成立兩年就成全球第一，華為23年老兵創業公司遭證監會質疑

文/劉工昌

在儲能賽道越來越內卷的這一輪周期里，有一家名為思格新能源的企業，僅用了2年零8個月就開始申請上市，堪稱最快沖刺IPO的中國儲能企業。

關于思格新能源，目前大量相關的報道數據是，早期虧損：截至2023年累計虧損超5億元，主要源于高昂的研發和初期擴張投入。現已盈利：2024年實現凈利潤0.84億元；2025年1-4月凈利潤達1.87億元，已扭轉虧損局面。增長迅猛：2024年收入13.3億元，2025年前4個月收入12.1億元，接近2024年全年。

圖源：趕碳號科技

但其招股說明書顯示，2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期內虧損分別為7618.7萬元、3.73億元及5335.4萬元，累計虧損額超5億元。

難道它在2024年最后三個月能奇跡般的扭虧為盈甚至達到0.84億？

一般說來，數據出現疑問時，應優先采信招股書數據，因為其經過審計，法律責任更重。這是不是意味著大量相關報道數據有誤？

矛盾數據背后的奇跡

據弗若斯特沙利文報告，成立兩年后，按產品出貨量計算，思格新能源已成為全球排名第一的可堆疊分布式光儲一體機解決方案提供商，2024年的市場份額達28.6%，占同期分布式儲能系統市場的0.6%及儲能系統市場的0.2%。

財務方面，數據顯示，2023年、2024年及2025年前四月，思格新能源分別實現收入5830.2萬元、13.3億元、12.06億元；分別實現凈利潤-3.73億元、8384.5萬元、1.87億元。

來源：公司最新招股書①

至此終于明白，出現這個看似矛盾數據的根本在于，它兩次港股申報數據的差異。思格新能源向港交所遞交招股書第一次是2025年2月21日。而此次最新招股書是其向港股第二次遞交招股書，時間是2025年9月8日。第二次申請是在首次招股書失效（約6個月后）后提交的更新版本。

思格新能源確實在2024年實現了驚人的財務逆轉，并且這種增長勢頭在2025年前四個月得到了進一步加強。這個結論完全基于其公開披露的數據：

爆炸性的市場增長與規模效應：收入增長22倍：從2023年的5830萬到2024年的13.3億，這意味著其產品獲得了市場爆炸性認可。那么它是如何在一年內實現如此驚人的跨越的？

全球第一的市場地位：2024年就在其細分領域（可堆疊分布式光儲一體機）達到28.6%的全球市場份額，排名第一。這意味著它抓住了行業爆發的風口，并迅速成為領導者。巨大的出貨量帶來了強大的規模效應，攤薄了固定成本（如研發、管理費用），這是扭虧為盈的根本。

從“投入期”進入“收獲期”：2023年及之前的虧損（累計超5億），可以理解為公司在產品研發、市場開拓、產能建設上的“戰略性投入期”。一旦其核心產品SigenStor被市場驗證為“爆款”，前期的投入便開始產生巨大回報，公司迅速進入“收獲期”。2025年前4個月的凈利潤（1.87億）已超2024年全年兩倍，證明其盈利模式已經跑通，并且正在加速。

高毛利業務的確認：如此高速的增長和快速的盈利轉變，也暗示其產品具有較高的毛利率。作為面向海外高端市場（歐洲為主）的解決方案提供商，其產品溢價能力可能較強。

這份更新的、極其亮眼的財務數據，極大地增強了思格新能源沖刺港股成功的可能性。

霸道總裁肩負對賭壓力

創始人許映童1996年畢業于南京理工大學，1999年加入華為，在華為工作了近23年，曾歷任華為智能光伏業務總裁、華為昇騰計算業務總裁等。2022年5月，許映童忽然從華為離職，在上海創立思格新能源。

公開資料顯示，思格新能源成立僅一個月后，便完成500萬元種子輪融資。從2022年7月開始，這家公司在半年內先后完成A1至A3輪融資，從高瓴創投、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等手中拿到5.4億元。

值得注意的是，思格新能源直到2023年5月才發布產品，就是說在沒有商業化產品之前，思格就已經拿到了超5億的融資，隨后的B、B1輪又融資1.7億元，最后輪融資估值已達43億元。

而思格新能源之所以敢在公司全面虧損（第一次招股書）時沖刺港股，是因為2023年港交所推出“18C”改革，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司赴港上市，并于2024年對上市標準進行了調整。已商業化公司最低市值由60億港元減至40億港元，思格新能源正好達標。

思格新能源屬于新能源行業，2024年前三季度研發費用1.98億元，占營收28.3%（遠超15%的標準）。思格新能源IPO選擇的聯席保薦人組合——中信里昂證券（CLSA）和法國巴黎證券（亞洲）有限公司（BNPParibasSecuritiesAsia），是兼具中資背景與國際投行資源的“強強聯合”，可見資本對于這家初創公司的青睞。

作為一家創業僅兩年多的公司，思格新能源讓我們得以窺見一個初創公司從巨額投入、戰略性虧損到抓住風口、實現爆發式增長并快速盈利的完整商業圖景。其案例是典型的高科技、高增長、高投入模式在獲得市場成功后的財務體現。

“高成長性”故事得到完美印證：港股市場非常看重企業的成長性。從近乎為零到細分市場全球第一，再到財務上實現扭虧為盈并利潤暴增，這構成了一個近乎完美的“高成長”敘事。

緩解了核心疑慮：強有力的盈利數據，有效地回應了市場對于其“持續虧損”和“產品單一”的擔憂。它證明了其單一產品在當前階段具有強大的市場統治力和盈利潛力。

“失效后更新”是正常流程：需要說明的是，首次招股書“失效”后迅速遞交更新版本，是港股IPO的常見操作，并非公司本身出現問題。相反，這次更新帶來了更加亮眼的業績，反而成為一次強有力的“路演”。

基于這份最新的招股書，我們可以更有信心地說，其沖刺港股的前景相比半年前已光明許多。當然，投資者最終仍會關注其產品結構單一的風險能否化解，以及這種爆發式增長能否持續。

然而，思格新能源在沖刺IPO的背后，也存在對賭壓力。思格新能源在沖刺港股IPO過程中，與投資機構簽訂了對賭協議：若公司撤回IPO申請、上市遭拒或未在提交申請后18個月內完成港股上市，觸發對賭條款。觸發后果：投資機構可要求股權回購或撤資（具體條款未公開披露）。

這意味著，思格新能源必須要在資本市場上取得成功，才能避免對賭協議帶來的重大風險。

一個產品打天下

但就目前而言，思格新能源成立不到三年就想上市，它的故事足夠吸引人，其所依靠的是其旗艦產品——SigenStor。

招股書顯示，思格新能源的產品主要包括五合一光儲充一體機SigenStor、智能能源網關、交流充電器以及其他產品。其中，SigenStor在產品商業化之后，2023年和2024年前三季度的營收占比分別為96.4%和90.5%。這款明星產品，思格稱之為重新定義行業的標桿產品，全球首創AI賦能的“五合一光儲充一體機”。

SigenStor采用模塊化、可堆疊產品設計，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲能變流器（PCS）、儲能電池和能源管理系統（EMS）無縫融合一體，是行業集成度最高的儲能產品。

用思格的話來說，這款產品只要15分鐘便能完成安裝，同時還能輕松擴展或替換模塊來滿足用戶各種使用場景下多樣化容量需求，并且擁有縮短電動汽車充電時間的V2X直流充電功能。

根據弗若斯特沙利文報告，在成立兩年后，按產品出貨量計算，思格新能源已成為全球排名第一的可堆疊分布式光儲一體機解決方案提供商，2024年前三季度的市場份額為24.3%（231MW）。

依靠SigenStor，思格一直保持著非常不錯的毛利率水平。2023年，毛利率為31.3%。2024年前九個月，毛利率達到44.2%。2023年和2024年前三季度，思格來自海外市場的收入分別占該公司總收入的87.8%和91.7%。其中歐洲市場的營收分別為4231.2萬元、4.56億元，占比分別為72.6%和65.1%。

數據顯示，思格目前有70%左右的業務收入都是來自歐洲市場，但2024年歐洲戶儲裝機同比卻持續下滑。歐洲預計從12GWH下滑至8.8GWH。由此可見，歐洲市場已變成紅海市場，整體規模開始出現小幅下滑的態勢。競爭加劇可能導致毛利率有下滑風險，而本已過高的費用率能否快速優化抵消這種風險，甚至扭虧為盈，仍是很大的謎題。

至此不難發現，目前思格面臨著兩大致命問題，一是銷售產品過于單一，主要集中在SigenStor一種產品上；二是銷售區域過于集中，主要集中于歐洲。

可能是未來避免銷售產地過于單一，思格開始在歐洲區域外拓展。公司招股書顯示，思格已與超60個國家和地區的99家分銷商以及超5600家注冊安裝商合作。但目前海外市場除歐洲外尚未真正撐起來。

高成長背后的高成本

根據招股書顯示，思格在2022年的收入還為0元，但到了2024年前三季度，就已實現7億元的營收。從0到7億，僅花了2年時間，這速度堪稱奇跡。

盡管收入暴漲，但公司虧損持續加重。從開業到2024年9月底，公司累計虧損總額超過5億元，那一段時間甚至越賣越虧。

錢花在哪里？翻開公司財報，我們發現公司營銷費用的增長十分驚人。在2022年，公司銷售支出僅為68萬元，而到了2024年9月底，公司銷售支出就高達1.05億元。

若按照銷售費用率對比同行來看，其當期銷售費用率高達15%，而固德威、錦浪科技、德業股份當期的銷售費用率分別為7.89%、6.57%、2.78%，很明顯思格的高成長就是靠瘋狂營銷燒錢來實現的。

像這種一開始就靠砸錢的手段，的確能找到客戶并快速開拓業務，但一旦后期在營銷方面的投入減少，公司未來的業務很可能快速萎縮，其可持續性堪憂。

而過度營銷帶來的是公司現金流持續“失血”。到2024年9月底，公司凈資產僅剩4.15億元。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，思格經營活動現金凈流出分別為3610萬元、3.70億元和2億元，累計凈流出6.06億元；投資活動現金凈流出分別為1.14億元、9.3億元和2.36億元。

現金流如此持續“失血”，債臺高筑當然不可避免。截至2024年9月，公司短期借款達3.34億元，而現金及銀行結余僅3億元，短期償債壓力較大。

不僅如此，思格的存貨和應收賬款也在吞噬著公司的現金流。報告期內，公司存貨分別為153.2萬、1.89億及4.24億；應收賬款分別為2026.1萬和1.62億，二者合計占流動資產比例居高不下，這表明公司庫存管理及后續的銷售情況不甚樂觀。

雖然思格的毛利率高達44%，但公司僅僅研發和銷售費用率合計就高達43%，這么高的費用堆砌的成長之路，如何讓公司實現盈利呢？②

同時由于SigenStor的銷量快速攀升，思格新能源正在上海和江蘇南通兩地擴建產能。預計到2025年，公司的逆變器產能將擴大至現有產能的四倍，儲能電池產能將擴大三倍以上。此外，公司還計劃在南通建設一座新的逆變器和儲能電池生產基地，預計將在2026年投產。

大舉擴產對于這家創業企業的現金流構成挑戰。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，思格新能源經營活動現金凈流出分別為3610萬元、3.70億元和2.00億元，累計凈流出6.06億元；投資活動現金凈流出分別為1.14億元、9.3億元和2.36億元。

“倘經營現金流出狀況持續或惡化，則未來可能會錄得流動負債凈額狀況，這會使我們面臨流動性風險。”思格新能源風險說明中稱，倘未來其持續經營成本增加，或經營活動所得現金未達到預期，則其經營現金狀況可能會惡化，而由于可用現金金額有限，無法滿足經營業務的現金需求，也無法為業務擴張投資提供資金。③

鑒于上述問題，公司資金鏈比較緊張，也沒有辦法持續燒錢，上市或許是最好出路，若IPO受阻或回款不暢，資金鏈斷裂風險將陡增。思格“閃電戰”式的全球擴張雖快速建立品牌與渠道，卻也將公司置于對資本的高度依賴之中。

戶用儲能市場競爭慘烈

在全球戶用儲能系統市場中，思格新能源直接與特斯拉、寧德時代、陽光電源等巨頭角逐。

據起點研究院（SPIR）發布的《2025全球戶用儲能行業研究白皮書》，在中國戶用儲能企業中，華為、比亞迪為兩大巨頭，份額遠超其他企業。除此之外，艾羅能源、派能科技、麥田能源、德業股份、沃太能源等企業構成“多強”格局，另有安克創新等“跨界新秀”，同時充斥著大量中小型企業。

比亞迪不說了，而“老東家”華為仍是行業難以逾越的巨人。其儲能業務布局已有15年之久，隸屬于華為數字能源公司，聚焦智能組串式構網型儲能技術，覆蓋戶用、工商業、大型儲能電站及離網等全場景。依托沙特紅海新城（1.3GWh）、丹麥Everspring（132MWh）等國際項目，業務遍及歐洲、東南亞、中東60余國。

在2024年全球儲能市場整體承壓之際，華為的儲能業務成為Top10廠商中為數不多實現逆勢增長的企業，以6%的市占率位列全球儲能系統出貨量第五。2025年華為數字能源業務有望邁上千億營收臺階。

其業務體量為思格的100倍，全球渠道網點約為思格的10倍，這位“舊主”若下場發起突襲，思格44%的毛利神話能否持續？

激烈競爭外加2023年歐洲儲能市場供給過剩，使得此行業出現大量虧損。

另外SigenStor為代表的可堆疊光儲一體機火爆后，其他企業如艾羅能源、沃太能源、派能科技等也紛紛推出了類似產品。同時，也有一系列小廠商較早推出了可堆疊光儲一體機，在性價比優勢對比下，思格新能源也將面臨更大的競爭壓力。

思格新能源只能全方位強化自身實力。一方面擴大研發團隊及提升研發設備及技術，2025-2028年每年新聘約100至200名研發人員，期間總共聘用約700名新員工，這個數字約為現有（截至2025年4月30日）研發人員的1.7倍。

另一方面，思格新能源計劃投入資金強化營銷及售后服務，而售后服務體系可以說是戶用儲能行業的關鍵。除此之外，思格新能源也將使用募集資金擴張產能，并用于工商業光儲充解決方案、云原生思格云平臺以及配套產品的開發上。

綜合來看，作為近年來戶用儲能行業的明星企業，思格新能源已經取得了極為突出的成果。④

四項重大問題承壓

股權代持問題：招股書披露，從思格成立直到2023年10月，許映童持有的75%股權長期通過岳母及配偶楊婷代持，核心技術骨干張先淼亦有類似代持安排。雖然相關股權已“還原”，但這一“隱身式創業”已經引起監管關注，要求其披露完整代持鏈條，并核查是否涉及華為競業禁止協議。

要說的是，向來以管理制度嚴格而聞名的華為，在面對市場和技術上都存在競爭的思格新能源，近乎采取了完全默許的態度，這多少有些令人奇怪。截至2025年7月，思格新能源并無與華為有專利訴訟或商業糾紛的公開報道。⑤

而思格新能源早在4月18日接到了來自中國證監會國際司的問詢函。證監會質疑公司成立兩年即成“全球第一”的真實性，實際控制人是否在公司成立前開展相關業務，是否存在重大糾紛？即要求說明是否存在技術轉移、客戶接續等潛在糾紛。另外思格五合一架構與華為技術高度同源，專利僅數百項，華為雖未訴訟，但手握超萬項光儲專利，若發起價格戰或專利狙擊，思格護城河或將瓦解。

數據安全問題：其能源管理移動APPmySigen2023年11月上架，收集60國用戶用電數據，監管要求披露是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施，或擔憂海外上市引發敏感信息跨境風險。

股權質押及凍結問題：全流通股東股權是否存在權利瑕疵，尚未明確披露。

據招股書披露，募資用途方面，思格主要計劃用于擴大光伏儲能及充電技術研發團隊和建設江蘇南通新生產基地等。但現實是，現有產能尚未充分利用：截至2024年三季度，逆變器年產能9萬個，儲能電池年產能1.8GWh，利用率分別為73.6%、88.3%，而新規劃產能將分別達19萬個和1.4GWh。在產能未飽和的情況下募資擴產，難逃“過度融資”之嫌。⑥

思格新能源的崛起，是華為系高管闖入儲能賽道的產物，其依靠一招鮮的爆款打法還有漫天宣傳精準切中市場痛點，短期內實現了規模飛躍于利潤轉正。

但其短期輝煌背后實則暗藏四重風險：單一爆款究竟能持續多久，狹窄賽道恐難支撐長期增長，資本依賴模式在IPO受阻后或將面臨現金流緊張危機，而股權代持、技術同源性、數據安全等問題若無法妥善回應，可能直接阻斷上市之路。

殘酷的現實是：它目前尚未出現爆款后其他產品，尚未完全打開歐美市場外其他市場。思格的ipo突圍，本質上是一場與時間與空間的雙重的賽跑。它能最終笑到最后嗎？

[引用]

①（再遞招股書！思格新能源，擬赴港IPO2025-09-11來源：中國證券報·中證網）

②（思格新能憑啥搞燒錢的互聯網創業模式？侯兵hoping的光伏筆記2025-08-20）

③（思格新能源持續虧損5億：存貨及應收賬款飆升，資產負債率走高《港灣商業觀察》廖紫雯）

④(儲能“黑馬”再沖IPO，許映童創業三年全球第一，單一產品依賴高2025-09-11來源: 尺度商業)　

⑤（思格新能源，戶儲領域的小華為？趕碳號2025-07-23）

⑥(3年融7億，勇闖港交所，老板領7000萬年薪，思格新能源“太猛了”！2025-08-20來源: 新浪財經)