讀懂IPO|虧本項(xiàng)目還要投？《泰山烽火》公演三年上座率仍未超15%，陜西旅游擬募資7.29億元追投

本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

上交所官網(wǎng)顯示，11月8日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“陜西旅游”）提交注冊(cè)申請(qǐng)。該公司于今年5月30日申報(bào)上交所主板IPO并獲受理，在歷經(jīng)兩輪審核問詢后于11月7日順利過會(huì)。

招股書（注冊(cè)稿，下同）顯示，陜西旅游的實(shí)控人為陜西省國(guó)資委，主營(yíng)業(yè)務(wù)集旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲、旅游項(xiàng)目投資及管理于一體，依托華清宮、華山等優(yōu)質(zhì)旅游資源，為游客提供旅游產(chǎn)品及服務(wù)體驗(yàn)。

招股書還顯示，陜西旅游目前在營(yíng)的旅游演藝項(xiàng)目有《長(zhǎng)恨歌》、《12.12西安事變》、《泰山烽火》等，旅游索道項(xiàng)目有華山西峰索道、少華山奧吉溝索道、華威滑道等。其中，《長(zhǎng)恨歌》、華山西峰索道是陜西旅游的主要收入來源，2022—2025年上半年，該公司超73%的收入來自該兩個(gè)項(xiàng)目。

需注意的是，第二輪審核問詢函回復(fù)顯示，因旗下運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目分布于華山、華清宮等景區(qū)，今年上半年，受景區(qū)惡劣天氣影響了游客流量，陜西旅游經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，營(yíng)收同比下滑18.99%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑28.37%。

陜西旅游亦在省外投建了泰山秀城一期項(xiàng)目，并于2021年正式推出《泰山烽火》演藝項(xiàng)目。不過，招股書顯示，2022—2025年上半年，《泰山烽火》演藝項(xiàng)目的游客上座率未達(dá)15%，持續(xù)虧損營(yíng)業(yè)，累計(jì)營(yíng)業(yè)毛利為-4680.78萬(wàn)元。

即便上座率偏低且持續(xù)虧損，陜西旅游本次IPO仍計(jì)劃使用募資7.29億元投建泰山秀城二期項(xiàng)目，并在回復(fù)上交所第二輪審核問詢函時(shí)表示，此舉或可補(bǔ)齊泰山秀城一期項(xiàng)目?jī)H《泰山烽火》單個(gè)演藝劇目、體驗(yàn)內(nèi)容有限導(dǎo)致游客未選擇觀演的短板，通過多臺(tái)演出集群效應(yīng)提升景區(qū)整體上座率。

不得不說，若上述策略成功，陜西旅游或可借該募投項(xiàng)目改善泰山秀城一期項(xiàng)目持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)困境。但若該策略失效，陜西旅游將面臨高額的資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，陜西旅游在招股書中坦言，若泰山秀城二期項(xiàng)目投建后僅能維持約15%的上座率，該項(xiàng)目存在預(yù)計(jì)投入的募集資金所形成資產(chǎn)被全額計(jì)提減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。

11月6日、11月17日，就業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)、泰山秀城一期項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)概況、募投項(xiàng)目合理性等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向陜西旅游發(fā)郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

今年上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑28%，《泰山烽火》項(xiàng)目連虧三年半

陜西旅游是一家由陜西省國(guó)資委實(shí)控的旅游企業(yè)。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲為一體，依托華清宮、華山等優(yōu)質(zhì)旅游資源，進(jìn)行專業(yè)化的旅游項(xiàng)目整合、運(yùn)營(yíng)、管理，打造旅游創(chuàng)新產(chǎn)品，為游客提供旅游服務(wù)。

在旅游演藝業(yè)務(wù)方面，陜西旅游打造了實(shí)景歷史舞劇《長(zhǎng)恨歌》、實(shí)景影畫《12.12西安事變》、實(shí)景演藝《泰山烽火》等演藝劇目；在旅游索道業(yè)務(wù)方面，陜西旅游運(yùn)營(yíng)了華山西峰索道、華威滑道、少華山奧吉溝索道等項(xiàng)目。此外，該公司還打造了劇院式餐廳唐樂宮并提供旅游餐飲服務(wù)。

其中，《長(zhǎng)恨歌》和華山西峰索道是陜西旅游的主要收入來源。招股書顯示，2022—2025年上半年，該公司來自《長(zhǎng)恨歌》演藝項(xiàng)目的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為33.50%、50.12%、54.28%、57.63%，來自華山西峰索道項(xiàng)目的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為39.56%、32.95%、31.11%、29.51%，各期兩個(gè)項(xiàng)目的合計(jì)收入占比均超73%。

招股書還顯示，2022—2024年，陜西旅游分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32億元、10.88億元、12.63億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7207.28萬(wàn)元、4.27億元、5.12億元。由此可測(cè)算，2023—2024年，該公司的營(yíng)收同比增速分別為386.05%、17.86%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為674.39%、22.34%。

不過，第二輪審核問詢函回復(fù)顯示，今年上半年，陜西旅游的營(yíng)收為5.16億元，同比下滑18.99%；歸母凈利潤(rùn)為2.04億元，同比下滑28.37%。

對(duì)此，陜西旅游在第二輪審核問詢函回復(fù)中解釋，除《泰山烽火》外，公司現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品均在陜西省內(nèi)，今年上半年西安市發(fā)布各級(jí)極端天氣預(yù)警合計(jì)39次，西安市A級(jí)景區(qū)同期接待的游客同比下降2.8%至2188萬(wàn)人次。上述惡劣天氣條件嚴(yán)重影響了公司的業(yè)務(wù)收入。

除了省內(nèi)項(xiàng)目，陜西旅游的省外項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況亦不及預(yù)期。第二輪審核問詢函回復(fù)顯示，陜西旅游與山東泰安旅游經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì)合作投資并打造了泰山秀城一期項(xiàng)目。2021年該項(xiàng)目正式推出《泰山烽火》演藝項(xiàng)目。

招股書顯示，2022—2025年上半年，《泰山烽火》的經(jīng)營(yíng)毛利潤(rùn)分別為-991.45萬(wàn)元、-1405.37萬(wàn)元、-1553.94萬(wàn)元、-730.02萬(wàn)元，毛利累計(jì)虧損4680.78萬(wàn)元。

擬募資7.29億元追投二期救一期，不及預(yù)期或全額計(jì)提減值

即便泰山秀城一期項(xiàng)目自運(yùn)營(yíng)以來持續(xù)虧損，陜西旅游仍在本次IPO中計(jì)劃募資7.29億元投建泰山秀城二期項(xiàng)目。

招股書顯示，陜西旅游擬募資15.55億元，其中用7.29億元投建泰山秀城二期項(xiàng)目，1.39億元投建少華山南線索道項(xiàng)目。

對(duì)此，上交所在第一輪審核問詢函中要求陜西旅游說明泰山秀城二期項(xiàng)目的合理性、必要性，并在第二輪審核問詢函中要求陜西旅游說明泰山秀城二期項(xiàng)目可行性分析的主要假設(shè)是否與實(shí)際相一致。

第二輪審核問詢函回復(fù)顯示，陜西旅游原計(jì)劃與泰安旅游經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì)合作投資打造一個(gè)占地面積約390畝的沉浸式主題文化互動(dòng)體驗(yàn)型項(xiàng)目泰山秀城，項(xiàng)目主打產(chǎn)品為1臺(tái)大型主題演出+5臺(tái)小型娛樂演出，配套產(chǎn)品包括美食小吃、主題客棧、文創(chuàng)購(gòu)物、親子研學(xué)等。

然而，受特定外部不利因素影響，泰山秀城一期項(xiàng)目原定包含的三臺(tái)劇目?jī)H《泰山烽火》于2021年開始公演，且《泰山烽火》占地面積僅4338平方米。

招股書顯示，2022—2025年上半年，《泰山烽火》演藝節(jié)目觀看人次分別為3.40萬(wàn)人次/期、8.53萬(wàn)人次/期、10.75萬(wàn)人次/期、5.39萬(wàn)人次/期，對(duì)應(yīng)的上座率僅為12.19%、14.22%、11.89%、14.73%。

對(duì)此，陜西旅游在第二輪審核問詢函回復(fù)中解釋，2024年度泰山秀城一期景區(qū)入園人次約180萬(wàn)人次，大量入園游客因劇目功能及體驗(yàn)內(nèi)容有限未選擇觀演《泰山烽火》。

第二輪審核問詢函回復(fù)還顯示，泰山秀城二期項(xiàng)目擬推出《魯智深》、《上海秘境》、《泰山頌》、《天下》四臺(tái)劇目。該項(xiàng)目建成后，將與現(xiàn)有的《泰山烽火》項(xiàng)目共同構(gòu)成“泰山秀城演藝集群”，通過提供更多樣、更豐富的演藝節(jié)目供給，延長(zhǎng)游客游覽時(shí)間，提升景區(qū)整體運(yùn)營(yíng)效率和公司項(xiàng)目的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，改善《泰山烽火》項(xiàng)目目前的虧損情況，進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。

陜西旅游在第二輪審核問詢函中還表示，泰山秀城二期項(xiàng)目建成后，依托公司在《長(zhǎng)恨歌》成熟的演藝模式、藝術(shù)團(tuán)專業(yè)能力及管理經(jīng)驗(yàn)，有望持續(xù)提升《泰山烽火》的運(yùn)營(yíng)管理能力。

第二輪審核問詢函回復(fù)中的對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，相較于《泰山烽火》開始公演后連續(xù)三年上座率不及15%，《長(zhǎng)恨歌》自2007年推出，2008—2010年的上座率就從59.07%逐步提升至74.86%。

不得不說，陜西旅游上述策略若奏效，或許可以改變泰山秀城一期項(xiàng)目持續(xù)虧損的現(xiàn)狀。但若上述策略失效，該公司或?qū)⒚媾R高額的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，陜西旅游在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示章節(jié)坦言，若極端情況下泰山秀城二期項(xiàng)目投建后僅能維持《泰山烽火》現(xiàn)階段約15%的上座率，則存在該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入7.29億元募集資金形成的資產(chǎn)被全額計(jì)提減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（全文2760字）

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