思博）利用其團隊的海外背景，開始大規模配置美國本土科技七巨頭（Magnificent 7），真正參與到全球科技創新的定價中。

? 另一部分機構則開始關注日本、東南亞等新興市場的機會。

?意義： 這標志著中國私募開始嘗試賺取“認知以外”的錢，對投研團隊的國際化程度提出了極高要求。

3.0階段：工具與策略的多元化

現在的出海投資不僅僅是選股，還包括復雜的對沖工具使用。

? 量化基金的加入，以及主觀基金（如凱思博、淡水泉）開始更熟練地使用衍生品（期權、做空工具）來管理風險。中國私募正在從單純的“多頭基金”向成熟的“對沖基金（Hedge Fund）”形態進化。

共同的挑戰

雖然各家機構策略不同，但在當前的地緣政治與市場環境下，它們面臨著同樣的挑戰：

1.“水土不服”的考驗：

? 除了極少數像凱思博這樣具有華爾街背景的團隊外，大多數國內私募在研究美國本土SaaS、生物醫藥等高壁壘行業時，相比Citadel、Tiger Global等國際巨頭仍顯吃力。

2. 資金來源的機構化：

? 早期出海資金多為高凈值個人的“灰色”或通道資金，不穩定。能否通過合規架構（如開曼基金），并通過業績記錄（Track Record）獲得海外大學捐贈基金、養老金的認可，是這些機構做大做強的關鍵。

3. 合規與監管風暴：

? 美國SEC對中資背景管理人的監管趨嚴，包括持倉披露、資金穿透等。如何在保持業績的同時滿足日益復雜的全球合規要求，是所有出海私募必須修好的“內功”。

從草莽到專業

中國私募的海外二級市場投資，正處于從“草莽出海”向“專業競技”過渡的關鍵期。

? 對于偏好長期穩健增值的資金，景林類的基本面多頭依然是首選壓艙石；

? 對于追求科技高貝塔、愿意承擔波動以換取超額收益的資金，凱思博類的宏觀成長策略提供了稀缺的全球科技敞口；

? 對于尋求資產分散、降低組合相關性的資金，出海量化基金則是最佳配置工具。

未來，能夠真正沉下心來構建全球投研網絡，并跨越“中概股依賴癥”的機構，才能最終進化為具有國際影響力的資產管理巨頭。