燒光155億，又一美國光伏巨頭申請破產

撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

11月6日，美國最大的太陽能開發公司之一Pine Gate Renewables正式申請破產保護。

破產報告顯示，Pine Gate債務高達44億美元，包括約20億美元的工程債務，14億美元公司層面的債務，以及10億美元的未償優先股，而其賬上現金僅剩850萬美元。

從資本的寵兒到無人問津，不過轉瞬之間。

三年前，它還是資本市場的寵兒。黑石、凱雷、博楓資本、Generate Capital……全球最頂級的投資機構搶著給它送錢。融資總額超過21.8億美元，折合人民幣155億元。

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從零到行業巨頭

Pine Gate成立于2016年，其創始團隊在太陽能開發行業有豐富經驗，聯合創始人、CEO本·卡特是美國太陽能行業協會（SEIA）的董事。創始初期，Pine Gate采用一體化模式，一家公司搞定開發、融資、建設和運營的全流程。

2021年，Pine Gate進行了一次關鍵重組，剝離了重資產的建設部門，成立子公司Blue Ridge Power專門負責工程施工，自身則轉型為輕資產的融資和開發公司。

這次業務重組極大增強了Pine Gate對資本的吸引力。再加上2022年美國通過《通脹削減法案》，大規模補貼太陽能行業，綠色能源泡沫興起。

在政策東風的吹拂下，Pine Gate開始在融資路上狂飆。

2023年底，凱雷的私募信貸部門向Pine Gate投資了1.5億美元；

2024年4月，Pine Gate完成6.5億美元的E輪融資，Generate Capital再次領投，加拿大安大略養老基金（HOOPP）、澳大利亞養老基金（HESTA）跟投；

2024年10月，黑石向Pine Gate投資2.88億美元，形式是優先股；

2024年11月，Pine Gate以稅收抵免額度轉讓的形式，從日本三井住友銀行、西班牙國際銀行等金融機構獲得2.9億美元的債務融資；

2025年3月，博楓資本向Pine Gate提供了3億美元的貸款；

2022年至2025年三年間，Pine Gate公開可查的融資總金額就超過21.8億美元（約合155億人民幣）。其投資者名單堪稱“全明星陣容”，包括黑石、凱雷、博楓資本、Generate Capital等全球頂級投資機構。根據Mercom的《2024太陽能行業融資并購報告》，Pine Gate是2024年獲風險投資最高的太陽能公司。

在巨額資本加持下，Pine Gate迅速崛起為美國太陽能開發行業的領導者。

2024年12月，Pine Gate在美國俄勒岡州開發的Sunstone Solar項目獲批，這本是全美最大的太陽能項目。甚至在申請破產前不足三個月，Pine Gate還宣布與Meta達成協議，為后者開發一個210兆瓦的太陽能項目。

盡管轉型為輕資產的“融資和開發公司”，更容易吸引資本，但也更加脆弱。一旦融資環境變化，現金流就會立即斷裂。而且，Pine Gate過度依賴政策補貼。當政策風向突變，整個商業帝國就搖搖欲墜。

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不堪一擊

今年7月份，美國通過了OBBBA法案，也就是俗稱的“大美麗”法案，其中有兩條政策都直擊Pine Gate的要害：一是大幅削減對太陽能行業的補貼，二是大幅增加對光伏產品的關稅。

這使得Pine Gate賴以生存的商業模式頃刻間崩塌。

其核心資產——規模超過30GW的項目儲備庫，在失去補貼支持后，經濟性蕩然無存。以該公司在俄勒岡州開發的、號稱全美最大的Sunstone Solar項目為例：新政要求其在2026年7月前完成全部融資并實質性開工，方能享受稅收抵免，這一嚴苛時限幾乎無法達成。

另一方面，“大美麗”法案生效后，對于美國光伏產業可謂來了致命一擊，該稅法自2025年底起將取消部分聯邦可再生能源稅收抵免，給可再生能源行業增添了不確定性，也使公司更難獲得融資，直接阻斷行業融資步伐。

因此美國太陽能行業的融資規模應聲下跌39%。對于高度依賴持續輸血的Pine Gate而言，融資渠道的枯竭直接導致了現金流的斷裂，成為“大美麗法案”后首個倒下的行業巨頭。

Pine Gate并非孤例。對于“大美麗法案”，美國太陽能產業協會（SEIA）就曾發出過警告稱，該法案可能會危及近300家美國太陽能和儲能工廠，“到2028年，這項和解法案將導致太陽能和儲能行業約30萬個工作崗位消失，其中包括8.6萬個太陽能制造業的就業崗位。”

如今，“大美麗法案”對美國可再生能源行業產生的負面影響已然顯現。6月，屋頂太陽能企業Sunnova Energy已申請破產，負債達10億至500億美元；SunPower發布“持續經營”警告并暫停吸納新客戶；阿特斯太陽能靠4.15億美元新債融資續命。中國能源報數據顯示，2023年美國已有超10家大型光伏企業破產，2025年行業低迷態勢持續。

特朗普的“大美麗法案”對某些人來說可能在政治上是美好的，但對于清潔能源投資者來說，它是殘酷的。從“能源獨立勝利”到行業危機，政策急轉彎下，美國太陽能行業正經歷“寒冬”。一些悲觀人士甚至認為，這標志著美國的可再生能源行業已經消亡。

不過，除了外部政策變化，Pine Gate的內部戰略選擇也是其倒閉的重要原因。子公司Blue Ridge Power不僅沒有帶來預期的收益，反而成為公司的拖累。隨著市場環境收緊，BRP持續表現不佳，導致Pine Gate不得不花費比計劃更多的現金來支持BRP相關的項目延誤和成本超支。

商業模式缺陷與市場競爭力不足加劇了危機。多數企業缺乏明確盈利路徑，技術商業化轉型受阻，部分企業盲目擴張導致產能失衡。同時成本高不下，在市場競爭中處于劣勢，在中國光伏產品的沖擊下，最終形成政策退坡、資金斷裂、市場遇冷的死亡循環。

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