13億美元BD創造者的意外解散

一年半時間里，同潤生物兩次震驚市場。

2024年8月9日，默沙東與同潤生物宣布達成合作協議，由默沙東通過子公司收購同潤生物處于臨床一期的CD3×CD19雙抗CN201。

這筆交易曾讓市場倍感振奮。因為首付款高達7億美元，僅次于此前BMS與百利天恒關于雙抗ADC的合作，疊加后續最高6億美元的里程碑付款，交易總額高達13億美元。在創新藥行業仍處寒冬的節點，同潤生物僅憑一次BD交易，就斬獲了遠超多數企業IPO的募資金額。

遺憾的是，同潤生物最終并未依靠這筆資金持續走下去。

據媒體報道，2025年11月12日上午9點，同潤生物召開全員大會，高層當場宣布公司解散并成立清算小組。當天第三方律師團隊便入場一對一溝通裁員事宜，遣散賠償僅按法律規定的最低標準執行。

沒人預料到同潤生物會迎來這樣的結局，具體緣由雖尚不清晰，但這起事件仍具有極強的行業關注度。

在長周期的創新藥領域，如何平衡資本回報與行業責任、短期利益與長期發展，正成為更多biotech和投資機構必須直面的核心命題。

/ 01 /幸運的同潤生物

回過頭來看，同潤生物無疑是幸運的。

成立之初，在藥明生物等一系列產業資本和明星投資機構的孵化中誕生。并且，寒冬的影響也是暫時的。在寒冬中，因無法籌集更多資金繼續研發，同潤生物砍掉了公司的其他管線，全力押注CD3×CD19雙抗CN201。

這份轉向，最終獲得了回報。

2024年美國臨床腫瘤學會上，同潤生物公布了CN201治療復發性或難治性B細胞非霍奇金淋巴瘤患者的I期研究結果，得到了口頭報告和壁報兩個展示機會。

與此同時，也迎上了風口：TCE在自免市場的潛力，被越來越多的藥企看見，尤其是亟需新鮮管線力量的MNC。

B細胞驅動的免疫異常是多種自免疾病的核心發病機制，包括神經免疫（多發性硬化MS、重癥肌無力gMG）、風濕免疫（SLE、干燥綜合征等）和腎病（狼瘡腎炎）等多種疾病。

TCE的機制，理論上也能夠通過深度清除B細胞，來為這些患者帶來獲益。并且，一些初步的探索，也是證明了潛力。

也正因此，2024年的TCE自免管線尤其熱鬧，一些在腫瘤領域展現不錯療效的分子，被巨頭盯上。在這一背景下，同潤生物成功牽手默沙東，拿到了7億美元的“巨款”，這不僅成功解決了眼前的資金難題，也有足夠子彈來推進后續的更多研發。

只是，同潤生物沒有選擇繼續走下去。

/ 02 /出人意料的抉擇

同潤生物的抉擇，或許超出了所有人的預料。

與默沙東牽手后，去年年底公司CEO陳志宏在接受醫藥魔方采訪時，對于公司的發展，有著清晰且更高的目標。

第一，是快速、順利地把分子交接給默沙東，讓對方更高效地推進臨床后期開發。陳志宏說：“就像打籃球，并不只是把球扔給隊友，要確保隊友穩穩接住，還要跟著跑一段、搭把手助攻。希望這個分子能盡快變成真正有效的藥物。”

第二，對于同潤生物的下一步，陳志宏也有明確規劃：一款靶向全新靶點、全球范圍內首創的ADC藥物，主要針對泛實體瘤，目前處于IND準備階段，后續將因時制宜確定開發路線。

很顯然，同潤生物原本是希望借助CN201拿到的資金，繼續進化。在陳志宏的表述中，也有更大的野心，公司將會“繼續努力，向全球創新持續進化”。

從外部環境來看，當時也存在支撐同潤生物走得更遠的可能。

首先，同潤生物拿到的7億美元首付款十分可觀，對于biotech的前期臨床研發來說，完全足夠。

其次，資本市場環境已出現明顯好轉，其與默沙東的大額BD也為其打出了一定“招牌”，后續還有6億美元的里程碑款項待解鎖。

綜合種種來看，同潤生物所處的發展階段要強于不少biotech，后續開展創新管線研發的條件也更為有利。

只是最終，同潤生物各方還是達成了一致：選擇落袋為安。

/ 03 /如何平衡多方訴求？

究竟是哪些具體過程最終導向了同潤生物的現狀，目前尚無明確答案。但核心結論已然清晰：

同潤生物出售核心資產后選擇解散，本質是全體股東對創新藥項目“階段性價值兌現”達成共識后的決策。

即，核心管線的交易價值已達部分股東預期，在權衡剩余資產的后續開發風險與潛在回報后，認為“落袋為安”是更優選擇，并由此達成了最終共識。

這一結果，也折創新藥行業的底層邏輯正在發生轉變。

放在過去，biotech的主流發展路徑十分明確：資本的核心訴求是推動企業上市，獲取更多資金、資源的支持，進而推動biotech向具備商業化能力的biopharma轉型。為了實現這一目標，資本也會持續注入資源，甚至主動“攢局”整合產業鏈資源。高瓴資本對嘉和生物的培育與推動，就是這一邏輯下的典型案例。

但如今，市場情緒與資本偏好已明顯轉向，并非所有參與者都執著于企業長期存續所帶來的長期價值。相反，這種“階段性變現”正成為部分參與者的重要選項。

或許，這也意味著，接下來如何在“項目階段性價值兌現”與“企業長期發展”之間找到平衡，如何協調管理團隊對技術創新的長期追求與資本方對短期回報的訴求，將成為更多biotech管理團隊與資本方必須共同面對和權衡的核心命題。