“中保”十四五④ 險資夯實資本市場壓艙石，投資矩陣日趨多元

“十四五”規劃將在今年收官，回顧過去五年，保險業經歷了從追求規模到注重高質量的轉變，行業發展基礎更加穩固。筑牢根基的關鍵舉措包括預定利率動態調整機制落地、“報行合一”深入推進等，同時也離不開險資長期投資改革的推進。

作為耐心資本的典范，過去五年，保險資金投資股票和權益類基金超過5.4萬億元，余額較“十三五”時期末大增了85%，是資本市場不可或缺的“壓艙石”。政策也輪番出臺，為險資等中長期資金入市送上“助攻”。

加大中長線布局，也是險企自身利差損困境下的一個有利選擇。近年來，面對低利率環境和“資產荒”的挑戰，險資主動應對市場變化，在固收和權益投資之外，很多機構在積極尋找另類投資的配置“補位”機會。通過另類投資渠道，能貫通金融資本與實體經濟的循環脈絡，也可精準對接國家戰略產業的融資需求。

險資布局的調整同時反映出，資產與負債端緊密相連。業內機構指出，當前，保險業資負久期缺口較大，險資資產配置仍需拉長久期；非標等高息資產到期后再配置的壓力較大，保險機構買債需求增強；此外，分紅險優勢進一步凸顯，或對險企配置超長債形成限制。

扮演資本市場“壓艙石”角色

在今年9月回顧“十四五”時期保險市場發展時，國家金融監管總局局長李云澤表示，可以概括為“一增一優一補”。其中的“一優”，即指培育壯大耐心資本：險資投資股票和權益類基金超5.4萬億元，余額較“十三五”時期末增長85%，助力資本市場穩定健康發展。

將目光投向近一年，險資的資本市場“壓艙石”作用更為突出。自2024年“國新辦926”發布會以來，保險資金加力發揮“長錢長投”優勢，積極入市。截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時期末增長32%。另一組數據顯示，今年保險公司年內已舉牌超30次，數量超過2024年全年的20次。

可以說，險資在用“真金白銀”支持資本市場。今年以來，我國股市整體呈修復態勢，險資功不可沒。例如上半年險資重點配置的銀行等板塊表現尤為亮眼。Wind數據顯示，上半年申萬銀行板塊指數上漲約14.3%，其中申萬股份制銀行板塊指數漲幅達到17.58%，帶動保險公司持倉股票市值增長，推高其股票投資余額。

險資為權益類投資蓄力，一方面有政策的“助攻”。近年來，從調低風險因子到拉長部分險資權益投資考核周期，再到開展險資長期股票投資試點等，監管持續為中長資金入市掃清障礙。

例如，自2023年監管部門開展保險資金長期股票投資試點以來，頭部險企紛紛借助私募基金加速入市。當前，保險資金長期投資改革試點總規模已達2220億元，覆蓋國壽、平安、太保、新華、泰康等多家頭部險企。

另一方面，險企也整體受困于利差損。伴隨國內長端利率持續下行，險企資產端利差損及資產荒壓力較大，尋找合適的配置資產、增配股權投資成為大勢所趨。

一家非上市險企的投資總監表示，當前險企負債端剛性成本壓力較大，投資端需加大權益資產配置，以博取超額收益。由于今年政策對險資入市的支持力度持續加大，加上資本市場發展態勢良好等，公司進一步提升了股票配置比例。

精準對接國家戰略產業

作為規模大、周期長、穩定的可投資資金，險資具備服務國家戰略的天然優勢。“十四五”期間，從戈壁上的水電站到絲綢之路的地下綜合管廊等，許多重要項目都不乏險資的身影。

在科技創新方面，來自保險業的耐心資本也正成為支持關鍵核心技術突破和戰略性新興產業發展的重要力量。

安聯保險資管權益投資負責人杜毅稱，截至2024年末，險資平均負債久期為13.19年，與科技企業平均12年的研發周期高度契合。這種“長錢長投”的特性，使險資能跨越市場短期波動，陪伴科技企業度過技術研發的“死亡谷”，尤其適合支持半導體、人工智能、生物醫藥等周期長、投入高的硬科技領域。

在四中全會公報中，“十五五”時期的重要工作之一，仍為強化自主創新和科技自立自強。

有資管公司負責人表示，險資作為以審慎、專業、重基本面見長的“價值獵手”，還可以倒逼科技企業深研技術難題，逐步實現技術突破與產業應用。同時，通過組合投資、階段注資、投后管理等手段，險資可將科技項目的不確定性轉化為可評估風險，以“穩健中求突破”的投資邏輯，鎖定科技創新成功后的豐厚復利回報，以此形成長期價值共振。

險資如何精準對接國家戰略產業融資需求？從險資的工具箱來看，多資產類別正協同發力，其中，另類投資目前再次成為行業聚焦點。

另類投資組成部分包括股權投資計劃與債權投資計劃、資產支持計劃等，相較于聚焦二級市場的傳統投資，另類投資可通過債權、股權、證券化、基金等多種方式，更靈活、定制化地為企業提供不同期限、不同性質的資金，為科技、產業、金融的更良性循環及更有效互動提供有力支撐。

不過，也有行業人士指出，在當前低利率市場環境下，險資另類投資業務需要進行轉型。

“在低利率環境下，公開市場的債券、貸款融資成本相對較低，導致優質城投公司、高信用主體通過非標債權融資的需求下降。在此背景下，具有較高收益率的股權投資計劃、長期股權投資、私募股權基金的性價比凸顯，能填補非標債權減少帶來的部分空缺。”一家頭部險企的高管透露，在另類股權投資上，將積極布局科技、新質生產力等領域，通過“投行+投資”，加強主動管理挖掘資產的能力，更好地發揮另類投資的補位作用。

資負久期缺口壓力猶存

回顧“十四五”時期險資資管發展的成果，包括資金運用規模與結構雙升級、服務實體經濟質效顯著提升、風險管理與合規體系日趨完善等，不過業內也指出，當前險資資管發展仍面臨挑戰。

其一，資負久期缺口較大，保險資金資產配置仍需拉長久期。

今年1月，中國金融四十人論壇與會專家提到，目前保險行業的資產負債久期缺口約為6.2年。2019—2024年，險資負債久期缺口約保持在6—7.5年之間。

“期限結構匹配是保險公司資產負債管理中的重要部分，當前資產負債久期缺口較大，為保險公司帶來一定再投資壓力和利差損風險，保險資金資產配置仍需拉長久期。”華源證券固收廖志明團隊稱。

其二，非標等高息資產到期后再配置壓力較大。

過往作為非標產品主要融資方的地產企業與城投平臺，非標融資需求在近年均出現大幅收縮：一方面，2021年至今，全國房產市場經歷了一輪下行周期，新房供應規模持續走低，土地供求兩端持續縮量；另一方面，“35號文”發布，城投企業融資政策進一步收緊，城投債新增發行被嚴格限制。非標等高息資產占比的下降增加了保險機構的再配置壓力，因此判斷，保險機構買債需求增強。

其三，分紅險優勢進一步凸顯，或對險企配置超長債形成限制。

在2025年9月預定利率又一輪調整中，保險公司普通型、萬能型產品的預定利率上限均下調50個BP，而分紅型產品預定利率上限下調25個BP。調整后，普通型產品與分紅型產品的預定利率上限差距由此前的50個BP收窄至25個BP，分紅險在降低負債成本、緩減利差風險方面亦具有明顯優勢。

“保險公司開始發力分紅險，但由于此類保險期限相對較短，且伴有滿期給付和潛在分紅需求，其負債特性將影響保險機構資產配置策略。”廖志明團隊分析認為，為匹配中短期負債結構，保險公司無法大量配置久期過長的超長期債券，以避免負債到期時因利率波動或帶來的資本損失和流動性壓力。同時，為滿足客戶對收益的預期，保險公司可能將積極提升權益資產占比（如高股息股票）并精選現金流穩定的另類資產，以此在安全性、流動性和收益性之間尋求新的平衡。