0債狂奔！新易盛165億營(yíng)收0借款，47%毛利率吊打中際旭創(chuàng)

在當(dāng)今的商業(yè)世界里，“借錢(qián)發(fā)展”幾乎是所有企業(yè)的標(biāo)配。合理的借款被視為企業(yè)成長(zhǎng)的“催化劑”，短期借款用于周轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期借款用于擴(kuò)張。

國(guó)外的蘋(píng)果、微軟，國(guó)內(nèi)的工業(yè)富聯(lián)（2025年三季度短期借款高達(dá)858億元），無(wú)一不是通過(guò)杠桿撬動(dòng)了更大的版圖。

然而，有一家科技“新貴”卻偏偏反其道而行，走出了一條“零借款”的增長(zhǎng)路徑。它就是中國(guó)光模塊領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)新易盛。

零借款的奇跡，業(yè)績(jī)狂飆背后的財(cái)務(wù)“異類(lèi)”。

翻開(kāi)新易盛的資產(chǎn)負(fù)債表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)在現(xiàn)代企業(yè)中堪稱(chēng)“奇觀”的現(xiàn)象：自2021年以來(lái)，公司的短期借款和長(zhǎng)期借款一直為0。

這并不是因?yàn)楣疽?guī)模小。恰恰相反，這正是新易盛業(yè)績(jī)的“黃金時(shí)代”。來(lái)看一組核心數(shù)據(jù)：營(yíng)收從2021年的29.08億元，飆升至2025年前三季度的165.05億元，4年多時(shí)間增長(zhǎng)了5.6倍。凈利潤(rùn)從6.62億元，暴增至63.27億元，增長(zhǎng)了近10倍！

這意味著，新易盛完全依靠自身的盈利能力，實(shí)現(xiàn)了令人瞠目的高速增長(zhǎng)。它僅有的負(fù)債是經(jīng)營(yíng)中自然產(chǎn)生的應(yīng)付款項(xiàng)（2025年三季度末為47.73億元），而公司賬上卻躺著54.39億元的貨幣資金和39.95億元的應(yīng)收賬款，資金狀況非常健康。

這徹底顛覆了我們對(duì)科技企業(yè)“高投入、高負(fù)債、高增長(zhǎng)”的傳統(tǒng)認(rèn)知。

那么，問(wèn)題來(lái)了，新易盛是如何做到不靠一分錢(qián)借款，卻能實(shí)現(xiàn)如此高速發(fā)展的？

站上AI風(fēng)口，光模塊，“算力高速”的必經(jīng)“匝道”。

答案首先在于，它精準(zhǔn)地踩在了時(shí)代最強(qiáng)勁的脈搏上AI算力。

隨著微軟、甲骨文、蘋(píng)果、特斯拉全部加入AI大模型的軍備競(jìng)賽，巨頭們正在瘋狂投入。

僅微軟就計(jì)劃在2025財(cái)年投資約800億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心。如果把AI服務(wù)器比作一座座“算力摩天大樓”，那么光模塊就是進(jìn)出這些大樓的“高速匝道”。沒(méi)有高性能的光模塊進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換和傳輸，再?gòu)?qiáng)大的AI芯片也只能被困在機(jī)房，無(wú)法形成算力。

新易盛，正是這座“高速匝道”的核心建設(shè)者。2024年，它完成了一次漂亮的“兩級(jí)跳”，在全球光模塊出貨量上首次超越華為，躋身全球第三。而與排名第一的中際旭創(chuàng)相比，新易盛98%的營(yíng)收來(lái)自海外科技巨頭，使其能更直接、更充分地承接全球AI資本開(kāi)支爆發(fā)帶來(lái)的龐大需求。

成本制勝，技術(shù)路線(xiàn)與垂直整合的雙重紅利。

然而，僅僅是踩中風(fēng)口，還不足以解釋其恐怖的盈利能力。新易盛的“強(qiáng)”，更在于它極致的內(nèi)功成本優(yōu)勢(shì)。

這主要體現(xiàn)在兩個(gè)關(guān)鍵的戰(zhàn)略選擇上：

1. 押對(duì)技術(shù)路線(xiàn)：LPO vs CPO，中際旭創(chuàng)**主攻的是CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)，更像是一次顛覆性的架構(gòu)革命。

新易盛則重點(diǎn)發(fā)力LPO（線(xiàn)性驅(qū)動(dòng)可插拔光學(xué)）技術(shù)。它的最大優(yōu)勢(shì)是去掉了功耗“大戶(hù)”DSP芯片，在成本和功耗上表現(xiàn)更優(yōu)，且能利用現(xiàn)有技術(shù)生態(tài)快速量產(chǎn)。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合：早在2017年，新易盛就收購(gòu)了專(zhuān)門(mén)從事光模塊芯片設(shè)計(jì)的美國(guó)公司Alpine。這一步棋，讓它逐步實(shí)現(xiàn)了核心芯片的自研自供，顯著降低了對(duì)外采購(gòu)的成本，加強(qiáng)了對(duì)供應(yīng)鏈的掌控力。

成本優(yōu)勢(shì)直接體現(xiàn)在毛利率上：2025年前三季度，新易盛的毛利率高達(dá)47.25%，而中際旭創(chuàng)為40.74%。這意味著，即使新易盛單個(gè)光模塊的售價(jià)（約990.5元）遠(yuǎn)低于中際旭創(chuàng)（約1635.5元），但它卻更賺錢(qián)。

關(guān)于公司的戰(zhàn)略，新易盛的管理層展現(xiàn)出務(wù)實(shí)而自信的態(tài)度，他們?cè)硎荆?strong>“我們始終聚焦于通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和卓越運(yùn)營(yíng)來(lái)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，而非依賴(lài)財(cái)務(wù)杠桿。對(duì)LPO等技術(shù)路線(xiàn)的判斷以及對(duì)垂直整合的堅(jiān)持，讓我們?cè)贏I算力浪潮中占據(jù)了有利位置。我們對(duì)光模塊的未來(lái)以及公司持續(xù)健康發(fā)展的能力充滿(mǎn)信心。”

言西認(rèn)為零借款、高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)，新易盛堪稱(chēng)完美？

并非如此。在耀眼的光環(huán)之下，幾個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不容忽視。

1. 現(xiàn)金流的“壓力”：被存貨和應(yīng)收款“鎖住”的利潤(rùn)。

這是新易盛當(dāng)前最核心的挑戰(zhàn)。公司的“凈現(xiàn)比”（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)）長(zhǎng)期不穩(wěn)定，2024年甚至低至0.23，意味著每賺1元凈利潤(rùn)，只收回0.23元現(xiàn)金。2025年前三季度雖改善至0.73，但仍未“轉(zhuǎn)正”。

錢(qián)去哪了？

存貨高企：2025年三季度末，存貨高達(dá)66.03億元，較年初激增60%。這直接導(dǎo)致了1.63億元的存貨跌價(jià)損失，開(kāi)始侵蝕利潤(rùn)。

應(yīng)收賬款飆升：應(yīng)收賬款增至39.95億元，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，說(shuō)明公司大量貨款還未收回。

這反映出新易盛在產(chǎn)業(yè)鏈中，正同時(shí)被上游（備貨占用資金）和下游（客戶(hù)延遲付款）“擠壓”。雖然99.97%的應(yīng)收款賬齡在一年內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)可控，但巨大的資金占用仍然會(huì)影響公司的運(yùn)營(yíng)效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2. 技術(shù)路線(xiàn)的“賭注”。

LPO與CPO的路線(xiàn)之爭(zhēng)，遠(yuǎn)未到終局。CPO作為更前瞻的技術(shù)，若能解決成本和生態(tài)問(wèn)題，可能在未來(lái)實(shí)現(xiàn)反超。新易盛在1.6T等更高速率產(chǎn)品上的研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)度，將是保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

3. 客戶(hù)的集中度。

高度依賴(lài)少數(shù)海外巨頭，是一把雙刃劍。它帶來(lái)了訂單的確定性，但也使公司的業(yè)績(jī)與這些巨頭的資本開(kāi)支計(jì)劃深度綁定，潛在波動(dòng)性較大。

極致的成本控制遇上了爆發(fā)性的全球需求。它證明了一家中國(guó)科技企業(yè)，完全可以通過(guò)內(nèi)生式增長(zhǎng)，在全球頂級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)不可或缺的一席之地。

當(dāng)行業(yè)從爆發(fā)期進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)從“有貨就能賣(mài)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)、成本、資金、服務(wù)的綜合比拼”時(shí)，如何管理激增的運(yùn)營(yíng)資本、如何保持技術(shù)領(lǐng)先、如何平衡客戶(hù)關(guān)系與現(xiàn)金流健康，將成為新易盛能否從“黑馬”蛻變?yōu)椤俺Ｇ鄻?shù)”的關(guān)鍵。

新易盛已經(jīng)跑出了漂亮的起跑，但漫長(zhǎng)的賽程，仍在繼續(xù)。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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