電驢江湖，即將上演“資本三國殺”

斑馬消費 范建

保有量已達4億輛的中國電動兩輪車市場，未來的機會在哪里？

進入存量時期，高端化、智能化以及出海，將成為競爭的核心方向。在這一輪新的行業轉型升級期，不僅考驗企業的耐力，也將考驗資本實力。

近期，有消息稱，行業老三臺鈴已正式啟動上市輔導，計劃于2026年赴港上市。屆時，“電驢三強”將完成資本市場集結。

三強集結資本市場

看似并不性感的中國電動兩輪車行業，已誕生了雅迪控股、愛瑪科技、新日股份、綠源集團控股等多家上市公司。

近期，有消息傳出，總部位于深圳的臺鈴，已正式啟動上市輔導工作，計劃于2026年沖擊港股上市。

如若臺鈴成功上市，將與行業老大雅迪和老二愛瑪，共同組局中國電驢江湖的“資本三國殺”。留給市場的疑問是，當臺鈴補齊了融資平臺的短板，行業三強的格局是否會改寫？

臺鈴的發展歷程，是潮汕三兄弟的攜手創業故事。

早年間，孫木鉗、孫木釵、孫木楚兄弟三人在潮汕老家從事摩托車維修。2003年，深圳出臺“禁摩令”，對傳統摩托車行業造成較大沖擊。

孫氏兄弟和合伙人姚立敏感察覺到，這將是一個巨大的商機，電動車或將成為摩托車的替代品，成為人們的日常代步工具。

憑借多年摩托車維修積累的經驗，他們在深圳租下一間廠房，很快組裝出第一臺電動兩輪車，臺鈴品牌就此誕生。

伴隨著國內電動兩輪車市場的迅速增長，臺鈴也迎來了快速發展，并從廣東進軍全國市場。

據公司官網，經過20多年發展，臺鈴已成為集電動兩輪車、三輪車的研發、生產、銷售及共享等全產業鏈服務為一體的集團化公司，擁有東莞、無錫、天津、惠州、重慶、貴港、越南、印尼八大研發智造基地，年產能逾1500萬輛，遠銷90多個國家和地區。

據媒體數據，臺鈴的年營收超過120億元，市場占有率為14.7%，僅次于雅迪和愛瑪，排名第三。

雅迪控股（01585.HK）是絕對的行業老大，年營收超300億元，品牌力強、渠道深厚，且高端化布局已取得領先。

愛瑪科技（603529.SH）年營收突破200億元大關，產品具有較高的性價比，近年來，更是頻頻以顏值出圈。

臺鈴則對技術有明顯的偏執，主打長續航，獨創的“云動力系統”和“筋斗云平臺”，讓其產品6次刷新吉尼斯續航紀錄，在外賣小哥群體和下沉市場，有較強的市場號召力。

加速洗牌馬太效應顯現

1995年，清華大學研制出首臺柱式無刷直流電機的兩輪輕型電動車，開啟了中國兩輪電動車時代。

之后，全國各地相繼出臺禁摩令，“電驢”市場迎來了第一輪爆發式增長。一個車架+一臺電機+一塊電池的簡單組裝，頂峰時期，全國約有2000個廠商參與其中。市場魚目混珠，野蠻生長，低價、低質成為競爭主流。

2019年，新國標的出臺，是中國電動兩輪車行業發展的分水嶺，行業進入“合規”和“升級”的全新發展階段。強制性的3C認證和嚴格的技術參數，沒有研發能力和生產資質的中小企業加速出清。

在新國標實施的過渡期內，數以億計的超標車面臨替換，帶來了巨大的換購需求。2019年-2022年，行業迎來又一輪高速增長期，年銷量從3000萬輛飆升至4000萬乃至5000萬輛的高位。期間，行業的格局確立。

據機構數據，目前，國內電動兩輪車市場參與者已僅剩100家左右，形成了雅迪、愛瑪、臺鈴等傳統巨頭，小牛、九號等新勢力以及各區域品牌同場競技的局面。

目前，電動兩輪車行業CR5的市場份額已接近75%，CR10合計市場份額已超過90%，市場高度集中，已呈現出類似國內家電市場的成熟格局。

機構預計，隨著電動兩輪車標準的趨嚴，行業的馬太效應將進一步顯現。擁有規模、技術和渠道等優勢的頭部企業，將繼續擠壓中小企業的生存空間。未來3-5年，CR5的市場份額有望突破85%，進入寡頭競爭的成熟階段。

最近5年，中國電動兩輪車市場的年銷量經歷了由政策驅動的脈沖式增長到逐步平穩的演變過程。

隨著超標車替換需求的陸續釋放，2024年，行業迎來一輪調整期，全年電動兩輪車行業實現銷量4920萬臺，同比下降10.55%。就連行業老大雅迪控股也不可避免地遭遇下滑，該年度，其營業收入同比下滑18.77%。

今年以來，由于升級版新國標的實施以及電動車以舊換新政策的出臺，廠商去庫存+補貼共同驅動，電動兩輪車行業又迎來了一輪爆發期，市場繼續向頭部企業集中。

據奧維云網數據，今年上半年，電動兩輪車國內銷量達3232.5萬臺，同比增長29.5%。行業雙寡頭雅迪和愛瑪的銷量增速均在40%左右，新勢力小牛和九號的增速更是超過50%。

上半年，雅迪控股的營業收入和歸母凈利潤分別同比增長33.11%和59.50%；愛瑪科技兩項業績指標的增速均超過20%。

存量競爭時代機會何在？

目前，國內電動兩輪車的保有量已達4億輛。政策性紅利的高峰期已過，市場已進入存量階段。未來，存量替換會是市場需求的主流。

銷量增速的放緩，是必然趨勢，但隨著產品結構持續走向高端化、鋰電化和智能化升級，產品均價仍有一定的上升空間。

機構預計，到2027年，電動兩輪車的市場規模有望突破1600億元，行業的增長邏輯也將從“量的擴張”轉向“價值的提升”。

在長期的消費升級趨勢下，產品的高端化、出海以及日益成熟的換電生態，將共同構成行業未來增長的核心機遇。

此時，臺鈴加速推進上市，募集資金投入產能升級、技術研發，加快向智能化轉型，正是出于更長期競爭的考量。

當前，國內高端兩輪電動車市場，主要被小牛、九號等新勢力占據。新勢力們為了與傳統巨頭錯位競爭，從誕生之日就主打高端化和智能化，已在高端市場占據了先發優勢。

最近幾年，傳統巨頭正在高端化上集中發力。2021年，雅迪發布高端品牌“VFLY”，直接將產品價格拉到了萬元以上；愛瑪緊隨其后，推出子品牌“小帕”，定價4999元到9999元。

當國內市場進入存量階段，出海尋求新的增長，幾乎成為頭部電動兩輪車行業玩家共同的選擇。但受認證標準、消費習慣、關稅壁壘等多種因素影響，進軍海外還存在較大挑戰。

2024年，雅迪控股海外市場收入占比不足10%，愛瑪科技境外收入占比更是僅有1.09%。行業兩強尚且如此，對于中國電動兩輪車市場的其他參與者而言，出海都是需要花更長時間去破解的命題。