瑞幸咖啡“野心”又起

近日，瑞幸咖啡CEO郭謹(jǐn)一在廈門企業(yè)家日大會(huì)上表示，隨著歷史遺留問(wèn)題全面解決、企業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，瑞幸咖啡正積極推動(dòng)重回美國(guó)主板上市進(jìn)程。

這一消息迅速引發(fā)行業(yè)熱議。不過(guò)，瑞幸官方隨后補(bǔ)充說(shuō)明：“瑞幸咖啡會(huì)持續(xù)關(guān)注美國(guó)資本市場(chǎng)，但公司目前對(duì)于重返主板上市沒(méi)有確定的時(shí)間表，我們現(xiàn)階段的首要任務(wù)仍是踐行公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、聚焦發(fā)展。”

五年前，瑞幸咖啡因自曝虛增22億元銷售額而市值蒸發(fā)近90億美元，隨后從納斯達(dá)克黯然退市。這場(chǎng)被視為“中概股之恥”的資本丑聞，曾幾乎讓瑞幸崩盤(pán)，但五年后的今天，憑借超2.6萬(wàn)家門店和單季度超120億元的營(yíng)收，使瑞幸咖啡又燃起了重回美股的“野心。”

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救贖與重生

2020年初，做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布了一份89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，撕開(kāi)了瑞幸“互聯(lián)網(wǎng)咖啡神話”的裂縫。隨后，瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假，事件直接導(dǎo)致其股價(jià)暴跌85%，市值蒸發(fā)近90億美元，瑞幸也被強(qiáng)制從納斯達(dá)克退至粉單市場(chǎng)交易（美國(guó)非主板的場(chǎng)外交易市場(chǎng)）。

這一事件，不僅使瑞幸信譽(yù)跌至谷底，而且還面臨集體訴訟和美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的調(diào)查。當(dāng)時(shí)的瑞幸可謂是搖搖欲墜，與造假相關(guān)的原始股東及團(tuán)隊(duì)包括錢治亞、陸正耀等人退出。

危機(jī)關(guān)頭，大鉦資本牽頭完成了對(duì)瑞幸的控制權(quán)的重組，引入新管理層。

隨后，以郭謹(jǐn)一為核心的團(tuán)隊(duì)對(duì)瑞幸進(jìn)行一場(chǎng)深刻改革，一方面全面配合中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，支付1.8億美元與SEC達(dá)成和解；另一方面徹底重構(gòu)內(nèi)部管控體系，引入國(guó)際合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，建立透明化財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制。

自此，瑞幸也開(kāi)始“重生”之路。新管理層摒棄了盲目擴(kuò)張的“野蠻生長(zhǎng)”模式，轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。具體表現(xiàn)為三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：

產(chǎn)品層面：瑞幸組建了超過(guò)百人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者偏好，打造爆款產(chǎn)品矩陣。從生椰拿鐵到醬香拿鐵，一系列現(xiàn)象級(jí)單品不僅帶動(dòng)銷量，更重塑品牌形象。2023年推出的“茶咖”系列，成功開(kāi)辟第二條增長(zhǎng)曲線，使非咖啡產(chǎn)品占比提升至35%。

門店方面：關(guān)閉低效直營(yíng)店，同時(shí)開(kāi)放“類直營(yíng)”加盟模式。加盟商需接受統(tǒng)一管理，但可獲得瑞幸完整的供應(yīng)鏈和數(shù)字化體系支持。截至2025年11月，瑞幸加盟店占比已達(dá)62%，但單店?duì)I收同比提升28%，證明該模式的有效性。

供應(yīng)鏈上：瑞幸堅(jiān)持與行業(yè)前10%供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作，如與建發(fā)股份共建覆蓋原料供應(yīng)、保稅倉(cāng)儲(chǔ)、高效交付的一體化供應(yīng)鏈平臺(tái)。這種深度協(xié)同使瑞幸在2024年咖啡豆價(jià)格波動(dòng)中保持了毛利率穩(wěn)定。

這一系列的戰(zhàn)略調(diào)整，給瑞幸?guī)?lái)了顯著的財(cái)務(wù)回報(bào)。2023年，瑞幸年收入達(dá)249億元（約35億美元），首次超越星巴克成為中國(guó)市場(chǎng)第一；2024年收入增長(zhǎng)至344.75億元，躋身中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)。

今年上半年，營(yíng)收已達(dá)212億元，同比增長(zhǎng)35%，凈利潤(rùn)8.71億元。與此同時(shí)，截至今年6月末，瑞幸全球門店總數(shù)已達(dá)約2.62萬(wàn)家，是星巴克中國(guó)門店的3倍之多，成為了中國(guó)咖啡市場(chǎng)名符其實(shí)的“一哥”。

顯然，這種基本面的根本性改善，為瑞幸重返資本市場(chǎng)提供了最重要的籌碼。

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為何執(zhí)著于美股市場(chǎng)？

目前，瑞幸咖啡在海外門店數(shù)共有89家，其中新加坡、馬來(lái)西亞合計(jì)87家，美國(guó)2家。這與國(guó)內(nèi)2.6萬(wàn)家門店相比，顯然能夠忽略不計(jì)。既然如此，那瑞幸咖啡為何依舊要赴美上市呢？

《觀瀾商業(yè)評(píng)論》認(rèn)為，可能有三個(gè)方面的考慮：

其一是流動(dòng)性需求。目前，瑞幸在粉單市場(chǎng)的日均交易量?jī)H為主板時(shí)期的15%，市值長(zhǎng)期被低估（約103億美元）。回歸納斯達(dá)克或紐交所，可重新獲得全球資本關(guān)注，解決現(xiàn)有股東的退出難題。匯生國(guó)際資本黃立沖就曾指出：“OTC市場(chǎng)的估值天花板顯而易見(jiàn)，而回歸主板將實(shí)現(xiàn)資本與信譽(yù)的雙重提升。”

其二是品牌全球化背書(shū)。海外布局對(duì)瑞幸而言，是繞不開(kāi)的戰(zhàn)略舉措，雖然海外門店不到百家，但已經(jīng)開(kāi)啟了海外擴(kuò)張。因此，重返美股主板市場(chǎng)，對(duì)瑞幸而言，不僅能為其國(guó)際化戰(zhàn)略提供信用背書(shū)，還能夠助力海外供應(yīng)鏈合作與人才招募。

其三是資本運(yùn)作便利性。就美股、港股、A股而言，顯然美股資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的估值體系更趨成熟，更有利于其適配全球化戰(zhàn)略。相比之下，港股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)股估值普遍保守，且流動(dòng)性較差，A股更不用說(shuō)。

面對(duì)SEC的嚴(yán)格審查，瑞幸的二次上市可能采取以下路徑：

一是直接申請(qǐng)主板上市，這是最理想但難度最大的方案。需滿足納斯達(dá)克所有上市標(biāo)準(zhǔn)，并徹底解決歷史遺留問(wèn)題。關(guān)鍵障礙在于審計(jì)——目前“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)承接瑞幸上市審計(jì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。若無(wú)法獲得頂級(jí)審計(jì)背書(shū)，該方案可行性較低。

二是私有化后重新IPO。由大鉦資本等現(xiàn)有股東或外部財(cái)團(tuán)發(fā)起要約收購(gòu)，將公司從粉單市場(chǎng)摘牌，經(jīng)過(guò)一段“冷靜期”后以新主體申請(qǐng)上市。這種“迂回戰(zhàn)術(shù)”可規(guī)避部分歷史問(wèn)題，但成本高昂，預(yù)計(jì)需耗資120億-150億美元。

三是SPAC合并上市。通過(guò)與特殊目的收購(gòu)公司合并實(shí)現(xiàn)快速上市。這一模式在2020-2022年盛行，但近年來(lái)因監(jiān)管收緊而遇冷。對(duì)瑞幸而言，SPAC交易可縮短上市周期，但估值可能被打折，且仍需SEC全面審核。

據(jù)接近瑞幸的消息人士透露，其更傾向于第一種方案，目前正在積極游說(shuō)SEC，強(qiáng)調(diào)其五年來(lái)在公司治理和透明度方面的實(shí)質(zhì)性改進(jìn)。但為降低風(fēng)險(xiǎn)，也在同步籌備私有化方案作為備選。

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重返美股，也非易事

盡管瑞幸表現(xiàn)出強(qiáng)烈的回歸意愿，且業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不錯(cuò)，但其重返美股之路仍面臨多重挑戰(zhàn)。

審計(jì)機(jī)構(gòu)問(wèn)題是關(guān)鍵一環(huán)。有接近瑞幸的投資人士表示，瑞幸能否如愿重返納斯達(dá)克，關(guān)鍵要看其能否成功聘用頭部審計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助完成上市。

根據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)定，瑞幸需連續(xù)2—3個(gè)會(huì)計(jì)年度由美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)可現(xiàn)場(chǎng)檢查的事務(wù)所出具審計(jì)報(bào)告，且工作底稿完整可查。

財(cái)務(wù)造假的負(fù)面影響深遠(yuǎn)，即便業(yè)績(jī)向好，美股投資者和中介機(jī)構(gòu)對(duì)其仍可能心存芥蒂。而且交易所擁有“公共利益”裁量權(quán)，鑒于瑞幸的造假前科，大概率會(huì)對(duì)其設(shè)置更長(zhǎng)“冷靜期”或更高披露要求。

此外，瑞幸也面臨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)已進(jìn)入殘酷的存量競(jìng)爭(zhēng)階段，瑞幸面臨多重威脅。

價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題上，盡管已縮減補(bǔ)貼，但瑞幸核心產(chǎn)品均價(jià)仍比星巴克低40%左右。2025年初部分區(qū)域漲價(jià)引發(fā)消費(fèi)者反彈，顯示其客群對(duì)價(jià)格敏感度極高。一旦新銳品牌以更低價(jià)格切入，可能迅速分流用戶。

產(chǎn)品同質(zhì)化上，茶飲行業(yè)創(chuàng)新乏力，各家配方極易被模仿。瑞幸的爆款策略需要持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，2024年其研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.2億元，同比增67%，這種投入力度能否維持存疑。

市場(chǎng)拓展方面，三四線城市加盟店增速已從2023年的98%降至2025年的32%，顯示低線市場(chǎng)接近飽和。顯然，下一步增長(zhǎng)需依賴海外擴(kuò)張或業(yè)態(tài)創(chuàng)新，但兩者均存在不確定性。

在國(guó)際市場(chǎng)中，星巴克等老牌巨頭根基穩(wěn)固，且瑞幸馬來(lái)西亞、新加坡、美國(guó)門店都面臨著眾多本土咖啡品牌的競(jìng)爭(zhēng)。

此外，近年來(lái)中美監(jiān)管摩擦加劇，對(duì)中概股形成系統(tǒng)性壓力。2024年生效的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》要求上市公司證明不受外國(guó)政府控制，瑞幸作為曾出問(wèn)題的企業(yè)可能面臨更嚴(yán)格審查。

所以，對(duì)瑞幸咖啡而言，在短期類想要重返美股，并非一件容易的事。