牧原扛不住“降價潮”？前三季度“雙增”，第三季度“雙降”

生豬行業正經歷一場深度調整的陣痛期。

2025年第三季度，22家A股生豬養殖公司中，14家企業營業收入同比收縮，19家歸母凈利潤同比下滑，唐人神、正邦科技、天邦食品等9家更是陷入虧損泥潭，行業整體下滑走勢已然形成。

與此同時，行業負債水平持續攀升。截至三季度末，22家上市豬企負債總額超3700億元，平均負債率為56.96%，略高于二季度末的56.80%。其中，天域生物等4家豬企負債率在70%以上，14家豬企負債率較二季度末上升，資金鏈壓力加劇。

在行業普遍承壓的背景下，“養殖一哥”牧原股份也難以獨善其身，面臨明顯的業績挑戰。

高增長下的“豬周期”隱憂

2025年前三季度，牧原股份的財報數據依然亮眼。

財報數據顯示，前三季度，牧原股份實現營業收入1117.90億元，同比增長15.52%；歸母凈利潤約148億元，同比增長約41%，保持營收與凈利潤雙增的態勢。

然而，分季度觀察則顯示出其增長動能明顯減弱。

財報數據顯示，2025年前三季度，牧原股份實現的營業收入分別為360.61億元、404.02億元、353.27億元，同比變動37.26%、32.06%、-11.48%；歸母凈利潤分別為44.91億元、60.39億元、42.49億元，同比變動288.79%、88.23%、-55.98%。

從上述數據可見，牧原股份一、二季度業績表現強勁，第三季度突然“變臉”，營收與凈利潤雙雙下滑，尤其凈利潤同比降幅超過50%。

生豬銷售價格的持續下跌，是導致牧原股份第三季度業績“變臉”的最直接原因。據中國養豬網的數據，三季度生豬價格出現明顯下滑，從6月30日的14.7元/公斤下降至9月30日12.24元/公斤，一度還跌破11元/公斤。

對牧原股份來說，作為生豬養殖企業，其盈利能力與豬價高度相關。在養殖成本相對剛性的背景下，售價的下跌必然導致單頭盈利能力的下降，乃至陷入虧損。其第三季度凈利潤超過50%的同比降幅，正是豬價周期性下跌沖擊的最直觀體現。

據了解，2025年1-9月，牧原股份商品豬銷售價格整體呈現前高后低態勢。上半年價格基本維持在14元/公斤以上，其中1-2月最高達14.76元/公斤；進入三季度后，價格逐月下滑，7月為14.30元/公斤，8月降至13.51元/公斤，9月進一步跌至12.88元/公斤，創前9個月最低水平，同比跌幅達30.94%。

從行業視角看，三季度豬價整體下行或預示著新一輪“豬周期”困難階段的來臨。上行期行業普遍擴產增收，而下行期中一旦豬價跌破成本線，全行業將面臨普遍虧損風險，價格波動始終是養殖企業難以規避的市場挑戰。

在當前周期轉換的節點，如何提升抗風險能力、平滑周期波動、穿越行業低谷，已成為牧原股份及同行必須直面的核心命題。

老對手的新一輪攻防

當中國豬肉消費市場的天花板開始下壓，曾經涇渭分明的產業巨頭們，被迫踏入了同一片角斗場。一場由“豬王”牧原與“肉王”雙匯領銜的產業鏈攻防戰，正悄然拉開序幕。

外部環境的巨變，是推動這場競爭走向深入最根本的動力。《中國農業展望報告（2024—2033）》顯示，預計到2033年，豬肉產量將降至5386萬噸，年均減少0.3%。豬肉消費量將下降至5479萬噸，年均減少0.5%。

毫無疑問，曾經龐大的中國豬肉市場，正步入一個緩慢但確定的萎縮通道。在這樣的大背景下，“豬王”牧原與“肉王”雙匯的經營壓力與日俱增，固守原有疆域已不足以支撐增長，相互侵入對方的領地，成為了一條不得不走的道路。

作為全球生豬養殖的絕對龍頭，牧原股份正以前所未有的速度和規模，向下游屠宰環節突進。

自2019年布局以來，其屠宰業務已呈破竹之勢。據牧原三季度業績交流會透露，2025年1-9月，公司共計屠宰生豬1916萬頭（遠超雙匯同期的913萬頭），同比增長140%，產能利用率為88%。其中第三季度的產能利用率已達100%，實現單季盈利3000余萬元。

然而，規模的勝利僅是第一步，牧原布局下游屠宰市場的挑戰在于，從“生產導向”的養殖思維，轉向“市場和品牌導向”的肉食思維。

2025年上半年數據顯示，牧原屠宰、肉食業務的毛利率僅為2.10%，與雙匯4.90%的毛利率相去甚遠。這清晰地暴露了牧原深加工能力不足、品牌影響力薄弱以及終端銷售渠道建設滯后等短板。

同一時間，以屠宰和肉制品加工聞名于世的雙匯發展，選擇了向上游養殖業延伸。

2025年前三季度，雙匯發展實現營業總收入446.53億元，同比增長1.23%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤39.59億元，同比增長4.05%。雙匯發展介紹，前三季度，公司養豬業生豬存欄規模、出欄規模均大幅增長，產能年出欄約100萬頭。

雙匯的養殖業務雖在擴張，但仍難以完全滿足其龐大的屠宰加工需求，短期內牧原的龍頭地位不會動搖。而長期來看，隨著雙匯養殖規模的逐步擴大和牧原產業鏈的持續延伸，兩者可能在部分領域形成直接競爭。

當前局面下，雙方都想越過對方的護城河，都非易事。牧原賣肉，需要從B端的規模優勢走向C端的品牌認知；雙匯養豬，則需要從管理工廠轉向管理龐大的生物資產，挑戰著完全不同的能力體系。這注定是一場長期的拉鋸戰。

不容忽視的風險

在國內豬肉消費市場見頂回落、行業競爭日趨白熱化的背景下，牧原股份正試圖通過出海與赴港上市，為自身開辟一條新的增長曲線。

2025年5月27日，牧原股份正式向港交所遞交上市申請，計劃募資至少10億美元。牧原股份在招股書中提到，將有助于推進國際化戰略、建立全球資本運作平臺。

然而，在當前的市場環境下，赴港上市能否獲得理想估值、成功募得足額資金，仍存在諸多變數。而且，國際投資者對生豬養殖這類周期性行業以及中國企業出海的故事是否持續買賬，是一個關鍵問題。

與此同時，牧原股份加速國際化布局。

公開資料顯示，2024年，牧原股份與BAF越南農業股份公司簽訂戰略合作協議，為其提供豬場設計和建設、生物安全、環保等方面的解決方案和技術服務；2025年3月，牧原股份子公司瑞谷國際農產有限公司投資設立境外全資子公司越南牧原有限公司，主要經營業務為提供生豬養殖方面的技術服務、智能化養殖設備等。

可以發現，與許多企業選擇重資產自建豬場的出海路徑不同，牧原股份目前的海外業務主打“輕資產”的技術與服務輸出。這種模式的優點在于初始資本投入較低，能幫助企業在政策、文化陌生的海外市場快速切入，規避自建農場可能面臨的土地、環保和重大資本開支等風險。

然而，這種模式的局限性也不容忽視。

首先，輕資產模式難以形成實質性的生產能力與穩固的市場份額，其收入規模通常有限，且易受單個項目周期影響，波動性較大，對于支撐千億級營收的牧原而言，短期內貢獻的利潤可能杯水車薪。其次，該模式更依賴于當地合作伙伴，對跨文化管理、法律合規及技術標準的適應性提出了極高要求，管理復雜性和潛在風險并未因“輕資產”而減少。

此外，牧原在海外市場并非沒有競爭者。新希望、通威等頭部企業早已布局東南亞。新希望自1999年進入越南，現已擁有多家飼料公司和養豬場；通威也早在2007年就深耕東南亞水產飼料市場。與這些已建立起實體產能和渠道網絡的對手相比，牧原以純技術服務的模式能否形成足夠的競爭壁壘和長期吸引力，仍需市場檢驗。

牧原的出海故事想象空間巨大，但其面臨的挑戰同樣嚴峻，這場關乎未來的突圍戰，注定不會輕松。