伊力特2025年前三季度也在下跌，但其似乎早就適應(yīng)了這種形勢

繼續(xù)來看，白酒類上市公司的財報，新疆伊力特實業(yè)股份有限公司（股票簡稱：伊力特）是新疆白酒龍頭企業(yè)和濃香型白酒的典型代表，1999年9月在上交所主板上市。

伊力特擁有新疆最大的純糧固態(tài)發(fā)酵白酒生產(chǎn)基地，具有成品酒生產(chǎn)能力5萬噸/年，原酒儲存能力15萬噸。伊力特系列白酒是用天山雪水、伊犁河谷優(yōu)質(zhì)原糧，經(jīng)陳年老窖發(fā)酵，長年陳釀，精心調(diào)制而成。

2025年前三季度，伊力特的營收同比下跌兩成多，比2024年的下跌有明顯加速的跡象。這并不是他們首次下跌了，除了2020年疫情突然爆發(fā)，當(dāng)年下跌也是超過兩成之外，2022年也出現(xiàn)了16.2%的較大幅度下跌，也就是說其營收下跌已經(jīng)成為較為常見的現(xiàn)象。從2020年以來，其規(guī)模都沒有超過2019年，也就是疫情前的水平，對現(xiàn)在的經(jīng)營形式，他們是早就有心理準(zhǔn)備的。

伊利特超過99%的業(yè)務(wù)都是白酒，其中高檔白酒在七成左右，其他是中、低檔的白酒。超過七成的產(chǎn)品都在新疆市場銷售，新疆以外的市場大約在四分之一左右。我只喝過幾次他們家的酒，都是新疆的朋友送的，平時我們一般在線下買不到這類商品，也很少特意在網(wǎng)上去購買這類商品。

凈利潤也是在2019年創(chuàng)下峰值之后就跌多漲少，但并沒有出現(xiàn)過虧損，似乎還相對可控。

伊力特的毛利率在50%左右，這和我們看過的其他很多品牌的毛利率相比要低很多。不過，高低總是相對的，和其他一些傳統(tǒng)行業(yè)相比，這也是暴利。2025年前三季度，49%的水平并不算這些年最低的，至少有三年都低于這一水平。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率和上一次低谷期，也就是2022年的水平差不多，甚至還略好一些。也就是說，對于現(xiàn)在的表現(xiàn)，伊力特可能早就有心理準(zhǔn)備的，至少不會像水井坊那樣措手不及。

2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間為23.7個百分點，之后都沒有超過這一水平。不過，2022年為13.7個百分點，是最近這幾年中最低的。2025年前三季度19.8個百分點，高于2024年和2022年，本次營收的大幅下跌，對主營業(yè)務(wù)盈利能力的影響并不是特別大。

這和伊力特的期間費用占營收比僅比2021年高有很大的關(guān)系，可以說是前幾年試著加大銷售投入沒有效果，現(xiàn)在正在重新調(diào)整營銷戰(zhàn)略，也可以說，在較早就出現(xiàn)下跌后，他們已經(jīng)摸索出一條在相對的低位也能維持盈利狀態(tài)的模式。

是不是其他同行也會逐步和伊力特一樣，摸索出一條在營收下跌，至少是增長較慢的環(huán)境中生存的方式呢？不見得所有的同行都能成功，但大部分應(yīng)該就是這樣，因為已經(jīng)沒有更好的辦法了。

在其他收益方面，2022年以來都是凈收益狀態(tài)，2025年前三季度信用減值損失方面竟然凈收益了8000多萬元，這顯得很不正常，因為他們已經(jīng)好些年都沒有發(fā)生大額信用減值損失了，甚至他們都幾乎沒有應(yīng)收賬款，由于季報的細節(jié)有限，我們暫時無法提供這方面更多的細節(jié)供大家參考。

分季度來看，營收增長和下跌差不多四至五個季度輪換一次。本次下跌是從2024年三季度就開始了，已經(jīng)持續(xù)了五個季度。也就是說，2025年三季度正處于螺旋下跌之中，單季的營收創(chuàng)下了近11個季度的新低。形勢還是有點嚴(yán)峻的。

形勢嚴(yán)峻的另一個體現(xiàn)是以前的每個季度都在盈利。2025年三季度卻出現(xiàn)了虧損，雖然現(xiàn)在看起來虧損的額度還不算大，但這種趨勢確實讓人感到有點和以前的下跌不太相同的味道。

還好，每個季度的主營業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，由于一季度是其傳統(tǒng)旺季，其主營業(yè)務(wù)盈利空間都是接近30個百分點的表現(xiàn)，二季度形勢也不錯，近10個百分點，但是三季度前兩年是接近20個百分點的水平，2025年三季度就下跌至不到五個百分點的水平了，確實是在最近一個季度形勢有惡化的跡象。

在2022年，也出現(xiàn)過經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈流出的情況，2025年前三季度是更大金額的凈流出，其他年份都能夠維持凈流入的狀態(tài)，只是流入的金額已經(jīng)遠不及2019年了。至于說固定資產(chǎn)類的投資，我們一致認為這并不重要，對伊利特來說，仍然是這個態(tài)度。

資產(chǎn)負債率并不高，哪怕是2025年三季度末有所增長，仍然不算高，其流動比率也是優(yōu)秀級的表現(xiàn)，但速動比率從2024年末以來就偏低，2025年三季度末也有所下降，這當(dāng)然是存貨增長太快導(dǎo)致的，我們還是有必要看一下。

我們在前面就說過，伊力特這些年的營收并沒有明顯增長，甚至還略有萎縮，但是其存貨的規(guī)模持續(xù)增長，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎翻倍，這當(dāng)然導(dǎo)致存貨的規(guī)模太大，流動比率和速動比率的差異過大，不管愿不愿意，后續(xù)期間都需要產(chǎn)銷系統(tǒng)，也就是根據(jù)市場的表現(xiàn)調(diào)整產(chǎn)能，不能夠盲目的生產(chǎn)，就算是年份酒，也要控制著儲藏，不能都放得成了年份酒。

伊力特前幾年已經(jīng)就試著通過應(yīng)收款的方式在銷售商品了，2025三季節(jié)末的應(yīng)收賬款的規(guī)模增長還不低，比好多同行要明顯很多，這種嘗試是事其應(yīng)對行業(yè)下行的無奈之舉，應(yīng)該是他們覺得這樣可行才搞的。

這方面當(dāng)然多占用了部分營運資金，再加上存貨方面的占用增加，就導(dǎo)致了經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出現(xiàn)凈流出的情況，這是正常現(xiàn)象。

伊力特的表現(xiàn)當(dāng)然稱不上好，但是從其更早出現(xiàn)下跌，至少是增長變慢，嘗試出的經(jīng)驗看，可能給同行們探索出一條面對行業(yè)大變革的應(yīng)對措施，至少和其規(guī)模接近的這些酒企，是可以借鑒的。

至于說面對這樣的形勢，伊力特以后會采取什么樣的經(jīng)營策略，現(xiàn)在不好說。我個人覺得，如果這類公司逐步失去了增長空間的話，有可能部分酒企會選擇退市后輕量化經(jīng)營，但現(xiàn)在說這些可能有點早。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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