珈凱生物IPO中止后恰逢董事換屆 巧合還是另有玄機？

《電鰻財經》文/電鰻號

上海珈凱生物股份有限公司(以下簡稱：珈凱生物)自9月29日“中止”后，再無進展!

《電鰻財經》注意到，7月24日，北交所網站顯示，收到北交所第一輪審核問詢函，北交所重點問詢了業績增長持續性及產能消化能力、毛利率異常、供應商集中度等問題;珈凱生物在隨后公告中稱，收到北交所審核問詢函后，公司及中介機構就審核問詢函中提出的 相關問題進行了核查，并根據核查情況對審核問詢函進行回復。由于問詢函回復所涉及的統計整理工作量較大，公司特向北交所申請將問詢函回復時長延期20個交易日，于2025年9月18日前提交審核問詢函的回復。然而，至今沒有等來問詢會回復，而是一些人事變更：董事會于8月26日收到董事顧麗芳遞交的辭任報告;11月10日，公司發布董事換屆公告，一口氣更換了5名董事，3名獨立董事。IPO前，田軍、王吉超、蘇文才三人作為一致行動人，直接和間接合計持有公司56.9574%的股份，并通過嘉興盛央及其他合伙企業的控制權，合計能夠控制公司75.1495%的股份表決權，構成公司的控股股東和實際控制人。資料顯示，田軍、王吉超、蘇文才曾為北京昂立達技術有限責任公司同事關系。其中，田軍自2022年12月起任珈凱生物董事長兼總經理。

珈凱生物IPO中止后恰逢董事換屆，這是巧合還是另有玄機?

產能利用不足五成仍募投3億元擴產

北交所點名珈凱生物投入產出比異常問題。北交所指出，2024年公司植物及其提取物原料采購量29.79噸，卻產出綠色天然功效原料249.36噸，北交所要求公司量化分析說明主要原材料采購量、采購金額、耗用量、工時量與產品產量是否匹配，解釋產品產量遠高于原材料采購量的合理性，并對比同行業相同或相近產品投入產出比，追問是否符合行業慣例。

產能利用率不足卻大額擴產，也成為監管問詢的焦點。招股書顯示，珈凱生物2024年綠色天然功效原料產能500噸，實際產量僅249.36噸，產能利用率49.87%，機器設備成新率仍高達85%，卻仍擬募資3.1億元用于“年產50噸功能性植物提取物項目”。

北交所要求結合公司目前土地使用權的面積，生產廠房與生產設備、生產人員、產量的匹配情況說明募投項目擬新建廠房規模及用途的合理性，是否存在閑置風險，并模擬測算募投項目建成后資產折舊或攤銷金額及對利潤的影響，要求公司充分揭示風險。

業內人士稱，產能利用率不足50%仍堅持擴產的決策，需警惕?戰略冒進?與?資源錯配?雙重風險。企業若無法提供技術迭代、市場增長的強證據鏈，僅依靠資本擴張邏輯，或將面臨業績反噬與監管問詢的雙重壓力?。

該公司募集資金的必要性似乎存疑。從招股書反映的數據來看，該公司資產負債率較低，近一期完整會計年度內，公司資產負債率為12.86%。

現金凈流出且存貨滯銷積壓

根據招股書，報告期內(2022年到2024年)，珈凱生物營業收入分別為1.83億元、2.18億元、2.42億元，同比變動19.10%、11.46%;凈利潤分別為5450.66萬元、4751.92萬元、5694.12萬元，同比變動-12.82%、19.83%;經營活動凈現金流分別為6826.40萬元、5774.68萬元、8337.61萬元，同比變動-15.41%、44.38%;毛利率分別為63.16%、63.69%、63.09%;凈利率分別為29.85%、21.85%、23.49%。

從數據看，凈利率驟升，毛利率波動。近一期完整會計年度內，公司凈利潤增速為19.83%，上一期增速為-12.82%，出現大幅上升。近三年，該公司毛利率出現波動。近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為63.16%、63.69%、63.09%，最近兩期同比變動分別為0.85%、-0.95%。

值得注意的是，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為3,312.82萬元、4,023.71萬元、4,924.42萬元，占各期營業收入的比例分別為18.14%、18.50%和20.31%。近一期完整會計年度內，公司應收賬款較期初增長22.29%，營業收入同比增長11.46%，應收賬款增速高于營業收入增速。近三期完整會計年度內，公司應收賬款與營業收入比值分別為17.23%、17.57%、19.28%，應收與營收比值持續增長。與此同時，公司應收賬款周轉率低于行業均值。近一期完整會計年度內，公司應收賬款周轉率5.71低于行業均值的22.99。

存貨滯銷積壓和跌價風險也是珈凱生物頗為頭疼的事。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1,838.28萬元、2,204.27萬元和1,735.77萬元，占流動資產的比例分別為13.21%、20.18%和11.78%，隨著公司產銷規模的增長，公司存貨呈現合理增長趨勢。未來若市場環境發生變化，將導致公司存貨滯銷積壓并計提大額減值損失，進而對經營業績產生不利影響。

研發費用營收占比遠低銷售

從招股書還可看出，珈凱生物的銷售費用收入占比遠超研發。近一期完整會計年度內，公司研發費用/營業收入為7.89%，銷售費用/營業收入為15.15%。

2022年至2024年，珈凱生物期間費用金額分別為5753.41萬元、8254.55萬元及8729.82萬元，占營業收入的比重分別為31.50%、37.95% 及36.01%。其中，銷售費用分別為2871.12萬元、3662.88萬元及3672.80萬元，合計1.02億元，銷售費用率分別為15.72%、16.84%及15.15%;研發費用支出分別為1036.30萬元、1838.05萬元和1913.56萬元，合計4785.91萬元，占營業收入的比例分別為 5.67%、8.45% 和7.89%。

與可比公司相比，2022年至2024年，珈凱生物銷售費用率、研發費用率均低于可比公司平均數，可比公司銷售費用率平均數分別為19.88%、18.53%、17.99%，可比公司研發費用率平均數分別為10.5%、10.97%、11.38%。

公司在招股書中也提示了技術創新風險和技術研發失敗風險。近年來，隨著消費者對于皮膚護理方面訴求的不斷更新迭代，對化妝品功效原料提出了多維度的技術指標和新產品的研發制造要求，若未來公司無法持續保持產品研發創新優勢或充足的技術儲備以滿足不斷變化提升的市場需求，或者公司開發的新品不具有功效方面的競爭力，將對公司的競爭優勢和經營業績造成不利影響。此外，報告期內，公司持續加大研發投入，但技術工藝方面的提升和新產品的研發過程中存在各類不確定因素，公司的技術研發存在失敗的風險。

如何保護好投資者利益?董事換屆為上市帶來多少不確定性?IPO能否順利重啟?是田軍需要考慮的問題。