風起于外，功成于內：港股創新藥正迎來“雙重奏”？

近期，港股再度走進投資者視野。市場情緒的微妙轉變，藏著兩條從獨立到交匯的核心主線——

其一，是“風起于外”的宏觀流動性拐點：長期壓制港股估值的美元流動性，有望隨美國停擺結束、TGA賬戶釋放及降息預期升溫，出現轉向信號；

其二，是“功成于內”的產業基本面共振：醫藥行業加速改善，創新藥板塊2025前三季度逆勢高增，“醫保+商保”支付端破局在即（12月上旬公布結果），“出海2.0”長期邏輯夯實。（以上資料均來源：西部證券，2025.11.14）

當“外部東風”（流動性修復）遇上“內部功底”（扎實基本面），會擦出怎樣的火花？

港股創新藥板塊，或是這“雙重共振”的最佳交匯點——既是對融資敏感、流動性寬松下率先估值修復的“彈性標的”，也是中國生物科技創新升級、有長期業績支持的“實干賽道”。

對于投資者而言，若想便捷捕捉這一高彈性板塊的機遇，港股通創新藥ETF南方（159297）提供了直觀的工具。

而要讀懂其背后的長期結構性價值，不妨以其追蹤的港股通創新藥指數（國證）為核心——這一指數并非孤立的“標的”，而是港股創新藥板塊“外部催化+內生動力”雙重邏輯的集中載體：它匯聚了板塊內最具創新力的龍頭企業，其走勢本質上是板塊核心邏輯的具象化呈現。

接下來，我們將通過深入拆解“外部催化”與“內生動力”兩重邏輯，來揭示這一指數未來長期價值的底層支撐。

【外部催化：全球流動性有望迎來轉折】

“風起于外”，本輪港股市場預期的首要變化，或來自宏觀流動性環境。

背景：被“凍結”的流動性

首先，我們需要回顧美國政府此前的停擺事件。在此期間，美國財政支出幾近停滯，而稅收等資金仍持續流入TGA（財政存款賬戶），形成了“只進不出”的局面。這導致近萬億美元流動性被暫時鎖定，推高了美元資金成本，也對美股、港股等全球風險資產形成了一定壓制。（資料來源：財聯社，西部證券，2025.11.14）

轉折一：TGA流動性釋放

隨著政府重新開門，被“鎖住”的流動性將重新注入市場。TGA賬戶余額的下降將成為流動性轉向寬松的重要信號，有利于緩解近期全球美元的偏緊態勢。

轉折二：降息預期的催化劑

暫停發布兩月的非農就業數據即將恢復公布。西部證券認為，該數據的披露，很可能成為市場降息預期升溫的催化劑。

這一判斷基于兩方面理由：一方面，政府停擺本身會通過減少政府雇員人數、延遲薪資發放等方式拖累就業數據；另一方面，經濟走弱跡象也為美聯儲提供了政策轉向的理由。一旦降息預期強化，美元流動性環境有望進一步改善。（以上資料均來源：西部證券，2025.11.14）

傳導：為何港股率先受益？

在這一宏觀背景下，港股市場的位置尤為特殊。港股作為外資進出高度自由的市場，對美元流動性極為敏感，歷來是資金轉向的“先行指標”。（觀點來源：西部證券，2025.11.14）

因此，當財政恢復正常支出、降息預期強化的“組合拳”有望鞏固美元流動性寬松態勢時，前期因流動性緊張而產生的悲觀交易邏輯便有望被扭轉，這或為港股等風險資產的反彈創造了條件。

【內生動力：創新藥基本面“功成于內”】

如果說流動性解決“估值”問題，基本面則解決“業績”與“信心”問題。港股創新藥板塊的底氣，既源于“外部東風”，更來自“內部功底”。

短期業績印證：

數據顯示，2025前三季度醫藥行業受集采、醫保控費影響整體承壓，創新藥板塊仍實現營收同比增長23.34%，歸母凈利潤增速領先，“創新驅動”特質凸顯，逆勢增長驗證內生價值。（數據來源：Wind，東海證券，2025.11.12）

短期催化：

支付端破局在即！2025年11月醫保談判與“首次商保創新藥目錄價格協商”已完成，結果預計12月上旬公布。機構普遍認為，“醫保+商保”支付端改善將為創新藥企業帶來新增長機遇，尤其放量初期納入雙支付的品種，收入有望快速提升。（資料來源：中泰證券，開源證券，2025.11.04）

長期邏輯：

支付體系多元化：“醫保+商保”多元支付是長期紅利。過去高價值創新藥支付壓力集中于醫保，未來醫保支持完善+商保補充，有望緩和支付矛盾，打開定價與市場空間。

創新輸出時代：中國創新藥產業進入“出海2.0時代”，從“引進模仿”轉向“創新輸出”。西部證券印證，中國生物科技企業在研管線規模已居全球第二，未來多款創新藥及新適應癥上市將形成業績催化。

政策環境優化：藥審紅利加速研發上市、醫療反腐影響緩和、集采政策更重質量合理性，多項政策共同優化行業經營環境。（以上觀點均來源：華泰證券，中金公司，中泰證券，西部證券，2025.11.14）

【雙重共振：為何港股創新藥彈性最高？】

當“外部東風”與“內部動力”匯聚，我們便不難理解，為何港股創新藥板塊有望成為本輪修復的焦點。

邏輯一：對流動性的“高敏感性”（估值修復）

創新藥板塊的研發周期長、資金需求大，因此對融資環境（即利率和流動性）高度敏感。如若美聯儲降息預期升溫，有望直接緩解企業的融資壓力，率先推動估值修復。

邏輯二：基本面的“強力支撐”（業績驅動）

此次估值修復并非“無水之萍”。無論是Q3的逆勢業績、12月的商保催化，還是“出海2.0”的長期邏輯，都為板塊提供了扎實的業績支撐。（以上觀點均來源：西部證券，2025.11.14）

綜合以上分析，結合流動性轉松（外部）、產業邏輯強化（內部）雙重因素，港股創新藥有望迎來結構性機遇。（觀點來源：西部證券，2025.11.14）

而鑒于板塊高彈性與個股波動風險，投資者或可通過港股通創新藥ETF南方（代碼：159297）來捕捉這一番機遇：

追蹤標的：該產品緊密跟蹤港股通創新藥指數（國證）。該指數在更新編制、剔除CXO企業后，創新藥企“含純度”更高，主題特征更加鮮明，匯聚了創新藥龍頭企業。

歷史表現：截至2025年8月13日，該指數今年以來累計漲幅為109.02%，大幅跑贏同期的CS創新藥、SHS創新藥、恒生滬深港創新藥50指數，其表現也優于中證港股通創新藥指數。

估值位置：截至2025年8月13日，該指數估值位于近3年分位數的36.69%，在經歷大幅上漲之后，其估值仍處于近三年中位數以下水平。（以上數據均來源：Wind，國證指數，截至2025.08.13，指數的過往走勢不預示未來，標的指數表現不代表基金業績保證。投資有風險，入市需謹慎）

好風憑借力，更需自身硬。宏觀環境的改善有望為板塊提供向上的彈性，但中國創新藥真正的星辰大海，在于其日益凸顯的國際競爭力與臨床價值。

面對機遇，投資者不妨少一分對短期波動的焦慮，多一分對產業長期邏輯的堅守。畢竟，資金決定了短期能飛多高，而硬科技與創新成色，才決定了未來能飛多遠。

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