“后4000點”時代的多元配置

不知不覺間，2025年還剩下不到四十個交易日。這一年走到這里，已有足夠多的驚喜：

投資理財體驗感步入春天，滬指站上了4000點，AI科技與黃金齊飛、光伏等板塊“底部反轉”，分散化配置理念深入人心、固收+和FOF作為產品形態的資配解法迭代升級并被投資者認可…

面對一個多月后就要到來的2026年，投資者關注：

“后4000點時代”，A股將會如何運行？多元投資怎么做？明年有何特殊之處？自下而上的機會在哪里？AI革命仍是焦點，如何看待其“泡沫”之爭？新增資金來自于哪里？偏好哪些品種？

有時候覺得，這個世界和人生一樣，是由很多個碎片慢慢拼出來的，總是由不清晰開始，走著走著某一天突然清晰。那么此刻的一些碎片化遐思，對此后形成體系化結論，或許也是有幫助的，且來分享。

#碎片一

看見新世界的輪廓

秩序重構+資產重估

透過流動的“水晶球”，過去幾年里大類資產價格表現背后的深刻邏輯，日復一日在眼前清晰：

2023年的三條主線是全球周期錯位+AI科技革命+全球資金再配置，2024年是美國“例外論”+國內物價偏弱+時代背景強化。高利率環境下美國基本面維持韌性，美股持續領漲，全球大選年+地緣擾動頻繁，黃金表現搶眼。而到了2025年，三大主線是全球秩序重構+中國資產重估+AI鏈深化+美聯儲降息交易。

特朗普2.0給市場帶來階段性沖擊，推動全球貿易、金融、地緣等秩序的重構。國內敘事從宏觀層面轉為重新認識中國企業競爭力，從信心重塑走向資產價格重估。AI投資加速推進，推動光模塊等業績增長，并帶動產業鏈邏輯深化。美聯儲寬松、國內機構倉位提升等提供流動性支撐。

反映到資產價格上，2025年黃金再度領漲大類資產，新興市場股票表現強勢，帶動非美反超美國，有色金屬>黑色系>原油，債券普遍偏弱。

當年只是隱約看見，三年過去，新世界的輪廓已經慢慢浮現，新的秩序也在混沌中慢慢形成——全球時代背景已經發生了深刻變化。地緣周期（秩序失序到重塑）、科技周期（AI革命）與中國經濟轉型周期疊加，與傳統的經濟周期在分析框架和資產表現上存在明顯的差別。

2025年全球股票和黃金“齊飛”可能是對當前時代背景最好的詮釋。歷史比較來看，股票和黃金均大幅正收益的年份并不多，和2025年最像的可能是1972年，布雷頓森林體系瓦解+“漂亮50”敘事帶來了股票和黃金雙牛的行情，和當下全球秩序解構+AI科技革命相呼應。

#碎片二

AI有無泡沫

又該如何應對？

透過流動的“水晶球”，過去幾年里大類資產價格表現背后的深刻邏輯，日復一日在眼前清晰：

全球秩序的解構與重塑、AI革命與中國經濟新舊動能轉換被我們看作是三大時代主題。

AI到底有無泡沫，處在哪個階段？這個問題的答案可能不是非此即彼的。一定程度的泡沫甚至能推動產業和技術進步，無需談“泡沫”色變，人性的貪婪會把資產價格推升到遠超基本面的水平。歷史上有諸多案例，當科技巨頭開始舉債投資時，投資者更應該關注的是更為直接受益的產業鏈機會。

長期來看，AI投資的主要矛盾點仍在于從資本開支向盈利增長的轉化。推演來看，科技革命泡沫的破滅往往有幾個觸發劑：產業格局勝負已分、商業邏輯無法形成閉環（無法向盈利轉化）、大規模的杠桿融資、貨幣緊縮。在科技巨頭及產業鏈估值都不便宜的背景下，我們需要留意一些危險信號，比如估值非理性、關鍵公司業績預警、科技股信用風險、美聯儲緊縮等。同時做好應對，可以適度分散化、沿著AI鏈尋找盈利模式更清晰的方向。

#碎片三

十五五開局+美國中期選舉

迎接怎樣的海內外宏觀？

2026年，國內即將進入“十五五”開局之年，我國新舊動能轉化有望進入右側，增長有訴求+供需更平衡+科技與產業仍是重點，宏觀環境對股比債或更友好。

明年也是美國中期選舉年，“鐘擺效應”的政治鐵律或繼續發揮作用，共和黨丟掉眾議院的概率較高，在參議院也可能受到挑戰。

“跛腳國會”的壓力下，預計明年美國政策重心會更多聚焦穩增長+穩物價，對內更多支持性政策，對外關稅、地緣等擾動或降低。

國內“十五五”開局之年疊加美國中期選舉，對多數風險資產而言，逢調整買入可能仍是較好的策略。不過仍需注意是否有可能會出現尾部風險，尤其是如果共和黨劣勢較大，特朗普政府是否會重新走向對外轉移矛盾的道路。資產配置角度，可以通過國別多元化（韓國受益于AI革命和全球國防開支擴張等，越南、巴西等“中間陣營”）、品種多元化（黃金等避險品種）、股市更聚焦戰略性品種（自主可控+資源品、資本品）等方式抵御地緣“黑天鵝”沖擊。

#碎片四

如果全球制造業周期上行

配置什么資產？

有觀點認為，2026年或出現2022年以來首次全球制造業周期共振上行。

①從全球制造業的運行規律來看，一般以3~4年為一輪周期，原本應該在2025年出現回升的制造業周期被特朗普關稅等打斷，周期回暖或延后至2026年。

②全球主要經濟體“財政擴張、貨幣配合”，拉動需求并創造了周期回暖的友好環境，比如美聯儲降息是美聯儲制造業回升的充分非必要條件。

③關注全球“三個半”引擎，AI基建+國防支出+產業重構+烏克蘭重建（不確定性大）。

如果全球制造業周期回升，應該配置哪類資產呢？從歷史規律來看，全球順周期資產相對領先，彈性上原油>工業金屬≈新興市場權益（資源國與生產國）>發達市場權益（生產國）>發達市場權益（消費國）>農產品≈黃金。但歷史規律在全球秩序重建的時代很可能失效。

與歷史規律相比，本輪可能有幾點不同：

①含AI量更重要，行業方面關注半導體、通信、能源等行業，而寬基指數中納斯達克、韓國綜指、恒生科技等彈性可能較大。

②經濟周期來看對黃金偏不利，但是有利于黃金的時代背景（財政可持續性+央行獨立性擔憂+地緣格局）并沒有發生根本性變化，預計黃金仍將有所表現

③銅大概率仍優于原油，需求側銅受益于AI對電力等拉動，供給側也面臨歷史資本開支不足、礦產停工等偶發事件擾動。

總而言之，明年風險資產占優的局面或將延續，不過可能進一步深化與平衡。經濟周期視角下，AI鏈、自主可控、資源品和資本品仍是核心關注點，但需要提防波動風險。

國內消費、地產，美國小盤股、歐股，原油與黑色系商品等，適合適度埋伏。此外，在估值普遍不低的背景下，也需要降低投資的“銳度”，通過適度分散和平衡來防范主要尾部風險，包括地緣擾動、AI泡沫擔憂、美國信貸危機、美聯儲降息節奏等。

#碎片五

居民存款搬家

走到哪里了？

存款搬家是推動本輪行情重要的資金面力量。從居民存款/A股總市值指標看，該指標較2024年8月2.24的高位回落至2025年9月的1.73，仍處于過去十年的較高水平，當前居民存款搬家仍處于早期階段，明年宏觀流動性整體充裕+超額存款集中到期+存款利率偏低，預計資金仍有再配置需求。

這一輪“資金搬家”的內涵似乎更加豐富，資金并非大步流星奔股市，而是謹慎試探、小步向前。由于居民風險偏好整體較低，后續或更多通過含權理財、“固收+”、FOF等穩健產品間接流入，偏好絕對回報板塊。

低利率疊加百年未有之大變局，固收+、FOF作為產品形態的一站式資配解法，是獲得感提升的鑰匙。優秀的管理人在收益與風險之間搭好一座座橋梁，通過“全譜系”的布局打造出一條堅實的梯步，幫助投資者拾階而上，一步步完成風險偏好的認識、適應和提升。

此時回顧起華夏“固收+”的一路走來，如今能夠通過權益中樞+策略體系實現產品定位，滿足多資產策略細化，實現差異化投資目標，也覺得始終是站在離客戶很近的地方思考并持續進化。

本文觀點參考：【華泰資產配置】從“銳度”轉向深化與平衡——2026年資產配置展望

風險提示

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