高速擴張下的隱憂：海辰儲能IPO前路幾何？

10月27日，廈門海辰儲能科技股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請。這是這家儲能“黑馬”企業的第三次IPO嘗試——2023年7月，它曾啟動A股上市輔導，后轉向港交所，但首次遞表因超過六個月未完成聆訊程序，于2025年9月自動失效。

作為2025年上半年全球儲能電池出貨量排名第二的企業，海辰儲能的資本之路異常坎坷。在其高速增長的營收與亮眼的出貨量排名背后，卻是持續為負的經營現金流、激增的應收賬款和一系列未決的法律糾紛。

輸血”依賴與“賒賬”擴張，現金流雙重承壓

海辰儲能的崛起速度令人矚目。公司成立于2019年，僅用五年時間便躋身全球儲能電池出貨量前三。

根據最新招股書，2022年至2024年，海辰儲能營業收入從36.15億元增至129.17億元，年均復合增長率高達89.0%，2025年上半年，其營收增速更是達到224.6%。其財務表現呈現典型的“冰火兩重天”——利潤表亮眼，現金流量表卻暗藏危機。

從表面數據看，海辰儲能2024年實現扭虧為盈，凈利潤2.88億元。然而，細究發現，2024年海辰儲能獲得政府補助高達4.14億元，是凈利潤的1.43倍。若剔除補貼，其主業實際仍處于虧損狀態。

更令人擔憂的是公司經營現金流狀況。2022年和2023年，公司的經營活動現金流分別凈流出2.60億元和17.46億元。

盡管2025年上半年經營性現金流凈額轉正為13.53億元，但這一改善主要來自應付賬款增加了33.10億元，而同期應收款項僅減少了2.78億元。

這表明，現金狀況的改善并非來自更快地收回客戶賬款，而是通過大幅延長供應商賬期實現。

與此同時，海辰儲能的應收賬款問題愈發嚴重。2025年上半年，其應收賬款周轉天數進一步延長至227.9天，遠高于2022年的11.8天，相當于賣出產品后平均要等超過7個月才能收回貨款。

83.15億元的貿易應收款項（截至2024年末）不僅占壓了巨額資金，更伴隨著巨大的壞賬風險。2024年，海辰儲能計提了貿易應收款項信貸虧損撥備6.61億元，并在招股書中提示了應收賬款壞賬風險。

海外隱憂，從利潤奶牛到潛在風險

海外市場尤其是美國市場，曾是海辰儲能的增長利器， 根據公司招股書披露，2024年，海辰儲能海外業務毛利率高達42.3%，這一數字遠超其國內業務8.1%的毛利率水平。

從收入規模來看，海辰儲能的海外業務呈現出爆發式增長態勢，2022年，其海外收入還僅為3.3萬元，幾乎可以忽略不計；而到2024年，這一數字已飆升至37億元，占總收入的比重達到28.6%，成為公司重要的收入增長引擎。

然而，這種高度依賴海外市場的業務結構正逐漸顯現其脆弱性。

2024年，海辰儲能前五大客戶中有兩家來自美國，合計貢獻近24%的營收，顯示出對美國市場的集中依賴，然而這種依賴在2025年6月遭遇重創，公司重要客戶、美國儲能系統集成商Powin突然申請破產保護。

根據公開信息，海辰儲能與Powin于2024年1月簽署了5GWh的電池框架采購協議，按當時行業價格估算，該協議價值約15億元。Powin的破產不僅使這份大額訂單的執行前景蒙上陰影，更暴露出海辰儲能在客戶信用評估和風險控制方面存在的短板。

雪上加霜的是，政策變動正持續沖擊海辰儲能的海外布局。

美國《通脹削減法案》對稅收抵免政策的調整，疊加2025年7月簽署的“大而美”法案對中資背景企業的多重限制，讓行業內多家中資新能源企業已推遲或縮減美國產能，海辰儲能2025年5月才投產的得州工廠，未來能否持續享受政策紅利、規避貿易壁壘仍存較大變數。

對于正在沖刺港交所IPO的海辰儲能而言，海外市場的高毛利故事曾是吸引投資者的亮點，但現在卻可能成為其資本道路上的不確定因素。如何在維持海外收入增長的同時，有效應對客戶集中度風險、地緣政治風險和價格競爭壓力，將成為公司需要向投資者證明的關鍵能力。

訴訟糾葛，技術獨立性與合規性的雙重拷問

對沖刺IPO的海辰儲能而言，比財務問題更棘手的是一系列法律糾紛。

2025年6月，行業龍頭以不正當競爭糾紛為由，將海辰儲能及其關聯方訴至法院，索賠金額高達1.5億元。這起訴訟發生在海辰儲能港股上市聆訊的關鍵時期，成為其IPO進程中最為突出的不確定性因素之一。

這已非雙方的首次法律交鋒。早在2023年，海辰儲能創始人吳祖鈺就曾因違反競業限制協議被起訴，最終以支付100萬元違約金告終。據公開的庭審記錄顯示，對方律師曾直言，吳祖鈺“大量挖角核心技術人才”，對原公司造成的損失“不是區區100萬足以彌補的”。

此次訴訟的核心爭議，直指雙方近期競相推出的587Ah儲能電芯。訴狀中指出，海辰儲能的產品與起訴方專利產品參數高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠低于行業公認的10%的技術代際閾值。

面對指控，海辰儲能回應稱雙方產品存在本質區別，并列舉具體參數以證明其產品為“完全自主研發”。海辰儲能在其聲明中強調，其587Ah電芯瞄準“低成本長壽命”路線，區別于同行產品的“高成本高性能”定位。

更令人關注的是，2025年7月，海辰儲能總裁辦主任、工程部負責人馮登科因涉嫌侵犯商業秘密，被警方依法采取強制措施。據了解，此事系由行業龍頭主動報案，并已收集證據交由公安機關。

海辰儲能在后續聲明中處理了此事，將馮登科稱為“馮先生”，并稱涉案的“復合集流體技術”經第三方鑒定為公眾所知悉，“不具秘密性”，且公司從未在任何產品中使用該技術。

這一系列糾紛不僅帶來巨額賠償風險，更因其核心團隊背景高度重疊，使得“系統性挖角”和“技術侵權”的指控難以回避，從而從根本上動搖了投資人對其核心競爭力和估值基礎的信任。

結語

海辰儲能用6年時間實現了規模上的跨越式增長，其專注儲能賽道的戰略定位和全球化布局成效值得肯定。但內部的訴訟糾紛動搖技術與合規根基，外部的美國市場風險加劇業績波動，最終都指向了脆弱的現金流這一核心痛點。

三大風險相互交織、彼此放大——訴訟爭議可能影響客戶合作信心，加劇應收賬款回收難度；美國市場政策變動可能導致營收增長失速，進一步惡化現金流；而高負債下的流動性壓力，又讓公司缺乏足夠緩沖應對各類風險。

從這個角度看，海辰儲能的IPO更像是一場“求生式”的資本運作，募集資金將主要用于產能提升、研發投入和全球網絡搭建，本質上是為了彌補現金流短板、鞏固市場地位。

對于投資者而言，在公司核心訴訟糾紛塵埃落定、美國市場政策明朗化、現金流“造血”能力真正改善之前，需要審慎評估其高增長敘事背后隱藏的巨大不確定性。

功夫財經

胡潤百富榜影響力財經自媒體TOP10，透視財經事件，洞察商業趨勢。

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• 河南5小時前
• 煙花易冷
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• 現金流這么差，官司沒完沒了，還過度依賴幾個大客戶……投資者最怕的幾點它全占了。就這，怎么讓人放心投錢？

• 黑龍江5小時前
• 夢南梔
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• 總結下來就四個字：內憂外患。

• 江蘇5小時前
• 花生拉絲糖
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• 底子太虛，光靠故事和排名，實在是撐不起啊。

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