盈利無望，2000萬元借款違約！東方妍美的“美夢”轟然崩塌？

近日，港交所披露的信息顯示，東方妍美（成都）生物技術股份有限公司（以下簡稱“東方妍美”）的港股IPO招股書已經失效。這家手握醫美市場大熱“童顏針”的企業，于今年5月12日正式向港交所遞交招股書，擬登陸主板上市。然而，短短半年時間，招股書便宣告失效，這背后的故事遠比表面更加耐人尋味。

東方妍美成立于2016年，主要從事再生醫學醫療器械及特醫食品的研發、生產和商業化。公司產品組合包括再生醫學材料注射劑、醫用敷料及補片等，其中核心產品XH301是一種被市場稱為“童顏針”的注射劑，由PLLA及CMC組成，旨在通過刺激真皮層膠原再生實現抗衰效果。然而，這一被寄予厚望的產品至今尚未實現商業化落地，東方妍美的收入來源仍依賴非核心業務。

數據顯示，2023年—2024年，東方妍美的收入分別為1288.2萬元和1452萬元，凈利潤虧損從6350.1萬元擴大至6938.3萬元，兩年累計虧損超過1.3億元。

同時，東方妍美的毛利率從2023年的11.4%暴跌至2024年的2.6%，經營性現金流僅158.7萬元，現金及現金等價物約3319.7萬元。而截至2024年末，東方妍美一筆2002.2萬元的銀行借款已構成違約。

盡管東方妍美聲稱違約不會對業務造成重大不利影響，且已成功續期相關借款，但風險并未消除。東方妍美坦承，可能觸發銀行的加速償還要求及交叉違約。

更為嚴峻的是，在不計算上市募資的情況下，東方妍美現有資金僅能維持16個月運營。流動總負債達1.96億元，凈資產為-3708萬元，資產負債率高達123%。用通俗的話說就是，東方妍美已經資不抵債。

從業務結構來看，東方妍美的收入主要來自醫藥中間體、面膜、其他醫療器械等邊緣產品，核心在研產品對收入的貢獻為零。醫療產品銷售連續兩年負毛利，唯一盈利的醫療研發及咨詢服務收入占比從22.6%腰斬至10.9%。

不過，東方妍美的收益結構也暴露出其尷尬處境：目前公司的主要收入來源并非核心醫美產品，而是醫藥中間體、面膜等邊緣業務，這類非核心產品在2024年貢獻了755.1萬元收入，占比高達52%。雖然暫時緩解了現金流壓力，但這種“不務正業”的營收模式顯然難以支撐其長期發展，更無法體現公司在再生醫學領域宣稱的技術實力和核心競爭力。

研發投入方面，2023年-2024年，東方妍美累計投入9067.6萬元，研發費用占營收比重超過300%。然而，高投入并未換來商業化突破，核心產品XH301仍處于注冊審評階段。與此同時，東方妍美的行政開支在2024年大增113%，銷售成本增加23%。一邊是巨額虧損和借款違約，一邊是開支大幅增長，東方妍美的財務管理能力令人捏一把汗。

值得關注的是，在東方妍美經營陷入困境的背景下，董事長張新明的薪酬從2023年的65.8萬元漲至2024年的140.8萬元，增幅高達113.98%。這種“窮公司富領導”的現象，在未盈利的創業公司中并不罕見，但足以讓投資者心生警惕。

東方妍美在招股書中直言，“可能永遠無法實現盈利，即使將來能夠盈利，也未必能持續。”這種“自曝其短”的做法，雖然符合信息披露要求，但也從側面反映出公司面臨的嚴峻現實。根據港交所《主板上市規則》，未盈利的生物科技公司上市后需在30個月內證明商業化能力與研發進展，否則可能觸發退市風險。而對東方妍美而言，能否熬到那一天還是未知數。

自成立以來，東方妍美備受資本關注，截至目前已完成三輪融資，最近一次為2025年4月完成的9000萬元A輪融資，投后估值為15億元。此次IPO募資原計劃用于核心產品開發、注冊及營運資金。然而，隨著招股書失效，東方妍美的資本之路暫時受阻，未來的資金壓力或將進一步加劇。

令人擔憂的是，今年8月，溫江區東方妍美（成都）生物技術有限公司總部基地建設項目因存在安全生產隱患被成都市住房和城鄉建設局通報。據了解，該項目外腳手架隨意開口，存在安全隱患。

而此前的5月份，行政處罰決定書《蘇藥監宿械處罰﹝2025﹞2號》顯示，東方妍美全資子公司江蘇西宏生物醫藥公司因未按規定建立質量管理體系并保持有效運行，影響產品安全性和有效性，被處以沒收違法所得8064元、罰款24500元。

需要說明的是，這家因質量管理問題被處罰的公司，恰恰承載著東方妍美最受市場關注的“童顏針”產品——這個被公司寄予厚望的核心產品，如今卻連最基本的生產質量管理體系都未能健全，不免讓人對其技術實力和產品可靠性打上一個大大的問號。

東方妍美的案例，再次揭示了醫美賽道“高投入、長周期、強監管”的行業特性。盡管“童顏針”市場潛力巨大，但缺乏商業化能力的企業，很可能在黎明前倒下。對于投資者而言，在追逐熱點概念的同時，更需警惕那些“畫餅充饑”的故事。畢竟，再美的愿景，若無法落地，終將化為泡影。

圖源：東方妍美官網