零跑小鵬三季報營收雙雙翻倍，為何股價相繼大跌？

11月17日，和公布了2025年第三季度財報。與上一年同期相比，零跑和小鵬的營收幾乎做到了翻倍，零跑的新車交付量更是達到了17萬輛，穩居中國新勢力品牌的銷量前列，妥妥的銷量黑馬。

要知道，零跑一直是新能源品牌中性價比的代表，而小鵬則是在一輪改革過后也走上了性價比路線，從財報來看，零跑和小鵬的性價比戰略非常成功，一邊是領跑新能源汽車銷量榜，另一邊則是“從ICU走向了歌舞廳”。

但是在亮眼財報的背后，投資者反而不太買賬，18日港股開盤，零跑跌超6%，美股收盤時，小鵬汽車大跌10%，為什么財報這么亮眼，反而股價還大跌呢？

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零跑正領跑，小鵬快盈利

今年第三季度，的交付量可以說實現了3連跳，7月份交付突破5萬，8月份來到了5.7萬，9月份則一下子來到了6.6萬，總交付量達到了173852輛，相比上一年同比增長101.8%。具體到車型上，9月份零跑共有3輛車交付破萬，分別是，B10以及。

優秀的交付數據自然也帶來了出色的營收數據。第三季度，零跑營收達到了194.5億元人民幣，同比增長也達到了97.3%，凈利潤達到了1.5億，實現了今年三個季度凈利潤持續為正。同時，零跑的毛利率也有提升，第三季度毛利率達到了14.5%，相比上季度還提升了0.9%。

小鵬在這一季度也交出了強勁業績，在新車交付方面，小鵬在第三季度總交付量達到了116007臺，相較去年同比增長149.7%，和第二季度相比則增長了12.4%，創下了單季度交付量的歷史新高。

而在營收數據上，小鵬第三季度營收203.8億元人民幣，同比增長101.8%，同時，凈虧損收窄至3.8億元，較去年同期的大幅虧損改善顯著。

在盈利能力方面，小鵬的綜合毛利率更是突破了20%，達到了20.1%。但聚焦在核心業務上，小鵬汽車毛利率僅有13.1%，而這一數據在第二季度還是14.3%，略有下降。而小鵬能維持這么高綜合毛利率的原因，主要是小鵬在技術服務等方面毛利率非常高，達到了74.6%。

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零跑持續擴量，小鵬押注AI

基于零跑汽車強勁的銷量表現以及盈利轉正的情況，零跑正在積極的加強其車型矩陣以覆蓋更多潛在用戶。比如運動轎跑Lafa5，旗艦SUV D19以及A系列首款車型A10。隨著D系列和A系列產品的推出，零跑已完成ABCD四大產品系列的全面布局，覆蓋轎車、SUV、MPV等多品類市場，充分滿足客戶的需求。

同時，零跑還在持續擴充銷售和服務網絡，截止至第三季度，零跑銷售服務網絡已覆蓋了292個城市，共布局了866家銷售門店以及493家服務門店，其門店以及服務能力的持續擴充，將進一步加強零跑的用戶覆蓋率以及保障能力。

而小鵬則野心勃勃，在如今國內新能源車企中，它的科技路線和是最為相近的。在最近的小鵬科技日中，也宣布目前小鵬的目標是成為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

何小鵬也多次透露，對物理AI的持續研發，將對Robotaxi與人形機器人的量產和落地起到加速作用。在今年小鵬科技日上，其全新的人形機器人IRON在舞臺上走貓步的動作還引起了熱議，不少人都認為該機器人是由真人假扮的。在第二日的發布會上，何小鵬還當場剪開了IRON的衣服，這才讓謠言徹底終結。不過大火的討論也使得小鵬的股票大幅上漲。

但對AI、Robotaxi、機器人的持續研發，也使得小鵬的研發支出大幅提升。在第三季度，小鵬的研發費用為24.3億元，同比增長了48.7%。何小鵬認為，這些研發投入對于小鵬的未來發展是值得的，隨著小鵬第二代VLA模型的上車以及和大眾的深入合作，未來技術服務和軟件授權的收入有望支撐起這些投入費用。

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財報亮眼，股價卻大跌

根據以上數據來看，第三季度，零跑和小鵬的財報都十分亮眼，但是亮眼的財報并不能讓投資者們買賬，18日港股開盤，零跑跌超6%，美股收盤時，小鵬汽車大跌10%，為什么亮眼財報反而還沒有讓股價上漲呢？

只關注財報上的數據，我們其實也可以看出一些蛛絲馬跡。比如小鵬汽車的毛利率其實在逐漸下降，這顯現出小鵬汽車的出量大頭正越來越以低端車型為主。

零跑則更不用說，作為主打性價比的品牌，零跑車型的定價都偏低，即使已經成了新勢力中的銷量冠軍，凈盈利也僅有1.5個億。未來如果要進一步提升凈盈利，零跑必須得往高端沖擊才行，但影響零跑沖擊高端的因素也不少。

這一點首先體現在成本結構上，零跑通過規模效應等方法降低生產成本，同一車系采用同一平臺進行研發。雖然14.5%的毛利率看起來還不錯，但是相比問界這樣高端品牌的29%而言，零跑的毛利率還差得多。

另外，相比技術導向型的造車企業，零跑在研發上的絕對投入以及能力相對而言是比較局限的。如果未來拓展高端車型，零跑必須要在現有的平臺框架下研發出新的框架，并將新技術融入其中。這點對于還沒做過高端車型的零跑而言，可以說是推翻一切，從零開始。

即使除去成本以及技術限制，消費者對于零跑品牌附加值的認知還處在性價比層面，一旦開始高端化，零跑的品牌很可能就撐不起高端溢價的能力。

因此，零跑若未來想要拿到更高的凈利潤，走上高端化之路是必要的，但是如何在規模優勢和技術優勢之間取得平衡，是零跑走出更亮眼成績的關鍵。

和零跑相比，小鵬則恰好相反。小鵬早已經走上了重研發的道路，但其他像是Robotaxi、人型機器人、物理AI等項目，現在正處在“燒錢”的階段，這也使得小鵬的資金鏈存在較大的壓力，而且如果Robotaxi等項目推進不及預期，小鵬未來的投入回報也存在較大的不確定性。

綜合來看，小鵬雖然在技術上野心十足，但規模增長和技術突破的雙推進對于公司管理層的執行力，資本效率以及現金流要求非常高，如何平衡“規模”和“技術”可以說是零跑和小鵬都會頭疼的共性問題。

在零跑和小鵬雙雙交出亮眼財報、用“性價比”強勢撬動市場增量的當下，這條看似正確的道路，究竟能通向多遠，可能還需要市場和時間給出答案。但行業風口吹來吹去，真正能笑到最后的，從來不是跑得最快的，而是能在高速奔跑中保持平衡、并最終跑出自己技術與品牌閉環的那一家。