中國人民銀行連續12個月增持黃金！三分鐘看完周末發生了什么

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市場回顧

海外方面，本周全球主要股指下跌，科技板塊承壓明顯，美元指數觸及100大關后有所回落，美債收益率小幅陡峭化。大宗商品普遍回調，黃金相對堅挺，守住4000美元關口。

國內方面，本周市場反復震蕩，周四滬指重返4000點，但受海外股市大幅下跌影響，周五三大指數集體回調，滬指再度失守4000點。恒生科技持續回調。中債震蕩偏弱，本周圍繞央行開展國債買賣操作、基金費率新規落地預期、股債蹺蹺板展開交易，周初央行公告國債買賣規模低于市場預期，債市利率先上后下。

（數據來源：wind，日期截至2025年11月7日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

本周申萬一級31個行業漲跌參半，電力設備、煤炭、石油化工等板塊漲幅居前，美容護理、計算機、醫藥生物等板塊下跌。

本周大型科技股普遍承壓，尤其AI產業鏈個股跌幅較大，反映市場對AI商業化節奏擔憂。本周OpenAI首席財務官Sarah Friar在周三的一場活動中表示，公司正在尋求構建由銀行、私募基金、以及聯邦政府“兜底”或“擔?！苯M成的生態體系，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持，引發市場對AI估值過高的討論，美股VIX恐慌指數單日漲超8%，風險偏好下降傳導至港股。

本周港股高股息板塊表現相對較好，近期市場擾動較多，部分資金避險情緒較重；高股息板塊中能源業領漲，主要系國際油價企穩回升，推動能源相關權益上漲。近期原油利好較多，10月22日美國財政部長貝森特宣布制裁俄羅斯最大的兩家石油企業，11月2日OPEC+宣布將在2025年第一季度暫停增產，均對油價后續可能上漲注入樂觀預期。

（數據來源：wind，日期截至2025年11月7日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

◆【東吳策略】春季行情的節奏與布局

春季行情節奏的變化趨勢：提前啟動，提前收官。在多數投資者印象中，A股的春季行情往往始于1-2月，并延續至3-4月。然而，復盤2010年以來的市場表現可以發現，春季行情的時間窗口正呈現顯著的前移特征：2017年以前，行情主要集中于1-3月；而2018年至今，8年中有4年的春季行情都提前至上一年的12月啟動，且漲幅最大的區間亦集中在春節前，節后行情基本進入收尾階段。

我們認為這種“搶跑”現象的背后，主要有兩方面原因：一是經濟調控模式轉型，弱化了政策的季節性特征。為什么此前A股“春季躁動”總在1-3月上演？背后與我國經濟結構和政策節奏密切相關。過去，我國經濟高度依賴地產與基建驅動，而流動性投放也往往集中在一季度，形成“寬信用”窗口、催化春季行情啟動。地產與基建行業規模大、鏈條長、帶動廣，對經濟景氣具有“廣譜性”拉動作用，其中居民購房作為重要的信用派生載體，一度成為一季度信貸“開門紅”投放的重要著力點。因此，早年間信貸與財政額度的集中投放，往往會在年初提振市場信心，疊加3月全國兩會前的政策預期升溫，市場通常在1-2月啟動春季行情。

然而近年來，隨著傳統增長引擎刺激效力減弱，年初投放的實質性拉動有限，因此季節性的“寬信用-寬預期”邏輯正在淡化。一方面，地產行業承壓，城投債務管理愈加規范，使得銀行信貸擴張所依賴的傳統融資項目供給減少，信貸中地產相關投放的占比由2019年的29%降至2025年9月的19.5%。另一方面，新經濟雖增長迅速，但當前體量仍處擴容過程中，尚未完全承接傳統領域融資需求的變化。新舊動能切換期，政策與資金投放的季節性特征逐漸弱化，宏觀波動性收斂。二是資金博弈下，“學習效應”促使行情前置。盡管政策的季節性效應有所淡化，但從流動性邏輯來看，春季行情仍具基礎：歲末年初企業工資支付、結算結匯及居民節日消費等需求上升，央行通常擴大貨幣凈投放以彌補流動性缺口。同時，政策與業績的空窗期也提供了“想象空間”，市場更易受流動性寬松及情緒主導。隨著市場參與者對春季行情規律的認知深化，部分資金提前布局以占據先機。這種“搶跑”行為導致市場預期在節前被快速定價，節后利好逐步兌現，行情結束時點亦相應前移。因此，春季行情的節奏變化值得重點關注，明年春季行情可能延續前置特征，提前至今年12月啟動。

短期來看，春季行情啟動前會經歷倉位再平衡。從歷史規律來看，過往三季度持倉偏離度較高的主線板塊（如新能源、醫藥生物、食品飲料等），在11月前后多呈現偏弱表現?；跈C構行為視角，四季度主線板塊普遍面臨收益兌現壓力，前期主線經持續上漲后，累積了豐厚漲幅，資金擁擠度也處于高位。今年前三季度機構持倉的行業結構特征明顯，春季行情啟動前大概率將迎來倉位再平衡，為行情的更好展開創造有利條件。主動偏股型基金三季報顯示，截至2025Q3電子行業持倉占比已達25%，TMT板塊倉位超40%，均創歷史新高。重倉TMT的機構在前三季度普遍積累豐厚浮盈，而四季度作為全年業績定調的關鍵時期，機構的核心訴求會從追求超額收益轉向鎖定利潤。若部分機構率先啟動兌現，其余持籌機構將面臨“被動受損”的壓力，進而強化了階段性調倉動力，這也意味著春季行情啟動前，倉位再平衡大概率會持續演繹。

如何布局新一輪的春季行情？從歷史規律看，成長風格在春季行情中歷來表現突出。2010年以來，整個春季行情區間，小盤、成長風格通常跑贏大盤、價值風格；中信成長風格指數在此期間平均收益率達21.7%，顯著高于其他風格指數，且其獲得超額收益的勝率高達81%。

結合當前市場環境，我們判斷這一輪春季行情主要仍以成長方向的產業趨勢品種為主：一是，以AI為代表的全球產業趨勢。全球科技產業需求呈趨勢性增長，我國特有的工程師紅利、龐大用戶群體與制造優勢，正支撐我們深度參與全球科技產業變革。產業發展的中長期邏輯沒有改變，海內外算力鏈等全球產業核心品種經歷短期調整后，將為后續上漲積蓄動能。二是，以十五五規劃為核心的國內政策相關產業品種。2026年作為“十五五”規劃開局之年，以科技創新與現代化產業體系為核心的政策主線將進一步強化。結合十五五規劃《公報》將“科技自立自強水平大幅提高”單列為主要目標，并將“建設現代化產業體系”置于重點任務首位，可見國家戰略正從技術突破延伸至產業生態培育?！扮姴盼摹笔鹈恼乱嗝鞔_指出，“供給側從傳統要素驅動向創新驅動轉變”、“產業轉型升級不是‘齊步走’，而是有快有慢”，未來科技類產業有望在產業結構與資本市場中占據更核心地位。在此背景下，與新質生產力相關的科技制造、先進產能等領域，有望在政策預期催化下，成為春季行情的核心配置方向。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經濟

國辦發文！加快場景培育和開放推動新場景大規模應用

日前，國務院辦公廳印發《關于加快場景培育和開放推動新場景大規模應用的實施意見》，對相關工作作出部署?！兑庖姟肪劢勾蛟煲慌骂I域新賽道應用場景、建設一批產業轉型升級的新業態應用場景、推出一批行業領域應用場景、創新社會治理服務綜合性應用場景、豐富民生領域應用場景等5方面，提出22類場景培育和開放重點領域。（財聯社）

統計局：10月份CPI同比上漲0.2% PPI環比由平轉漲

2025年10月份居民消費價格同比上漲0.2%2025年10月份，全國居民消費價格同比上漲0.2%。其中，城市上漲0.3%，農村下降0.2%；食品價格下降2.9%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格下降0.2%，服務價格上漲0.8%。1—10月平均，全國居民消費價格比上年同期下降0.1%。（財聯社）

財政部：繼續實施好提振消費專項行動 對重點領域個人消費貸款和相關行業經營主體貸款給予財政貼息

財政部發布《2025年上半年中國財政政策執行情況報告》提出，下一步，用好用足更加積極的財政政策。壓實預算執行責任鏈條，將提高資金使用效益和保障資金安全有機結合起來，推動資金和政策盡快落地見效。繼續實施好提振消費專項行動，對重點領域的個人消費貸款和相關行業經營主體貸款給予財政貼息，激發養老、托育等服務消費潛力。（財聯社）

商務部：《關于加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》第二款暫停實施

商務部周日發布最新公告，經批準，自即日起至2026年11月27日，商務部公告2024年第46號（《關于加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》）第二款暫停實施。（財聯社）

10月外匯儲備增加46.85億美元 黃金儲備連增12個月

外匯儲備連續三個月增加，同時中國人民銀行連續12個月增持黃金。國家外匯管理局11月7日公布的數據顯示，截至2025年10月末，我國外匯儲備規模為33433.43億美元，較9月末的33386.58億美元增加46.85億美元，升幅為0.14%。（財聯社）

《碳達峰碳中和的中國行動》白皮書發布

11月8日，國務院新聞辦公室發布《碳達峰碳中和的中國行動》白皮書。白皮書除前言、結束語外分為六個部分，分別是堅定不移推進碳達峰碳中和、能源綠色低碳轉型取得顯著成效、重點領域低碳發展深入推進、重點降碳路徑全面落地見效、支撐保障體系不斷夯實、為全球氣候治理注入強大動力。（財聯社）

金融資本

時隔19年大修！證監會聯手財政部升級資本市場“安全網”

資本市場風險防控體系再添重要基石。11月7日證監會與財政部聯合發布新修訂的《證券結算風險基金管理辦法》，宣布自2025年12月8日起正式實施。新規通過調整計收機制、優化基金規模管理、擴大投資范圍、壓實機構責任等系列變革，構建了全鏈條風險防控體系，為資本市場穩健運行提供堅實保障。（財聯社）

新能源金屬“新貴”來了 證監會同意廣期所鉑、鈀期貨和期權注冊

11月7日，中國證監會發布通知，同意廣州期貨交易所鉑、鈀期貨和期權注冊。同日，廣期所發布鉑、鈀期貨和期權合約及相關規則，公開征集注冊品牌、指定交割庫和質檢機構。鉑、鈀均屬于鉑族金屬，是汽車尾氣治理等綠色產業的重要原料，也是風電及氫能等新能源領域的關鍵原料，是具有代表性的新能源金屬，同時鉑金也在消費和投資市場也是受青睞的貴金屬。（財聯社）

加倉港股！基金經理真金白銀“投票”！

近期，市場上關于行情或“高切低”重回港股的聲音逐漸增多。券商中國記者發現，多位知名基金經理在三季度提高了港股倉位，用真金白銀“投票”港股，尤其是加大了對港股AI應用、創新藥的布局力度，阿里巴巴、中芯國際等港股獲得了基金明顯增持。（財聯社）

產業經濟

兩部門發布重磅公告 超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制暫停實施

據商務部網站，經批準，自即日起至2026年11月10日，商務部、海關總署公告2025年第55號、56號、57號、58號，及商務部公告2025年第61號、62號暫停實施。值得一提的是，第55號、56號、57號、58號公告是兩部門發布的對涉及超硬材料、部分稀土設備和原輔料、鋰電池和人造石墨負極材料、部分中重稀土等相關物項實施出口管制。（財聯社）

海關總署：11月10日起恢復美國3家企業大豆輸華資質

基于對美方整改措施的評估結果，依據我國相關法律法規和國際植物檢疫措施標準，海關總署決定廢止海關總署2025年第30號公告（關于暫停美國CHS Inc.等3家企業大豆輸華資質的公告），自2025年11月10日起恢復CHS Inc.等3家企業大豆輸華資質。（財聯社）

國家能源局發布關于推進煤炭與新能源融合發展的指導意見

到“十五五”末，煤炭與新能源融合發展取得顯著成效，煤炭礦區光伏風電產業發展模式基本成熟，電能替代和新能源滲透率大幅提高，建設一批清潔低碳礦區，煤炭行業綠色發展動能進一步增強。（財聯社）

福建：對年度購買算力服務總額達到10萬元（含）以上的企業 按照當年實際購買服務費用不超過50%的比例給予補助

福建省印發《福建省推動人工智能產業發展和賦能應用若干措施》提出，加強對接國家算力政策，做好全省各類算力統籌規劃。推進算力基礎設施集約化建設，構建聯網調度、普惠易用、綠色安全的全省一體化算力資源公共服務平臺，強化算力服務支撐。（財聯社）

全球市場

美股終結周線三連漲 特斯拉跌超3%英偉達巨震

美股市場：美股三大指數11月07日探底回升，收盤漲跌不一。截至收盤，道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲74.8點，收于46987.1點，漲幅為0.16%；標準普爾500種股票指數上漲8.48點，收于6728.8點，漲幅為0.13%；納斯達克綜合指數下跌49.45點，收于23004.54點，跌幅為0.21%，盤中最大跌幅超2%。（東方財富網）

利空突襲！美股“吹哨人”組團來了

關于美股高估值的警告愈發密集。據最新消息，星展銀行首席執行官陳淑珊警告稱，美國市場未來將出現動蕩。在美股市場上，人工智能（AI）股票的高估值問題非常值得擔憂，尤其是所謂的美股“科技七巨頭”。在此之前，高盛、摩根士丹利、Capital Group等機構也警告稱，當前美股上市公司的估值水平具有挑戰性。（東方財富網）

環球下周看點：巴菲特或將上演“最后一課” 中概股財報季揭幕

隨著估值“高高在上”的美股科技板塊本周迎來近半年最大幅度的下跌，投資者們將在下周繼續尋找有關美國經濟狀況的線索，以及等待與美國政府結束“停擺”有關的任何好消息或壞消息。雖然過去兩天里，美國兩黨的談判有所起色，但截至發稿，預測市場Polymarket的數據顯示，美國政府“停擺”問題下周依然無法解決的概率依然超過60%。（東方財富網）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.11.9????????????

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