趙建：穩住恒生科技，呵護中國牛市

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恒生科技指數近兩月跌幅近18%，逼近熊市標準。下跌原因包括中國經濟轉型期基本面不佳、國際投資者因美元流動性緊張被動減持、高權重股自身問題、新能源汽車產能過剩、全球風險資產波動加劇、估值過高及海外投資補稅等。若持續下跌可能影響中國股市整體信心。當前可能接近底部，或為左側投資者布局機會，但需謹慎觀望等待趨勢明朗。維穩資金應將穩定恒生科技作為重要的政策目標。

正 文

從技術面上，恒生科技在11月結束前再不來一輪像樣的反彈，就符合“熊市”的標準了——下跌持續兩個月以上，跌幅達20%。

事實上，自10月初沖到最高點6715點后，恒生科技就一路下跌，到今天跌幅已經近18%，全部時間長達50天，差一點就要滿足熊市標準了。

代表中國這一輪科技革命敘事的恒生科技，為何突然間走到了熊市的邊緣呢？是什么導致10月以后各類投資者開始賣空中國的高科技板塊？

從新能源車到短視頻平臺，從半導體到互聯網巨頭，最近兩個月都處于跌跌不休的狀態。小米集團從最高點跌了30%，理想汽車、快手、京東、美團等，跌的更早，跌幅更大，都在20%以上。就連承擔國產替代的半導體獨角獸中芯國際跌幅都超過了15%。

這與西方那邊市值屢屢新高的美股“七姐妹”形成鮮明的對比。“東降西升”又開始了？中國資產重估的故事結束了嗎，還是資產重估中的再重估？深層原因，不可不察。

首先是經濟大環境，很難支撐恒生科技像8、9月份那樣的大漲。中國經濟還處于深度轉型中，基本面改善不明顯。即使某些科技巨頭由于創新、壟斷和出海等優勢可以獲得較好的業績，但是總體上還是無法像通脹型經濟體那樣獲得持續較高的名義EPS增長。通縮的陰影和不確定的盈利始終縈繞在投資者的心頭，很難形成“耐心資本”。

其次是復雜的海外因素。恒生科技是資本自由流動的國際金融市場，有三成被國際投資者持有，可以說是全球投資者投資中國的主要窗口。當海外發生風吹草動的時候，都會在港股特別是恒科上面產生共振，甚至是放大波動。10月以來，特朗普發動關稅戰2.0，雖然后面達成了妥協，但也是“休戰”、延期，大國博弈的浪花隨時可能再次濺落在港股身上。進入11月，中日關系急劇惡化，恒科的不確定性再次增大，國際投資者處于謹慎也會減持其敞口。

第三，是高權重股的自身因素，比如京東、美團外賣大戰，電商平臺和內容平臺的監管加強，小米集團的輿情危機等等。

第四，是行業因素，主要體現在新能源汽車的產能過剩和內卷上。

第五，是全球風險資產波動加劇的大環境，特別是美國聯邦政府關門，美元降息突然不確定，國際投資者風險偏好下降，美元出現了流動性緊張，美股在11月也出現了罕見大跌。在這種情況下，國際投資者的選擇當然是減倉風險較高的新興國家資產，恒生科技便是其中之一。

第六，非常重要的原因，是估值的確是過高了。即使10月份以來大幅調整，恒科今年仍然漲了20%以上。可以說，最近一個多月的調整，消化估值的原因比較高。

最后，海外投資補稅，也是一個非常重要的原因。補最近幾年投資港股的收益稅，加上滯納金，讓很多內地投資者覺得不劃算，因此賣空的比較多。

可以說，步入熊市邊緣的恒科當前非常危險，如果再不能止跌回穩，一旦陷入熊市，很可能會拖累整個中國股市的牛市，也會打壓投資者對中國科技創新DeepSeek時刻之后燃起的信心，也關系到中美兩國的“金融戰”和“科技戰”。兩個大國AI科技之爭，也是資本市場的牛熊之爭。因為只有資本市場才能有效的動員資本的力量推動AI科技創新。穩住恒生科技，就是穩住中國牛市。想必，相關金融穩定部門也注意到了這個情況，很快會采取措施。

對于過去擔憂中國科創泡沫過高的左側投資者來說，當前恒生科技已經消化了大部分，估值已經變的有性價比，或許是一個逐步布局的機會。當然，從走勢來看當下的恒科仍然還需要調整，如果缺乏足夠的耐心和波動率忍受力，再等等看局勢明朗或許是一個比較理性的選擇。

【免責聲明】本文僅代表趙建院長個人學術觀點，旨在交流與探討。內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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