海天味業2025年三季報解讀：龍頭韌性凸顯與潛在挑戰并存

近日，海天味業交出了一份營收與利潤雙增長的業績報告。2025年前三季度公司累計營收216.28億元，同比增長6.02%；歸母凈利潤53.22億元，同比增長10.54%。其中，第三季度公司實現營收63.98億元，同比增長2.48%；實現歸母凈利潤14.08億元，同比增長3.4%。

在調味品行業存量競爭加劇、餐飲消費波動的背景下，公司憑借全品類布局、渠道優化與成本紅利，交出了穩健增長的答卷，印證了行業龍頭的抗風險能力。

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業績亮點：多維發力筑牢增長根基

海天味業業績的增長背后是企業穩健的增長基礎在支撐，從產品、渠道到區域布局，各業務板塊均呈現積極發展態勢，展現出較強的抗風險能力與增長韌性。

分產品看，醬油作為支柱業務，憑借經典款與味極鮮等產品的穩定復購維持增長，前三季度收入 111.56 億元，同比增長 7.91%。蠔油和調味醬分別實現收入 36.29 億元、22.29 億元，同比增長 5.89% 和 9.57%。較為亮眼的是其他品類，以料酒、醋及網紅蔥油拌面醬為代表，實現收入 35.91 億元，同比大增 13.44%，成為第二增長曲線，彰顯公司對市場需求的快速響應能力。

分渠道來看，今年前三季度，海天味業來自線下渠道的收入為193.6億元，同比增長7.42%；線上渠道收入為12.45億元，同比增長32.11%。今年以來，公司主動轉向，通過“渠道下沉”與“產品上行”的策略開辟新增量。公司向社區零售和線上直播等C端精準發力，成為緩沖傳統餐飲渠道疲軟的關鍵支撐。

分區域看，前三季度海天味業五大銷售區域都實現了不同程度的增長，其中東部區域、南部區域為核心增長極，增速分別為12.13%和12.73%，彰顯渠道網絡的深度與廣度。

值得注意的是，得益于白糖、大豆等主要原材料價格回落，疊加公司規模采購優勢，有效對沖了銷售費用增長帶來的壓力，企業前三季度盈利能力持續優化，增幅達10.53%。這種 “成本端紅利 + 規模效應” 的盈利模式，成為行業波動期的重要護城河。

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增長隱憂：短期承壓與行業趨勢共振

海天味業在整體業績向好的同時，也面臨著來自行業環境與自身增長動能的挑戰，短期承壓與結構性隱憂逐步顯現。

第三季度，公司醬油收入增速僅為4.9%，較上半年的9.2%近乎腰斬，也低于過去五年同期平均10.7%的增速。這也是“醬油龍頭”首次出現連續兩個季度增速低于5%，反映出公司核心產品的市場滲透可能已接近階段性天花板。

國家統計局10月20日發布的數據顯示，今年前三季度全國餐飲收入同比增長3.3%，但9月單月增速僅為0.9%，限額以上單位餐飲收入更是同比下降1.6%。餐飲業作為調味品行業的重要下游市場，其復蘇乏力直接影響了海天產品的需求。因此，公司增速放緩的背后，一定程度上是餐飲消費整體承壓所帶來的渠道壓力傳導。

同時，醬油行業人均消費量從 2015 年的 7.28 千克降至 2025 年三季度的 4.8 千克，供大于求的格局讓市場競爭更趨激烈，中小品牌低價競爭也對海天的市場份額構成潛在壓力。

今年前三季度，海天味業的銷售費用高達14.47億元，同比增長20.81%。有分析指出，費用增長主要源于人工成本及渠道拓展投入的增加，在收入增速放緩的背景下，費用高企進一步擠壓利潤空間。

拉長時間軸看，海天味業已連續三個季度增速同比放緩。盡管多項經營指標創下新高，但增長勢能的減弱表明，公司傳統驅動模式的效果正在遞減，亟需構建新的增長曲線以應對行業變局。

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長期布局：謀求全球化打開增長空間

面對國內市場競爭壓力，海天味業正在加速全球化布局，尋求新的增長極。

2025年6月，海天味業完成港股上市，募集資金總額達100.10億港元。根據其資金使用規劃，公司已將約20%的募集資金明確用于海外市場拓展，重點投向品牌建設、渠道網絡鋪設及供應鏈能力提升等關鍵環節。

目前，海天味業在印尼的生產基地已啟動建設，預計于年內投產；歐洲基地計劃于2028年落地；泰國、越南等地的本地化生產調研也在同步推進，顯示出公司國際化戰略的全面性和長期性。

然而，海天味業的出海進程仍面臨諸多挑戰。東南亞市場偏好低鹽、重風味的產品特性，與海天現有產品線存在差異；歐洲市場則面臨味好美等國際品牌的先發優勢，疊加食品安全標準壁壘，進一步抬高了本地化門檻。

業內專家指出，海天味業的海外業務至少需要2-3年的培育期，預計2025年全年海外營收增量不足5億元，對整體利潤貢獻微弱，短期難以成為業績增長新引擎。

海天味業方面表示，對于未來海外布局，第一階段將以華人和中餐為媒介，構建經銷網絡和銷售團隊，摸索適合當地的經營模式；第二階段，結合當地口味與飲食習慣，逐漸構建本地化的產品矩陣和供應鏈，培育消費者習慣與忠誠度；第三階段，隨著銷售網絡與供應鏈體系的完備，建設本地化工廠、并購本地品牌，實現深度本地化。這一漸進式戰略體現了公司對國際化復雜性的充分認知。

海天味業的三季報既展現了公司的經營韌性，也揭示了增長動能轉換的緊迫性。在行業整體承壓的背景下，海天味業能否在四季度有效調動資源、把握消費節點，將成為其沖擊300億營收目標的關鍵。